寒冬用气高峰期已到 燃气表现各有亮

/赢乾证券、港仙

虽然10月初重庆市建议取消存在超15年的燃气初装费，以减轻群众负担，加上发改委两个月前发布有意就居民用户接驳费设收益上限后，多只国内的燃气股遭遇洗仓。然而，北方地区即将踏入冬季用气高峰期，加上燃气公司业务稳健和具备政策支持，近月资金持续流入相关燃气股上。

事实上，中国发展天然气的方向很难发生改变，燃气股遭遇洗仓后，值得关注。不少燃气股如中国燃气、新奥能源（02688）、北京控股（00392）、昆仑能源（00135）等均在10月初或更早便迎来反弹，跑赢大盘指数。

行情来源：赢乾证券

天然气需求旺盛

国务院早前就要求加大天然气勘探开发力度，力争到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方米以上，燃气行业显然受惠国策发展。预期在环境效益和政府支持的推动下，预计下一阶段天然气需求将保持强劲，2017至2025年行业复合增长率保持10%以上的水平难度不大。按照国家能源发展规划，国内天然气在一次能源消费结构中占比，力争在2020年达到10%，为行业提供持续发展空间。

然而，目前为止国内天然气产量未能满足本土快速增长需求，仍需多管齐下增加供应。中国天然气主要有三种供给渠道，分别是进口的管道天然气、液化天然气，以及依靠自己的生产能力。

全球性LNG中心

与拥有全球性价格体系和贸易体系的石油市场相比，天然气市场化程度仍然较低。由于天然气早期是油田开发的附属品，因而定价机制也长期依附在石油上。这种始于上世纪70年代的定价模式，至今仍在主导欧洲和亚洲的天然气市场。

天然气消费一直具有明显的区域性特征。在大型LNG运输船舶发明之前，天然气长久以来在全球各区域的流动性不强。因此，市场也尚未形成全球性基准，目前主要形成亚洲、欧洲和北美三个区域性的天然气定价体系。三个区域市场之间存在明显价差，当中“亚洲溢价”现象尤其突出。

然而，若要建立全球性LNG中心，是一项非常复杂的工程。它需要政府的支持、市场自由、基础设施建设完善、众多的市场参与者，以及足够透明的价格机制。

目前中国已拥有亚洲最大的天然气市场，并有望在2025年前成为全球最大的LNG进口国。至于天然气与发电燃料之间的竞争，则可逐渐形成天然气价格的上下界限。随着中国管道和储存设施完善，天然气的流动性将更为灵活。在中国市场参与者众多的条件下，将形成区域定价机制，有望率先成为亚洲LNG中心，在获得市场心之际，再向全球性LNG中心这一目标努力。

东北三省正中中俄管道

以进口的管道天然气为例，俄罗斯2019年底开始会有新一批天然气，从远东经黑龙江黑河市输入内地，预计这批天然气会从2020年的70亿立方米，增加至2024年的380亿立方米，能满足东北三省大概60%的用气需求。

中俄上述供气协议总值4000亿美元，即每立方米2.3元人民币，比亚洲现货液化天然气便宜，若与冬季需求高峰期相比就要便宜更多。从地域分布上，中国燃气在东北三省业务比例较高，黑龙江的市占率高达5成，在辽宁的市占率超4成，有望从中受惠。

建LNG码头拓宽毛利

在政策推动下，进口的LNG会逐渐增加，对LNG码头需求也会大增。现时国内运作中的LNG码头仅有19个，尚有10个在建及16个获淮施工。至于未来8年LNG接收站产能，预计可增加1.33倍。

华润燃气及中国燃气未来几年内将会投放40亿元人民币，投资至少2个LNG码头，改善销气毛利。至于中国石油日后可能会把新投资的LNG码头注入昆仑能源。

各有优势

目前国内天然气市场分散，拥有气源或成本管理较佳的大型燃气公司会有更多的并购机会。华润燃气具备充裕的现金流，2018年中期经营现金流同比增加32.1%至40.71亿元人民币，足以覆盖其资本性开支，并进一步降低负债水平；作为国内最大的燃气分销商，在城市燃气行业中拥有最多的可接驳人口；旗下燃气项目主要位于经济较发达和人口密集的地区，以及天然气储量丰富的地区，为其提供稳定的盈利增长前景。

回顾燃气股中期业绩，不少都交足功课，表现不俗。综合彭博18年预测，以中国燃气的增长最为强劲，营业额可望同比增长28.5%至575.6亿元，增长幅度为同业最高。同时，股本回报率达24.9%，为燃气股之首。

在一众绩优股中，以中燃较为瞩目。自国内推动各省实施“煤改气”政策，中燃就瞄准北方农村进攻。新奥能源和华润燃气等其他分销商则因担心农村市场利润率低，对农村项目投入的资源较少，足以反映中燃管理层眼光独到、执行力更强。

农村户成增长引擎

预期中燃今年会对100万个农村用户供应燃气，较去年的40万户大幅增加，每个农村户的燃气消耗将增加。综合大行预测，中燃在2018至2021年期间，整体住宅燃气销量复合增长为27%，而农村用户将贡献其整体住宅燃气销量的59%，成为整体燃气销量的增长动力，可见农村用户新接驳数量继续以颠覆性的速度增长，为整个市场提供上升催化剂。