转帖…………………………$金鸿控股(SZ000669)$？ 写在前面：“理性思考

转帖…………………………$ 金鸿控股(000669,股吧) (SZ000669)$ 
写在前面：“理性思考，不懂就问，规避风险，重视资金”。看惯了各种脑残吹，不让人说不好。其实这挺没意思的，也挺悲哀的，话都说在前面，指出风险不代表企业药丸，只是供大家讨论评估，如果还有人不看文章就把yoyo当黑子，那就不好意思了，这样的人见一个拉黑一个。
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最近雷真的有点多，从看完了企业预计它会爆被迫变成了爆了看看它为什么爆的马后炮模式。盾安如是， 东方园林(002310,股吧) 如是， 金鸿控股 也如是。那，一个稳如狗的城燃企业未来会怎么走呢？先把结论放前面：如果不是所谓的“对外联络部”出手相救，以当前市场这样的风声鹤唳，这企业怕是资金链怕是非常紧了。
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1、国储能源究竟何方神圣？
这一段老司机应该已经倒背如流了，但为了文章连贯性，我还是把事情大概走一遍：据外媒报道，国储能源未能按时赎回于5月11日到期的3.5亿美元离岸债券，构成技术性违约。消息一爆出来，公司成了众矢之的，主要是因为公司实际控制人、董事长陈义和也是国储能源董事长，两家企业构成关联方。
乍一看，中字头，国储能源肯定非同小可。但国储能源实际的股权结构非常神秘（最早我是从知乎看的，看完了自己手动查了一下）——股东是中油三环和中远航燃气，其中，中远航燃气实际控制人是中共中央对外联络部，根正苗红；但中油三环往上追溯，竟然过了三层后又回到国储能源！因为没有披露中油三环和中远航燃气，没有实锤说国储能源股权结构形成闭环，但肯定存在交叉持股情况了。那么究竟股东是谁呢？如果是中远航燃气，那可真是天仙下凡，但万一是中油三环呢？炸雷。
因为最近大家确实是风声鹤唳，如惊弓之鸟（具体的 东方园林 就不用再说了吧，不说体外PPP的事，就是人家起码还发了5000万呢，没发出来的可多了去了也没见爆炸啊），所以这个事情发生之后，股票直接砸到停牌不说，公司的债券也砸到了15%的收益率，所谓三人成虎，最可怕的就是负面事件发生后，公司再融资能力直接就断了——而这正是这家公司最不能断的。
2、光看企业，现金流究竟几何？
公司主要做长线管输和城燃，需要前期进行长输管线及城市管网的建设，这就给公司扣上了天生的“投资激进”的帽子——2015年以来，公司每年投资额都在10亿元以上，那每年能获得多少自有资金呢？先说流动的，经营净现金流，扣除利息，也就剩3亿了；那存量的呢？从问询函来看，一季报非受限货币资金就2亿了，两个加起来（虽然不是一个口径加起来没有实际意义）还不到一半的投资。
那怎么办？其实没事，因为纵观我大A股市场，现金流能覆盖资本支出的，实在是少之又少，起码公司还能经营现金流流入呢是不？没错，只要能借到钱就行。那我们来看看能不能借到钱：首先，上面说的那些投资项目应该还差20多亿没投，可剩余授信额度已经不足10亿元；再换个角度，说完了投资，还有还债呢——一季度末债务超过了65亿，其中短期债务将近35亿元（这里还不包括将8月回售的8亿元债券，就目前这个样子，怕是要妥妥全额回售了），这么算下来，公司不但要继续投20亿，还面临30多亿的债务偿还，而现金、现金流、授信加起来也就15亿了。有人说，公司还有大概90亿实在的资产（固定资产、在建工程、无形资产）没抵押呢，还能融个至少四五十亿不是？对，非这么说，一时是没问题的，但问题是，到都抵押的时候，真的不会引起更大的恐慌吗？
所以，自己是真的不行。
3、公司竟然……是个壳？
其实这个我也没想到，直到我看了公司最新想发没法出来的SCP募集说明书，上面第一个风险点就是：“资金管理尚未完全集中的风险”！什么意思？于是我了解了一下公司的来世今生：
2012年10月，公司通过重大资产置换方式借壳上市，具体方式就是，当时的领先科技向中油金鸿天然气输送有限公司全体股东发行股份购买股权。也就是说，从公司上市开始，底下实际业务运营的就是金鸿天然气，而公司本部呢，募集又说了“公司作为投资控股公司”，也就是说，根本没业务。这一点从母公司报表就能看出来——67亿总资产，长期股权投资37亿，其他应收款23亿元，剩下7个亿是啥？竟然是应收股利！而且，从这里面，能看出来什么比没业务更口怕的？本部几乎没有现金啊！
再一看负债端呢？还好，只有16亿债券，而且在非流动负债，也就是说还早着呐！既然是公开债券，我们来看看都啥时候到期啊？刚才说8月有回售的8亿，回售嘛不确定性放长期无可厚非，另一期呢？2019年1月到期？？？先不去探讨一季度报表这一处明显不合理，所以说，16亿都要在一年之内偿还咯？
继续读募集：“金鸿天然气所属子公司较多，资金较为分散……目前公司仍未真正实现资金集中”。啥？看了这么多企业，资金管理这个东东是企业最讳莫如深的，特别是对于上市公司母公司，都会放上几句废话，套话，但我可第一次见到有这么提示风险的，毕竟募集是投行写的，金主爸爸不是有重大问题，面子上大家都过得去就行，竟然放在了第一个风险，还明确写出“公司仍未真正实现资金集中”？但愿是我想多了吧。
所以，不仅自己真的不行，本部更不行。
4、自己搞不定，靠陈总可以吗？
从一季报来看，陈总直接、间接持有公司股份1.3亿股（27%），但1.2亿股被质押，用10块钱的股价、50%融资比例算，剩余部分也就能借不到1个亿。是不是很可怕？还有更可怕的呢：从公告可以看出来，这1.2亿股质押主要在17年1月和4月，那会公司股价多少？大家可以自己去看，我假设15块不算高吧？那现在呢？10块——现在距离股权质押时股价已下跌超过30%。公司6月1日复牌，出了这个事，目前这个环境，计提多少个跌停合适？而一般股权质押的平仓线、预警线比例又是多少？
所以，不仅自己不行、本部更不行，陈总也不行，还可能把自己也赔进去。
PS.这里声明一下，事情不能说满了，陈总（可能/肯定）还有其他资产，甚至后台，所以这里的预测仅是和公司有股权关系部分的分析，这也是我为什么开头说“如果不是所谓的‘对外联络部’出手相救”这句话了。
5、吃完正餐，点个甜点吧。
这个事是我一个朋友给我讲的。我不太懂规则，也不知道他说的对不对，但从他说的、我后来自己查的来看，好像是这么回事，如果说的不对，还请大家指出。
公司5月17日说要定增购买亚洲天然气能源，所以停牌。傻子都知道为什么停牌，但是既然人家说了，我们就分析一下。“交易标的暂估价值不低于42亿元”，但是，按照证监会规定，定增发行的股票数量不得超过发行前总股本的20%，也就是说，公司最多可定增发行不到1亿股，那我们假设即使公司复牌后股价不跌——10元来算，就是公司定增最多可融资10亿元，剩下32亿需要依赖债务融资。别逗了好不好！我分析了半天，说公司现金流不行，现在都快借不到钱了，你还要再借30亿？呵呵。
所以，不仅自己不行、本部更不行，陈总也不行，公司还可能更不行。

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说这么多，最后一段通常都是谈谈我“非理性”的看法。其实，这种公用事业企业，或者说基建企业，现金流依赖外部融资，真的没毛病，行业属性嘛。同行业上到央企，下到城投，左看环保，右看能源，其实谁债务不给滚了都会死。但究竟谁不给滚？最近一段时间，环保成了重灾区，为什么环保就不给滚？一句话解释就是：小姐的身子丫鬟的命。这种天然带有前期投资大、回笼周期长属性的行业，真不适合一般民营企业干，真的。这也是我们生活的这个社会，一件挺可悲的事。