供给创造需求，血液净化领域的王者

健帆生物，又一个长春高新，正在成长。

与长春高新一样，两个公司都是靠技术创新来创造出行业需求，在产业链上形成了独特的定价权和垄断性质的市场份额。

治疗慢性肾功能衰竭的主力产品，适应症已超越肾脏疾病范围，成为终末期肾脏疾病（尿毒症）、危重症及中毒等患者的主要救治方法。

复杂的技术细节不过多解释，组合型人工肾（即血液透析+血液灌流）已成为目前尿毒症毒素清除的最主要方式。

理由有二，1、肾病领域行业领导者，国内市场份额80%，近乎垄断。覆盖5000余家二级及以上医院。血液灌流器，每年500万支产能，30亿的产值。

血液透析+血液灌流，因能对大、中、小所有类型分子毒素均能实现较高清除率而获 

得广泛青睐，带动血液灌流成为血液净化领域最主流应用之一。而且比国外的血浆分离，性价比高，操作简单，易于医院端培训普及。无需专属灌流设备及血浆分离器。

技术独家，中性大孔树脂为吸附材料，有效解决血液相容性和生物相容性传统痛，获得 

A类循证医学证据。

上游掌握核心材料HA树脂关键技术，下游对终端医院掌控强，产业链上定价权高。

核心产品HA130为例，从2002年至今，公司只在2017年自主降价一次，终端价格从680元/

个降至 599元/个，其它年份价格始终保持相对稳定。

灌流器2019年收入为12.98亿元（yoy +40.35%），目前行业渗透率也仅约7.7%。

未来的空间渗透率的提升，以及使用频率的提升，肾病规模即有望突破百亿元。

CKD不断进展将导致终末期肾脏疾病（尿毒症）发生， 参照日本的患病率水平，预计19 

年时我国尿毒症患者数已超280万人。肾病保险“爱多多”探索引流新模式。

2、肝病领域，潜在百亿空间，目前销售额仅1.5亿。

胆红素吸附器 （BS330）19年收入为0.73 亿元（yoy+63.7%），双重血浆分子吸附系统（DPMAS）疗效显著，可较好改善预后。

“一市一中心”项目来普及、规范手术操作。截至19年底，全国已授牌138家医院，预计20年有望超200家。

3、远景市场，开拓危重症、中毒、自身免疫性疾病灌流、透析粉液等新兴领域，

透析粉液是并购进入。

4、海外市场，开启临床试验——全球脓毒血症RCT 试验有序开展，德国血液净化技术先进，开展临床意味着公司产品正在被逐渐认可。

上市四年来，营收和利润呈现加速增长态势，因多次搞股权激励，而且业绩考核的要求一次比一次高。从2016年的复合增长20%，到2017-2019年的复合增长25%，再到2019-2022年的，复合增长30%以上，也就是说，以2019年为考核基数，未来三年，营收增长140%，业绩增长110%。

股权激励保障上下同心

过去五年，PE波动的中枢下轨是45倍，也就是对应今年的360亿市值。目前收盘532亿，

下跌空间30%多，400亿市值即可开始建仓。风险是高值耗材未来的招标降价。