【格力电器】22年报&1Q23业绩点评表观低于预

【格力电器】22年报&1Q23业绩点评表观低于预期，实则蓄力Q2

🌟1Q23实现营收355亿元/+0.6%，归母41亿元/+2.7%，扣非37亿元/-1.4%。剔除盾安并表影响营收同比-6.4%，归母同比+1.1%。
🌟22A实现营收1890亿元/+0.6%，归母245亿元/+6.3%，扣非240亿元/+9.8%。
🌟分红拟派发现金56.14亿元，占全年业绩的22.91%。

🌟1Q23表观业绩确实不及预期，但’‘营业收入+合同负债’‘同比+10%，因此我们判断Q1空调内销确实很好，经销商打款积极，但格力可能存在未发货行为（之前渠道专家调研我们也了解到格力欠了渠道不少货），公司其他流动负债同比+5%，利润蓄水池略有增厚。此外根据产业在线数据，公司外销量Q1同比-20%，外销低迷也对收入端造成一定冲击。未来销量预判方面，产业在线数据显示Q2空调排产+23%，叠加今年热夏可能性大，经销商进货热情不减，内销空调行情有望在Q2延续。

🌟毛利率持续优化，预计与原材料成本压力缓解、内销（相比外销高毛利）占比高有关，公司22年毛利率为26.0%/+1.8pct，销售、管理、财务费用率分别为5.9%/-0.2pct、2.8%/+0.6pct、-1.2%/持平，净利率为12.2%/持平。1Q23成本红利延续，但整体费用率略有提升，1Q23毛利率为27.4%/+3.8pct，销售、管理、财务费用率分别为7.3%/+1.8pct、4.1%/+0.6pct、-1.6%/持平，净利率为11.0%/+0.9pct，盈利能力依旧稳步提升。

🌟空调景气度没问题，不放业绩是公司的问题，这个还是在预期内，但分红率略低于预期短期算偏利空，还要看半年报分红情况，全年分红率也有接近50%保底。看全年，高额合同负债释放下，公司业绩双位数增长确定性仍很强，短期股价若回调但有高股息率（今年若为50%分红率对应股息率6.3%）在向下也有安全垫。考虑到去年格力2季度为相对高基数，3、4季度又为相对低基数，看单季度业绩经常会出现miss情况，因此我们从全年维度看，预计公司23年利润+14%，对应当前PE为8x，估值较低，后续股价仍有上行空间，但时间维度需要拉长看。