年报公布，对比分析格力和美的数据，寻找家电行业的未来冠军

郑重声明本是以两家上市公司为例，利用公开数据，与各位投资爱好者交流探索正确的研究分析方法，不构成任何投资建议。

引言

2019年的年报陆续出炉，这也是广大投资者总结一年来的投资心得、交流投资感想的好时候，本抛砖引玉，以两家家电行业的龙头公司为例，与各位投资爱好者交流分析思路和方法，共同提高投资理财能力。

一、价值投资理论是什么

“我的声誉——无论是一直以来的，还是最近被赋予的，似乎全都与“价值”这个概念有关。但是，我事实上真正感兴趣的仅仅是其中用直观而且确凿的方式呈现的那一部分，从盈利能力开始，到资产负债为止。至于每个季度的销售额增长率变动，或者所谓的“主营业务收入”包含还是不包含某些具体副业，类似模棱两可的事情，我从来不放在心上。最重要的是，我面向过去，面对未来，从来不做预测。”

这便是“价值投资之父”格雷厄姆的价值投资理论。确定一家公司的价值并不是没有办法，如采用市盈率、市销率等指标，非常简单、方便，但是，这些指标都是以股价为基础，比较的是不同股票之间的优劣，并不能真正告诉我们公司实际上值多少钱；如果要对公司进行估值，通过现金流折现的方法也可以实现。

但是，对公司进行准确估值是很复杂的，也很难实现，巴菲特的搭档理芒格就说过，从没有到巴菲特计算现金流折现公式，可见，准确计算公司的估值是一项“不可能完成的任务”。

那么，我们该怎么来选出最具投资价值的公司呢？这就需要对多项指标综合考虑，其中，年报就是很重要的依据。

对于同类公司，我们该如何进行优选呢？下面我们就选取格力电器和美的集团进行比较（为了叙述方便，以下就简称格力、美的），两家公司作为家电行业的龙头公司，也获得了许多投资者的青睐。

二、从8个方面对两家公司进行对比

1、公司概况

格力

美的

公司规模对比

对比分析

从两家公司概况可以出

1）所属行业相同，均为家电行业。

2）注册资本相近格力为60.2亿元；美的为69.9亿元。

3）员工总数，美的人员比格力多格力为8.9万人；美的为13.5万。

4）在公司规模方面，美的要大于格力。

5）上市时间上，格力更早格力为1996年；美的为2013年。

6）注册地址方面，两家同为广东公司格力为珠海；美的为佛山。

可以出，两家公司的相似性很高，属于是同行业、同地域的公司，基本上是属于同一个体量，美的的体量更大、员工更多一些，因此略占优势。

2、竞争优势

1）经营活动产生的现金流（2015-2019年）

格力

美的

比较结果

从经营活动产生的现金流对比图

可以出，2015年以来，两者的经营性现金流都保持正值，并且基本都不低于150亿元，经营状况都不错；相比起来，美的的经营现金流比格力增长趋势更好。

2）期末现金及现金等价物余额（2015-1019年，数值顺序为2019、2018、2017、2016、2015年）

格力

美的

比较结果

期末现金及现金等价物余额对比图

可以出，两个公司的期末现金及现金等价物余额在5年内均保持正值，最低值为51.87亿元，总体不错；相比来，美的的数据基本保持了持续增长态势，相对更好。

3）毛利率比较（2017—2019年）

格力

美的

两个公司制造业毛利率比较结果

从上图可以出，格力的毛利率一直高于美的，说明格力的盈利能力更强，但是从趋势，葛亮毛利率在缓慢下降，而美的却在稳步提升。

4）净资产收益率比较

格力电器

平均收益率=（34%+31.38%+35.77+35.23%+27.31%+30.41%+37.44%+33.36%+25.72%）/9=32.29%

美的集团

平均收益率=（29.12%+24.87%+29.49%+29.06+26.88%+25.88%+25.66%+26.43%)/8=27.17%

可以出，从长期历史数据来，格力的净资产收益率要好于美的，但是在最近的2019年，美的数据要优于格力。

总体上，两个公司的净资产收益率都很高，总体趋势比较稳定但略微下降，这也与规模不断扩张有一定关系；格力的净资产收益率长期高于美的，整体上，格力在该项优于美的；但是格力在2019年出现了急剧下降，当然这也与当年的股权转让事件有一定的关系，后期需要密切观察。

5）小结

从上面4项指标比较来，由于美的的规模要大于格力，因此经营活动产生的现金流和期末现金及等价物要高于格力。

从总体的盈利能力方面，格力的竞争优势更强，但我们也要到，美的的发展趋势要比格力好，前景可期，因此在该项指标中，格力目前略占优势。

3、成长性

格力、美的成长能力指标见下图

格力

美的

1）营业总收入增长率对比

从上图可以出，格力开始的营业收入增长率要远高于美的，但是自2014年开始，美的的营业收入增长率慢慢稳步超过格力，指标更靓丽。

2）归属净利润增长率对比

从上图可以出，格力从远高于美的到逐渐落后，美的的归属净利润增长率明显占优。

3）小结

结合上述两项指标，在成长性方面，美的更占优势。

4、收益性

1）百分比报表

格力

美的

根据上面2个表，进行销售费占比和管理费占比对比

从上图出，格力的销售费用占比在开始是比较大的，美的的销售费用占比比较稳定，但经过6年的努力，格力的销售费用占比已经下降并低于美的的占比；管理费占比方面，两公司都在稳步下降，基本持平。

综合两项费用对比，从这项指标，格力占优。

2）综合对比

结合前面对毛利率和净资产收益率的对比中，格力占优，再加上从销售费用、管理费用占比方面格力仍然占优，因此，在收益性指标方面，格力胜出。

5、财务健康状况

我们来一下两家公司的资产负债表（分别为2019年、2018年、2017年、2016年、2015年数据）

格力

美的

负债对比（单位亿元）

从上图可以出，格力与美的两家的流动负债均呈现逐年增高的趋势，美的负债增长更快；格力的非流动负债长期保持在极低的状态，而美的的非流动负债则呈现逐年增高的趋势，其中长期借款占很大比例，值得投资者高度注意。

小结

从财务健康角度比较，格力远胜美的。

6、风险

行业风险对比

两者同属家电行业，整体风险区别不大。

从产品依赖性方面

格力产品集中，美的则相对分散，因此抗风险能力更强。

从产品销售地域方面

美的的海外市场占比更大，抗风险能力更强。

从研发投入方面

家电行业竞争激烈，掌握新技术是确保将来成功的关键。两公司都非常重视科研，2019年，研发投入都超过了收入的3%，研发差距不大。

从2020年一季报方面

格力、美的、海尔三巨头中美的受损最小，格力最大，其中

美的集团一季度营收为较上年同期减少22.86%；净利润较上年同期较少21.51%。

格力电器一季度营收较上年同期减少了49.70%；净利润下滑了72%。

海尔智家一季度营收下滑了11.09%；净利润下滑了50.16%。

一季度恰逢新冠病毒的袭，这样的数据，也说明美的的抗风险能力更强。

小结

格力的风险是产品集中，优是财务杠杆低。

美的的国外市场比例大，本来是优势，但受国外疫情扩散的影响，一季度数据尚不能完全体现国外疫情的实际情况，因而存在一定的风险；存在较多借款，虽然只是打算用于进行收购，但仍存在商誉减持的风险；优是由于疫情促使大众居家的比例和时间增多，对于小家电众多的美的是机遇；收购库卡后目前仍在在整合期，将来有望有助于业绩提升。

综上所述，在抵御风险方面，美的占优。

7、管理

格力

1）、管理层薪酬合计2349.26万元。

2）、股权激励4月17日，格力公告称拟用不超过60亿元回购股票进行股权激励或员工持股计划，占总股本的0.71%~1.42%；60亿占公司资产的2.06%，占归属股东净资产的5.95%。

美的

1）、管理层薪酬合计5286万元

2）、股权激励2月22日，美的宣布拟不超过66亿元回购股份，按上限约占公司总股本的1.82%。

小结

格力2019年净利润248亿元，总收入2005亿元；美的2019年净利润253亿元，总收入2794亿元。

相对于公司的规模和利润，格力、美的公司的高管薪酬占利润的比例分别为0.0947%、0.209%；股权激励分别占公司总股本的0.71~1.42%、1.82%。

由此可见，对于管理层薪酬和股权激励，美的力度更大，但站在股东的角度，也意味着公司的支出更多，在该项指标中，格力占优。

8、估值比较

由于进行估值计算比较繁琐，限于篇幅，本仅按照有关机构的盈利预测和价格/现金流比率（P/CF）两项指标进行考虑。

1）盈利预测

格力电器

美的集团

小结

从上面的对比来，美的的未来更值得期待。

2）价格/现金流比率（P/CF）

按照当前股价与2019年期末现金及现金等价物余额的比值计算

格力电器

54.77元*601573万股/263.7亿元=12.49

美的集团

53.75元*698544万股/304.4亿元=12.33

小结

从上述计算来，格力的股价显得略高，美的占优。

3）综合比较

根据以上两项指标的对比，在估值比较方面，美的更占优势。

三、结论及说明

定律告诫我们，“要有耐心，等待泡沫收缩。”想达到这个目的，要做到以下5

1、综合比较结果

综合上述8项指标比较情况，现汇总如下（为方便比较，占优的指标以“★”标记）

从结果可以出，格力略占优势，但是格力的产品单一风险仍存，再加上美的在成长性方面占据优势，今后的竞争将会非常胶着，也希望各位投资者进行决策时要多加留意。

2、结果说明

本的全部数据都来源于公开资料，如果有对数据解读有不恰当的地方，请各位批评指正。

结语

坚持价值投资是取得投资马拉松长跑胜利的有效手段，对上市公司年报的分析和解读，是投资者认清公司价值、决定今后投资思路的重要环节，本对两家龙头公司从8个方面进行了解读和比较，试图找到更有发展潜力的公司，由于水平所限，错误和不足在所难免，再次请广大投资者批评指正。

读懂年报、分析年报数据，通过年报避免陷阱和从年报中发现机遇，都不是一朝一夕之功，更需要通过系统的学习才能获得这种能力，向大家推荐一个专栏，帮助大家从年报中挖掘投资机会，获取股市财富。

数据资料整理来源于网络

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