凌鹏行业轮动策略的三个层次

凌鹏的《投资策略方法论》。这本书的第三个部分，关于行业比较思考的13篇章。

将其分为两个部分，第一部分，行业比较的重要性。第二部分，全书的构架。

行业比较的重要性

首先我们来讲行业比较的重要性。行业比较是策略中很重要的一项任务，我以前在做策略分析的时候，把策略分为三部分内容。

第一部分就是大师的判断，判断整个指数在未来的一段时间内空间如何。

第二部分就是主题性的投资，因为在A股市场经常会有一些主题性的投资机会，比如政策性的投资，像炒地图，就像海南、雄安这类炒作，还有产业层面也会有一些主题性的投资机会。

第三部分，行业比较很重要的内容就是A股市场上的行业是如何被选择，以及如何轮动的。那么对于行业比较又分为大、中、小三种。

对于大的行业比较，从某种程度上说就是产业的变化。每次一个主导型产业出现的时候都对应着一轮牛市，因为往往一个主导型产业出现的时候，会吸引很多全社会的资金和其他产业进入这个主导产业，这个时候就会形成牛市。

比如说像1996、1997年当时所产生的以小家电为代表的牛市，就是由于当时中国的经济发展到那个时候，很多家庭缺乏小家电，例如，电视机、电冰箱以及洗衣机等等。

到2005年到2007年的时候，整个房市出现了S曲线，所以那个时候的主导性产业就是房地产城镇化。当时新发的A股牛市就是周期股的牛市，主要的行业像房地产，像金融，像有色金属这些行业都非常厉害。

2013年到2015年，产业趋势主要过渡到移动互联网，当时以手机为代表最终产生的一些应用，例如传媒、手游，APP等等对于整个产业的影响是非常明显的。

那么未来的产业发展方向在何处？如果按照产业经济学的发展，我觉得To B端的互联网可能也会出现,像工业互联网,像云计算,像VR、AR，包括机器视觉等等都会逐渐的出现，这也是未来产业的变化。这就是我们行业比较第一个层面的因素，就是最大的产业层面的变化。这一，从某种程度上会引领一波牛市。

第二个层面，也就是中的行业轮动，就是投资时钟。这是美林当年根据美国几十年的历史所总结出来的大类资产配置以及行业轮动的特，这在全世界，包括在中国都是非常实用的。

这其实是一个很简单的道理，如果把一个时钟分为四个象限，它对应的就是衰退、复苏、过热、滞胀这些环节。这些环节中，其实每一个环节，比如在复苏的时候，哪类资产会表现得更好，哪些行业会表现得更好，在衰退的时候哪些资产，哪些行业会表现的更好，这些在历史上都是有据可循的。

所以某种程度上，判断整个投资时钟下面的行业配置，就是在判断时钟处在哪一个象限，就是整个经济运行到哪一个阶段。而经济的运行是根据产业缺口以及价格来进行划分的，主要以产能缺口、PPI或者CPI来进行划分。这就是我们到的第二个层面的行业轮动。

那么对于中国，第二个层面在2005年到2012年这7、8年是非常盛行的，但是因为整个中国的经济波动很剧烈，那时候的实际GDP可以从每个季度的6.6%到每个季度的12%，而当时的价格水平，以CPI为代表，可以从单个月的8.7%到单个月的-4.1%。所以说它的波动非常大，寒暑的变化是非常快的，在这种情况下行业轮动也是非常明显的。

最后，小的行业轮动，就是风格的切换和风格的变化。这在A股市场上也有很多应用。比如说，这段时间消费品表现得非常好，这就很容易引起扩散。例如消费品起初可能是白酒或者家电这种新生行业，但是慢慢的随着这些行业的相对收益过于明显，资金不愿意再做停留，就会逐渐扩散开去。像白酒就有可能会扩散到食品。所以往往在白酒这个板块长时间上涨之后，小食品就会异军突起。其实它的基本面没有那么明显的变化，但是它的估值会发生很大的变化。

又比如说像家电这个板块在长势很好之后，就会进一步的扩散。从一开始像格力、美的这种大家电，逐渐扩散到小天鹅这些小家电，包括进一步向飞科这种公司的扩散。医药里面也会有更强烈的行业轮动，因为大家都知道医药行业有将近300多只股票，这里面既有周期品，有主题性的股票，有成长股，又有类消费的股票，应该说是一个很小的“麻雀”，A股所有的特征它都是有的。所以医药行业也会有很多的行业轮动和风格变化。那么这些风格变化也会体现在从周期股到消费品，从TMT到金融所有的轮动变化。这一部分就是我们在小的行业风格、轮动变化里面需要去研究的。