康美药业和仁和药业市盈率分析

1.指标释义

市盈率是每股市价与每股收益的比率，也即总市值与总收益的比率。市盈率是关于上市公司估值的最重要的指标之一，它表示在目前的盈利水平下，投资者用多少年可以把投资成本收回。一般情况下，市盈率越低，越具有投资价值。当然有时候，很多公司市盈率低也可能说明公司没有投资价值。所以任何指标都要结合其他指标来分析。

市盈率有静态市盈率和动态市盈率之分。在炒股软件上，静态市盈率是用现在的每股市价除以去年的每股收益，而动态市盈率是用现在的股价除以最新四个季度的每股收益。如最新报表是一季报，那么年化每股收益为一季报每股收益乘以4，如果最新报表是二季报，那么年化每股收益是中报每股收益率乘以2。还有一种是TTM市盈率，是用最新的每股市价除以最近四个季度的每股收益为分母计算得来的。由于每年的盈利总是会增长的，所以一般情况下，动态市盈率是小于静态市盈率指标的。

市盈率指标能够反映公司的投资价值大小和风险程度。市盈率越高，证明公司投资价值越低，股价风险越大。盈利能力是公司的核心，所以当公司的盈利能力越强时，代表公司能够为股东创造更大的收益，在股价不变的情况下，市盈率越低，公司的投资价值越大。如果公司的盈利能力下降，则市盈率上升，公司的投资价值下降。如果公司的盈利能力没有变化，股价出现了上涨，说明投资者要花更多的钱购买同等价值的股票，公司的投资价值降低，此时的市盈率为上升。

市盈率的倒数为投资回报率，比如市盈率为10倍，那么投资回拨率为10%，如果市盈率为20倍，那么投资回报率为5%。

还有一个概念叫做整体市盈率，意思是说一个市场中所有股票的平均市盈率是多少，整体市盈率的高低能够反映整体经济情况和股市大势情况。一般认为，A股的市盈率在15到20倍为合理空间。如果A股整体的市盈率偏低，说明市场进入投资区域。如果偏高，则市场的风险加大，不适合投资。

市盈率并没有合理的范围。不同的经济环境下，市场的整体市盈率也会有所不同。宏观经济向好时，市盈率整体偏高，宏观经济低迷时则偏低。不同行业的整体市盈率也不一样，由于市场对于新经济公司有着较好的预期，所以这些行业有着较高的市盈率。不同的公司发展阶段，也会有不同的市盈率合理范围。公司处于高速成长期时，有较高的市盈率。当公司步入成熟期时，市盈率会逐步下降到通常认为合理的水平。而当公司迈入衰退期时，由于投资者对于未来没有心，市盈率也会随股价下跌而降低。所以低市盈率公司就不一定值得投资。

市盈率有一定的局限性，它只是反映某一个时间的市场价格与公司每股收益的比率。由于股票价格时有波动，即使到了公司的年终，每股收益也会有较大变化，所以市盈率每时每刻都在变化。因此在比较市盈率时，一定要考虑公司未来的成长性。不能仅靠市盈率一个财务指标就做出投资决策。

虽然市盈率指标简单易用，但也正是因为简单使得投资者缺乏系统考虑公司基本面的情况，误用市盈率的情况普遍存在。周期行业，由于产品大多同质化，公司盈利取决于产品的供求关系。在行业波峰时周期公司盈利状况很好，市盈率分母较大，市盈率较低，给了投资人估值上去很便宜的错觉，但正是因为丰厚的利润吸引了产品供给的增加，很可能发生行业反转，公司盈利下降的情况，股价下降，市盈率反倒上升。而在行业低谷时，公司普遍亏损或者微利，市盈率高达成百上千，股票估值上去很贵，但真实却可能很便宜，一旦走出低谷，盈利上升，反倒出现股价越涨市盈率越低的情况。因而周期公司除了关注市盈率指标的变动，更需要结合后面我们所说的市净率指标判断。

运用市盈率最关心的仍然是公司未来的发展前景，投资者要确保买到的不是未来业绩大幅下滑的公司，否则即便现在买入的市盈率再低，也无济于事。市盈率指标关注的是公司的净利润情况，这使得在使用时缺乏从DCF模型的角度去思考公司的现金流情况。如果公司利润状况不错，但是经营性现金流净额很少，而投资性现金流净额又很大，这样低市盈率的公司，其实背后是因为公司的价值低。

之前提到市盈率的驱动因素之一是贴现率，风险越大的公司贴现率应该越高，市盈率水平越低。如果某些行业或者个股市盈率低于其他，未必真的便宜，很可能是因为承担了过高的风险，例如财务风险过高，运营风险过高等。忽略增长及空间，现金流贴现模型显示公司大部分价值来自于未来永续增长部分，而这部分就和公司增长的空间相关。行业及个股的增长速度和空间很大程度就决定了行业与行业之间，个股与个股之间的市盈率差异。

总的来说，市盈率大致反应了股票的贵贱，但是高市盈率未必真贵，低市盈率未必真便宜，仍然需要具体分析。从概率来说，如果一个组合涵盖了来自不同行业的低市盈率公司，那么这个组合长期都跑赢市场指数的机会很大。

2.指标实战应用

（1）市盈率是反映公司估值的重要指标。在投资中有一句话叫做，你投资的收益率高低，从买入的那一刻开始就已经决定了。那为什么会在买入的时候，就能够出市盈率的高低，因很简单，尽管选择了一家牛股，但是由于估值太高了，也就是市盈率太高 了，所以当市盈率太高了，也就是以更高的价格买入公司的盈利预期时，投资一家公司的收益率基本上就能够出来了。所以市盈率对于一家公司的估值非常重要。

（2）市盈率与股票额回率之间的关系，不论国内还是国外研究都表明，从长期来，选择购买低市盈率股票组合产生的回报要明显高于高市盈率股票组合。根据《打破神话的投资十戒》一书研究所示，将美国股票根据市盈率分为从高到低分为10个等级，这些股票是根据每年年初的市盈率进行分级的，统计1952年-2001年间的年均回报，发现最低市盈率股票组合平均年回报为20.85%，而最高市盈率股票组合平均回报为11%，最低市盈率股票组合的收益率几乎是最高市盈率组合的两倍。

（3）对于未来几年净利润能够保持单位数至30%增长区间的公司，十至二十多倍市盈率合适。30倍市盈率以上公司尽量别买，并不是说市盈率高于30倍的股票绝对贵了，而是因为仅有少之又少的伟大公司既有超高的盈利能力又有超快的增长速度，能够长期维持30倍以上的市盈率，买中这种股票需要非同一般的远见和长期持有的毅力。

一般的公司也不可能长期保持超高的利润增长速度，因为净资产收益率受到竞争因素的限制，长期能够超过30%的公司凤毛麟角，对应的可持续增长率也不会长期超过30%。如果你组合里都是30倍市盈率以上的公司，奉劝还是小心谨慎些好，因为能够称为伟大公司真的非常稀少。

（4）在低市盈率买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益和市盈率同时增长的倍乘效益。这种投资策略被称为戴维斯双，反之则为戴维斯双杀。

戴维斯双的发明者是库洛姆·戴维斯。戴维斯1950年买入保险股时PE只有4倍，10年后保险股的PE已达到18倍。也就是说，当每股收益为1美元时，戴维斯以4美元的价格买入，随着公司盈利的增长，当每股收益为8美元时，一大批追随者猛扑过来，用8×18美元的价格买入。由此，戴维斯不仅本金增长了36倍，而且在10年等待过程中还获得了可观的股息收入。

3.案例分析：【康美药业(600518)、股吧】市盈率指标分析

（1）财务指标分析

根据康美药业（600518）和【仁和药业(000650)、股吧】（000650）2007年—2017年公布的年度财务报告，可以得出该上市公司各年度的每股市价和每股收益以及通过计算获得两家公司各年度的市盈率，如表3-7-1所示。

表3-7-1 两家公司市盈率对比图（单位：亿元）

从表3-7-1中，可以出，2007年，康美药业（600518）的每股市价为14.77元，市盈率为46.16倍，而仁和药业（000650）的市盈率为100.6倍，从这个角度上来，仁和药业的估值远大于康美药业的市盈率，但是在一家公司的市盈率高低时，还要考虑公司的成长性。也即当公司的盈利成长性较高时，公司的市盈率就会下降，公司的估值就会降低。所以2017年，可以出，仁和药业的市盈率为16.81倍，而康美药业的市盈率为28.52倍。从表中可以出，康美药业的每股收益大于仁和药业的每股收益，但是仁和药业的每股市价却小于康美药业的每股市价。从中可以出，仁和药业市盈率的下降不是每股收益的上升，而是每股市价的下降。

（2）每股市价折线图

根据表3-7-1中康美药业（600518）和仁和药业（000650）2007年-2017年各年度的每股市价数值，可以绘制出两家公司的折线图，如图3-7-1所示。从折线图中可以出，从2007年到2010年，两家公司的每股市价波动差不多，但是从2011年开始，两家公司的股价出现了分化，仁和药业的公司股价不断的探底，而康美药业的股价在探底后，持续的上涨，虽然也有所波动，但是却又创出了新高。虽然公司股价会受到多种因素的影响，但是一定是好公司的股价越来越高，而差的公司虽然会在短期内创出新高，但是依然会跌的更厉害，而且长期来，其公司股价反弹的可能性会更小。

图3-7-1 康美药业（600518）和仁和药业（000650）每股市价折线图

（3）每股收益分析

根据表3-7-1中康美药业（600518）和仁和药业（000650）2007年-2017年各年度的每股收益数值，可以绘制出两家公司的折线图，如图3-7-2所示。从折线图中可以出，从2007年开始，康美药业（600518）的每股收益就屡创新高，虽然2015年有所下滑，但是接着就出现了回升。而仁和药业（000650）的每股收益在2009年达到高后，就开始下跌，特别是从2011年开始，两家公司的每股收益出现了分化，而同时我们也可以到，其每股市价的分化和每股收益的分化非常相像。

图3-7-2 康美药业（600518）和仁和药业（000650）每股收益折线图

（4）市盈率分析

根据表3-7-1中康美药业（600518）和仁和药业（000650）2007年-2017年各年度的市盈率数值，可以绘制出两家公司的折线图，如图3-7-3所示。从折线图中可以出，2007年仁和药业的市盈率要高于康美药业的市盈率，但是从图中可以出，两家公司的市盈率走势相差不大。而仅仅市盈率，只能出其估值，却不出市盈率的高低是受什么因素的影响，结合其每股市价和每股收益，可以出，康美药业的每股收益持续的上涨，同时其股价也不断的创出新高，所以其市盈率高，公司的估值高。而仁和药业的每股收益并没有成长，同时其股价也下降了很多。虽然其公司的市盈率比康美药业的市盈率低，但是同时其公司的成长性也比较差。

图3-7-3 康美药业（600518）和仁和药业（000650）市盈率折线图

（5）股价走势分析

图3-7-4所示为康美药业（600518）2007年-2017年股价日K线走势图，从图中可以出，康美药业（600518）的股价整体呈上升趋势，虽然直观涨幅不大，同时也只有2015年的牛市创出了新高，但是从日K线图的整体走势，仍然呈上升趋势，结合其每股收益和市盈率，其每股收益不断的上涨，而市盈率的估值整体在区间范围之内波动，其股价有所上涨，同时其每股收益也同时上涨。康美药业的基本面基本上与股价走势相符，当然在分析一家公司时，也要结合其他指标综合分析。

图3-7-4 康美药业（600518）2007年-2017年股价日K线走势图

图3-7-5所示为仁和药业（000650）2007年-2017年股价日K线走势图。从图中可以出，公司股价2010年，2011年创出新高后，就开始一路下滑，即使是到了2015年的牛市，公司股价也没有回到2010年的高，都说好公司是时间的朋友，坏公司是时间的敌人。结合其每股收益和市盈率来公司的股价走势，其每股收益从2011年之后开始持续走低，同时其市盈率也在低位徘徊，可以出公司股价与每股收益走势为强相关性，其每股收益创出新低时，公司股价也出现了大幅回撤。而其市盈率也保持在低位，当每股收益下降后，每股市价也出现了回调，但是可以出仁和药业的市盈率和康美药业的市盈率走势基本相符。这就是市盈率指标的局限性，不能仅从市盈率的角度来分析公司估值的高低，还要结合其他指标如每股收益来具体分析。

图3-7-5 仁和药业（000650）2007年-2017年股价日K线走势图