看懂财务报表（2）——偿债能力

上一期分享了财报的首先阅读事项——审计意见，本期进入财务报表的具体指标数据分析。为了更直观的给大家展示数据，本期将以贵州茅台（600519）和*ST中迪（000609）的财务报表为例，给大家展示好看的财务报表和能看出问题的财务报表。但注意由于二者处于不同行业，在财务数据的结构上行业之间本身具有较大不同，在实际分析中，如果需要横向对比，建议同行业进行对比。

在分析财务报表的过程中，应该首先看资产负债表。资产负债表也是三表（资产负债表，现金流量表，利润表）中相对不易的造假。一般在年度报告中，会单独设置一项资产负债状况分析，如贵州茅台财务报表的第12页和*ST中迪的第19页。

贵州茅台

*ST中迪

从上图可以明显的看出，茅台存货总资产占比13%，而*ST中迪存货占比高达总资产的85%以上，存在严重的存货积压问题，且存货较容易被市场价格影响，易出现减值。

当然也由于*ST中迪为房地产行业，行业整体存货占比会相对较高，但依然无法避免存在存货无法出售导致资金链断裂的风险。

下一步则需计算其偿债能力，主要分为2个大的方向短期偿债能力和长期偿债能力。根据茅台50-59页和中迪64-73页数据，我们来计算以下指标（为了方便计算单位按亿进行四舍五入，在100多页的财务报表里面，最重要的数据一般都在这几页报表中。）

1.短期偿债能力

①流动比率流动资产/流动负债（用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。）

茅台（流动资产2208亿）/（流动负债579亿）=3.81

中迪（流动资产27亿）/（流动负债19亿）=1.42

一般认为流动比率应在2以上,表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还,因此从这里可以看出中迪偿债能力也已经出现问题。

②速动比率速冻资产/流动负债（速动资产流动资产中存货及1年内到期的非流动资产不应计入即为速冻资产，由于存货与1年内到期的非流动资产的偿债能力具有较大的不确定性）

茅台（流动资产2208亿-存货334亿-1年内到期非流动资产0）/流动负债579亿=3.24

中迪（流动资产27亿-存货25亿-1年内到期非流动资产0）/流动负债19亿=0.1

速冻比率0.1表示能快速可变现的资产只足以偿付短期负债的1/10。一般认为流动比率应在1以上，这里可以很明显的看出，如果存货卖不出去，中迪短期已经不具备偿债能力。而茅台短期具有良好的偿债能力。

其中短期偿债能力指标还有现金比率，现金流量比率等，这类指标需同行业内进行对比，不同行业之间其实没有可比性。

2.长期偿债能力

长期偿债能力主要包含两个部分，还本能力和付息能力。还本能力主要有资产负债率，长期资本负债率，产权比率，权益乘数，现金流量与负债比率等。付息能力主要包含利息乘数和现金流量利息保障倍数。

①还本能力

资产负债率=总负债/总资产。反映总资产中有多大比例时通过负债取得，它可以衡量企业清算时对债权人的利益保障程度。资产负债率越低，企业偿债约有保证，贷款越安全。但是对应着企业想要扩张的野心越小，财务杠杆越小。

茅台(总负债582亿）/(总资产2552亿）=22.8%

中迪(总负债21亿）/(总资产29亿）=72.4%

产权比率=总负债/股东权益。为财务杠杆的衡量指标，财务杠杆越高表明企业越激进，对于初创期和成长期企业来说，一般财务杠杆较大，但对于成熟期企业来说，如果财务杠杆较高，相对来说风险是较大的。

茅台（总负债582亿）/(股东权益1970亿）=0.30

中迪（总负债20亿）/(股东权益9亿）=2.22

如果企业破产，清偿顺序大致为（1）有抵押担保的债权；（2）破产企业所欠职工工资和劳动保险费用；（3）破产企业所欠税款；（3）破产债权；（4）优先股和长期借款等 （5）清算若有剩余的股东权益分给股东

因此可以看出，股东权益时是债务人的安全垫。股东权益占比越低，若破产清算，债务越容易违约。从上述数值可以看出，中迪较容易出现债务违约。

②付息能力

利息保障倍数=息税前利润/利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）/利息费用。其基准为1，利息保障倍数越大，公司拥有偿还利息的缓冲效果越好，利息保障倍数小于1，表明自身的生产经营不能支持现有债务规模，这类需要需要缩减债务规模。

由于中迪21年净利润为负，计算出的不做此项讨论。很明显可以看出其经营已经出现问题

现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量/利息费用。用于衡量现有经营偿付利息的能力。

茅台（经营活动现金流量净额640亿）/（利息费用1.7亿）=376.47

中迪经营活动现金流量净额1.5亿，然而利润表的利息支出显示为0，这个数据有可能是计入财务费用的，因此我们采用财务费用中的数值0.8亿

中迪（经营活动现金流量净额1.5亿）/(利息费用0.8亿）=1.88

可以看出，中迪虽然短期的现金流目前还能够偿还上利息，但是一半以上的现金流都用于偿还利息，已经处于非常危险的阶段。

总而言之，对于投资的安全性首先需要关注企业的偿债能力，对于广大股民而言，一旦所投资的公司出现债务违约等情况，甚至可能出现退市清算等情形，因此需关注这类指标。

特别注意

并且当企业突然出现高息借款，即通过利息支出与借款数额计算，若利率相对较高，依然是资金困难的标志，如康美药业2018年出具的2017年度报告显示

货币资金341.5亿

长期应付款18亿+应付债券83亿

利息支出9.7亿

这些就可以看出企业具有明显的异常，有财务造假嫌疑。