【申万公用环保】建投能源（000600）中报评：发电量整体持平 煤价下行大幅增厚利润

事件：公司发布2019年中报。公司上半年实现营业收入69.66亿元，同比增加1.5%；实现归母净利润3.92亿元，同比增加108.2%，符合【申万宏源(000166)、股吧】预期。

投资要：河北省外购电规模扩大吞噬用电量增长，公司上半年发电量基本持平。受益于京津冀一体化，河北省上半年实现用电量同比增长7.05%，在北方省份中位居前列。但是受锡盟-山东特高压配套机组集中投产影响，河北省上半年外购电量同比增长8.67%，对本地机组造成一定冲。公司上半年共完成发电量199.26亿千瓦时，同比下降0.10%，与上年同期基本持平。但是公司机组利用效率仍然大幅领先，上半年公司机组平均利用小时为2555小时，高于全国平均水平489小时，高于河北全省平均水平105小时。

煤价下滑带动业绩回升，期待煤价业绩弹性进一步释放。受益于我国煤炭供需格局区域宽松，2019年上半年河北南网电煤价格指数同比下降4.6%。公司控股发电公司平均标煤单价613.31元/吨，同比减少5.44%，燃料成本下降助力公司业绩大幅改善。公司上半年平均上网电价为317.59元/兆瓦时，同比增长0.20%，主要系增值税调整影响。受电价及煤价两方面利好，公司上半年毛利率18.1%，同比提升2.8百分。我们判断当前煤炭供给侧改革已经由去产能进入优质产能释放阶段，上半年煤炭产量释放有限主要受年初陕西矿难影响，下半年电煤价格有望进入下行通道，公司业绩有望进一步修复。

大力发展供热业务，供热收入同比增长23.6%。目前西电公司和西二公司向石家庄市区供热面积增加到3180万平米，已成为石家庄市集中供热最大热源。同时受益于邢台热电工业热网项目、任丘热电工业开发区热网项目2018年下半年实现供热，上半年公司完成售热量2508万吉焦，同比增长23.6%。目前南和县集中供热项目、衡水桃城区供热项目工程建设有序进行，计划2019年供暖期实现供热，供热业务有望成为公司新盈利增长。

盈利预测与估值：受益于全国煤炭产能释放加速，我们判断电煤价格进入下行通道，我们上调公司19~20年归母净利润预测至7.68、10.23、11.74亿元（调整前为6.94、9.62亿元、11.18亿元），当前股价对应PE分别为13、10和9倍。公司为京津冀优质电力龙头，持续受益于雄安新区建设，整体用电需求有保障，利用小时数显著高于全国平均水平，煤价下行背景下业绩有望持续修复，维持“增持”评级。