食饮行业涨幅居前，五月金股跟踪

五一节前，上市企业均发布了一季报，从业绩增长的速度、幅度以及未来可持续性来，食品饮料行业的财报在所有消费行业中表现最优。

今日A股市场的表现也印证了这一，虽然午后沪指有一波下探动作，但是在食品饮料及其相关行业的带动下，沪指最终红盘报收，涨幅0.69%。

天风证券食品饮料行业首席分析师刘鹏5月5日在进门财经路演中明确提到白酒和乳业两个板块业绩均超市场预期，刘总结合一季报数据对重标的进行了详细解析，值得品读。

从上市企业发布的一季报来，白酒板块业绩的平均增速超过20%，在所有细分行业中名列前茅， 个别企业的增速达到了35%，而估值方面也在较低水位， 所以目前来，一季报整体情况良好。

而值得投资者关注的一个是，民营白酒企业的水井坊、洋河、口子窖、金徽酒等，表现均低于国有白酒企业，如茅台、古井贡酒、五粮液等，在业绩方面一直保持着较高增速。

国有和民营这两类白酒企业股价和业绩的表现呈现出一定的差异，并且这种差异的幅度和以往比较正在扩大，我们认为这是持续了两年的国企改革带来的显著效果。

白酒龙头五粮液深度解析：

1、国改红利持续释放

五粮液2019年第一季度营业收入175.90亿元，同比增长26.57%；归母净利润为64.75亿元，同比增长30.26%，业绩符合预期。

司一季度业绩增长来自于多方面：

1）春节期间，五粮液动销非常旺盛， 而且春节过后五粮液的批价一直维持在较高位置，经销商出现惜售情况；

2）公司产品结构再次进行优化， 五粮液持续打造“4+4”系列酒产品线，塑造“1+3”品牌矩阵，从2018年经销商大会到现在，公司不断推出新品，不断推进高端品牌建设，对高仿中仿产品进一步整改，带动报告期毛利率上升2.59个百分以及吨价进一步提升。

3）国改红利持续释放， 费用率维持稳定，销售费用率和管理费用率略微上升0.02和0.13个百分。

2、预收款战略性下降

2019年一季度的预收账款为48.53亿元，同比下降15.91%。公司预收款的下降主要是因为公司 主动调整打款政策拒绝了部分经销商打款。

司主动调整打款政策其意义在于：

1）进一步进行渠道管理，对 老普五的社会库存进行积极清理；

2）为新普五上市铺设道路， 新普五的出厂价较高，老普五较低的库存水平有望提升批价，新老普五将实现价格衔接；

3）公司逐步接入数字化手段， 新普五全面接入数字化控盘分利模式，公司战略性地拒绝部分经销商打款，将在未来更全面的接入数字化手段。

3、 乐观展望下半年业绩

批价方面，普五有希望提升到900元上方，提升批价既体现了 产品需求旺盛， 也体现了 五粮液品牌的回归。

司将在2019年6月份推出新普五，出厂价格预计在879-889元之间，结合公司近期一系列表现：

1） 推出收藏版普五、调整打款政策、提高批价、清理同质化产品树立形象，为新普五的高出厂价铺设道路；

2） 产品的真实需求保持较高水位，所以新普五的需求无需担心；

3） 雷霆行动、数字化赋能以及控盘分利等一系列手段保证了提价的落实。

综合来，我们队下半年新普五的业绩保持乐观态度。

股价目标空间：

司的产品矩阵进一步优化，集合国企改革持续有序推进，公司采用数字化赋能等方式持续对内部进行优化。

我们预计2019-2021年的营业收入为480亿元、567亿元、652亿元，同比增长为20%、18%以及15%，给予五粮液2019年29倍市盈率，目标价格127.6元，增长空间为25%。

食品行业表现相对稳健，最经典的乳业一季度收入增速最高的为伊利和蒙牛，并且我们认为下半年乳业的业绩会持续改善。从投资角度来我们认为除了白酒之外，乳业估值也处于较低水位，其机会也十分巨大。

乳业龙头伊利股份深度解析：

2019年第一季度伊利股份同比增长17.1%，实现营业收入231亿，归母净利润同比增长8.36%，22.76亿，扣非后净利润同比增长9.2%，21.82亿。

1 、 行业增速高于预期

根据已经公布的4月份社零数据可以到， 饮料行业1-3月份增长9.3%，仅3月份同比增长12.1%。 3月份的数据好于2月份的数据，1-2月份数据仅同比增长8%。

我们预计 二季度有望随着整体的大环境持续改善， 行业龙头伊利股份有望在大环境的改善中更加受益。

2 、 营业收入增长超预期

乳制品行业的竞争仍然激烈，伊利股份第一季度业绩增长17.1%，有助于龙头地位的稳固，形成规模优势， 对后期伊利的持续发展打下了坚持的基础。

3 、 销售费用率维持稳定

伊利股份19年一季度销售费用率与18年三四季度维持稳定状态，春节在一季度所以一季度为伊利销售旺季。

我们认为，销售费用率环比保持在一定程度，且收入增速超出预期的情况下，显示出竞争环境有所趋缓以及对费用的把控能力提升。

行业的双寡头竞争格局依旧激烈， 消费者培育扩展以及渠道下沉都需要费用的支持，销售的费用投放能够强化伊利的龙头地位，第一季度的管理费用率环比下降，显示出伊利的管理能力还在不断提升。

个股盈利预测：

考虑到伊利的管理能力优秀，增值税下调带来的一定利润弹性，渠道的渗透率仍在提升。

我们本次上调盈利预测，维持公司2019、2020年908亿、1017亿收入不变，净利润从75.8亿、99.7亿上调到80亿、100亿，每股税后利润从1.25元、1.64元上调至1.32元、1.64元，2019年给予31倍市盈率，目标价41元。

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