恒力石化一季度扭亏为盈，全产业链发展战略领先优势稳固

作为具备全产业链发展战略领先优势的龙头企业，恒力石化的价值有待重新发掘。

4月27日恒力石化发布的2022年年报显示，当期公司实现营业收入2223.24 亿元，同比增长12.30%；归母净利润23.18亿元，同比下降；经营性现金流净流入259.54亿元，同比增长39.01%。2022年，受到历史极端的高运行成本与低行业需求双重经营挤压，公司营业收入增长但利润下降。

不过，从同日发布的2023年一季报来看，2023年开局公司业绩迎来复苏，Q1实现营业收入561.54亿元，同比增长5.15%；归母净利润10.20亿元，环比实现扭亏为盈；公司毛利率为9.26%，环比上升7.52pct；经营性现金流净流入119.22亿元，同比增长12.28%。

多项因素边际改善

一季度业绩快速修复

2022年，恒力石化的经营历经诸多考验。前端原油价格高企，巨幅波动；终端市场消费疲软，需求不足。行业整体都承受着价差缩窄、成本转嫁无力所带来的经营压力。

另外，公司在2022年下半年实施了炼厂大修，影响了炼化一体化装置的整体负荷率与加工成本水平，并按照会计准则要求计提了由于国际原油价格阶段性下行导致的库存损失，也进一步影响了年度盈利能力。

尽管2022年外部环境非常艰难，但在公司董事会的正确领导下，公司管理层积极在不确定性中寻找确定性，保持定力，稳中求进，通过统筹协调并积极排除环境因素干扰，高效快速推进重点项目建设，持续拓宽产业链、完善稀缺产能，做强发展新支撑，取得了显著成果。

公司在2022年营收实现两位数增长的同时，经营性现金流净流入增幅较大，并且最近三年（2020-2022年）及一期（2023Q1）均为大幅净流入，财务稳健性进一步强化。

费用方面，202年公司销售/管理/财务费用率分别为0.18%/1.38%/1.93%，同比+0.03/-0.14/-0.56pct，三费整体控制良好。

进入2023年，恒力石化所面临的外部环境明显好转，成本端和需求端均出现边际改善。

成本方面，根据公司公告，2023Q1原油、煤炭进价分别为4124.06 元/吨、980.67元/吨，较2022全年分别下降16.47%、4.79%。特别是原油作为炼化、PTA 和新材料等产品的主要原材料，成本下降使得公司炼化、聚酯等板块价差好转。

从需求端来看，进入2023年后，居民出行、消费和基建复苏明显，带动上游油品及化工品价格价差修复。受益于居民出行需求旺盛， 2023年Q1国内汽油平均价差为4852.5元/吨，环比增长16.9%。聚酯方面，伴随居民消费回暖，聚酯下游需求得到修复。

公司产品端价格持稳，价差从底部回升，盈利能力快速提高。例如，2023Q1 PX-原油价差为3002元/吨，环比增19.12%，价差走阔显著。恒力石化现有520万吨/年的PX产能，对Q1业绩提升帮助较大。

一季报显示，公司炼化产品、PTA、新材料产品销量环比均增长，实现量价齐升。其中，炼化板块Q1实现营收337.42亿元，环比上升16.74%。

进入二季度，随着下游需求持续改善，相关产品价格价差持续修复。“五一”假期国内旅游出行人数和旅游收入已经超过2019年同期，复苏态势强劲。

受益于2023年以来诸多外部条件向好，恒力石化盈利能力有望快速修复。

高效快速推进重点项目建设

资本开支保证未来成长性

恒力石化业务覆盖上游炼化、中游PTA生产和下游聚酯、新材料，拥有“炼化-化工-聚酯-新材料”的全产业链优势。公司坚持“完善上游、强化下游”的发展战略，多个项目同步推进，第二成长曲线空间广阔。

近年来，恒力石化主动适应新形势、新发展、新变化，紧紧围绕国家产业战略转型部署创新链，围绕创新链布局产业链，聚焦“补链强链”和“研发创新”。

基于炼化一体化业务的良好现金流，恒力石化持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。

2022年，恒力石化高效快速推进重点项目建设，扎实加快新材料、新能源产业布局，为推动高质量发展积蓄势能。

在精细化工与化工新材料领域，恒力石化依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局，优化“大化工”平台的原料供给结构，持续拓宽产业链、完善稀缺产能。2023年将迎来公司产能增量大年，其中160万吨/年高性能树脂及新材料项目、30万吨/年己二酸项目、60万吨/年BDO及配套项目预计在2023年年中投产。

在聚酯新材料业务领域，恒力石化在巩固现有聚酯新材料产能与产业竞争力优势基础上，依托恒力研发效率与上游“大化工”平台支撑优势，进一步开发和拓展PBS/PBAT可降解新材料、高性能工业丝、高端聚酯薄膜、锂电隔膜、电解质、PET铜箔和太阳能光伏背板膜等新兴市场需求与业务领域。康辉新材料年产80万吨功能性薄膜和功能性塑料项目、45万吨PBS/PBAT/PBT 可降解新材料项目已于2023年Q1逐步达产。

在新能源材料领域，营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目的第一条产线预计在2023年5月投产，南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米和年产干法锂电池隔膜6亿平方米项目预计在2024年Q1逐步投产。

随着新项目有序推进，2023年将有精细化工、新能源材料等多类型新材料项目集中建成投产。在疫后需求复苏上行阶段，随着新产能逐步落地，公司有望开启价量齐升的新局面，未来业绩增长值得看好。

通过多个项目的顺利推进，恒力石化积极推动各大业务板块的协同发展，大力拓展上下游高端产能同步发展。协同一体化将助力公司在未来3-5年内完成第二成长曲线、提高公司盈利能力和抗风险能力。

全产业链发展实现战略领先

龙头核心资产价值有待重估

面对我国经济结构转型升级的新格局，恒力石化聚焦化工新材料，瞄准我国新消费、新能源与新制造融合发展催生的对新材料应用需求。公司深度锚定高技术壁垒、高附加值的新材料赛道，不断延伸下游产业链布局，推动产品价差拉阔，长期成长性可期。

化工新材料产业是新能源、高端装备、绿色环保、生物技术等战略领域重要基础材料。近年来，随着国内“双碳”战略的实施、国家产业绿色转型升级，以及消费结构的变迁，带动上游化工新材料需求持续增长，同时推动行业企业积极主动由“能源+化工”向“平台化+新材料”，由“规模经济主导”向“绿色循环驱动”的业务经营模式深度转型。

以恒力石化等为代表的实施全产业链纵横一体化发展的行业龙头企业，依托于炼化一体化项目丰富的基础化工原料库，快速向高端聚烯烃、锂电池材料、工程塑料、石油基可降解塑料等下游新材料领域延伸布局，提升附加值的同时内部消化中间产品，有效缓冲上游激烈的同质化竞争、高端化短缺的结构不平衡问题，以获取第二成长曲线。

恒力石化是国内最早、最快实施聚酯新材料全产业链战略发展的行业领军企业，通过积极推动各大业务板块的协同均衡化发展，大力拓展上下游高端产能，公司致力于打造从“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝、工业丝、薄膜、塑料”世界级全产业链一体化协同的上市平台发展模式。

随着多个重要项目的投产，恒力石化已实现在关键产能环节的战略性突破。公司不断升级优化产业模式，巩固扩大各环节产能优势，推动经营规模的量变与业务结构的质变，构筑公司适应行业全产业链高质量竞争态势下在产业协同一体、产能结构质量、装置规模成本、技术工艺积累、项目投产速度与上市平台发展的战略领先优势。

作为具备全产业链发展的龙头企业，恒力石化的价值有待重新发掘。此前不久，全球市值最高企业、石油巨头沙特阿美溢价近一倍入股荣盛石化，彰显了国际市场对中国炼厂的价值认可。从产业链覆盖和行业地位来看，恒力石化与荣盛石化有很强的可比性，理应在中国化工核心资产的重估中受益。