电力供需格局好转趋势延续，利用小时数稳步回升。20

电力供需格局好转趋势延续，利用小时数稳步回升。 2016年以来随着下游经济逐渐回暖，全社会用电量增速逐步回升，2016、2017和2018年1-4月全社会用电增速分别为5%、6.6%和9.8%，回暖趋势显著。 受煤电供给侧改革影响，全国装机增速逐步放缓，截至2017年底全国装机容量17.77亿千瓦，同比增长8%，增速较上年减少1.2ppt。 另外新增装机的结构发生了较大变化，2017年全国新增装机中风电、光伏占比51.7%，较上年提升11.32ppt。 由于风电、光伏利用小时数远低于火电，实际新增发电能力增速远低于全国装机增速。 受益于供需关系改善以及新能源消纳改善，2017年全国火电、核电、风电利用小时数分别同比增加44h、66h、206h，水电受17H1来水偏枯影响，同比减少42h。 我们预计后续电力供需格局将会持续改善，优质存量电力资产利用小时有望稳步回升。

供需格局扭转+信用风险上行，优质电力资产价值凸显。 防风险、去杠杆背景下，流动性全面收缩，信用违约事件频发。 据统计，2018以来，已有17只债券发生违约，涉及 凯迪生态(000939,股吧) 、四川煤炭、大连机床、丹东港、神雾环保(300156,股吧)等10家公司，涉及债券余额145.64亿元。 资金面整体偏紧的背景下，现金流充沛、业绩稳健的优质电力公司具备较高的安全边际，供需格局扭转有望推动资产价值重估。

水电：年初以来来水持续向好，低估值、高分红配置价值突出。 2018年1-4月全国水电发电量同比增长1.3%，较去年同期提升5.8个百分点； 广西、湖北、四川水电发电量同比增长16.3%、5.4%和3.5%。 上市公司层面，18Q1长江电力(600900,股吧)、桂冠电力(600236,股吧)、 黔源电力(002039,股吧) 水电发电量分别同比增长5.09%、42.64%和26.47%，发电量增加驱动业绩稳中向好。 因可开发水电资源减少，以及“十三五”放缓水电开发增速，我们预计水电企业新增在建工程规模将逐步缩容，资本金支出也将相应减少，大部分水电企业步入现金回流期。 2017年水电企业分红比例可观，后续继续维持高分红比例可能性较大。 当前优质水电龙头低估值、高分红，高股息率特征凸显，具备配置价值。

风电：政策力促弃风限电改善，风电竞价上网新规出炉对运营龙头利大于弊。 政策多方推动新能源消纳，随着电网消纳新能源电力积极性加强、火电调峰改造的推广、特高压外送能力加强，弃风限电现象有望持续缓解。 2017年全国弃风率为12%，同比减少5ppt； 18Q1弃风率继续延续下降趋势，实现弃风率8.5%，同比减少7.92 ppt。 近日国家能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》，政策将确保消纳作为新建风电项目的重要条件，同时提出要落实风电竞价上网。 我们判断风电竞价上网新政将会倒逼风电行业成本下降，同时在某种意义上会限制风电装机盲目扩张、改善存量机组利用效率； 另外考虑到几大风电运营龙头项目储备充足，而之前已获核准项目将不会受到竞价上网政策影响，后续2-3年新开发项目盈利有保障。 综合来看，风电新政对于运营龙头利大于弊。

核电：消纳情况逐步改善，后续核电项目有望重启带来成长空间。 随着电力供需格局不断好转，2017年核电利用小时数同比增加48小时，扭转近年持续下跌趋势，实现触底回升； 后续核电机组利用小时数有望持续改善。 截至目前我国已经连续两年(16、17年)未核准任何新增核电机组。 站在目前时点，多次延期的三代核电首堆(三门核电1)投产在即，标志三代核电技术日益成熟； 电力供需趋于改善，新建核电消纳不必过分担心； 两年未核定新机组，将会影响核电规划(十三五开工3000万千瓦)如期完成。 综合以上因素，我们判断核电审批终将重启，为核电运营龙头带来后续成长空间。

投资建议：考虑到电力供需持续改善，以及信用风险上行的大背景，我们判断优质的公用事业类龙头公司有望迎来价值重估机会。 我们持续看好福能股份(600483,股吧)(风电)、国投电力(600886,股吧)(水火互济)、桂冠电力(水电)、川投能源(600674,股吧)(水电)、长江电力(水电)、 太阳能(000591,股吧) (光伏)、中国核电(601985,股吧)及中广核电力(核电)、龙源电力(风电)、华能新能源(风电)。

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