泸州老窖2019年猛增42亿在建工程对未来股价影响几何

2020年11月30日 周一 厦门 阴 创丰组合

在泸州老窖2019年年报里面，我们会到期末的在建工程余额为72.57亿，期初的金额为30亿，一下子猛增了42.57亿。一年才赚46.42亿，一年时间对在建工程的投入如此之巨大，在未来是对财务报表明显是正面的还是负面的，我们现在展开来详细的分析一下。

从审计公司当中，审计也是重关注了突然间巨大的变化，审计报告当中内容为

“截至2019年12月31日止，在建工程中的酿酒工程技改项目累计投入金额63.63亿元，期末余额60.72亿元，占资产总额的21.00%,其中2019年度新增投入金额40.00亿元；部分子项目已陆续达到预定可使用状态并转固，累计转固增加固定资产2.90亿元，其中2019年度转固金额2.90亿元”。

“由于酿酒工程技改项目投入金额重大，在建工程预转固金额涉及管理层的估计和判断且其折旧费计提直接影响当期利润。为此，我们将酿酒工程技改项目账面价值的确认作为关键审计事项予以关注”。

比期初在建工程账面价值增加了141.87%，主要系酿酒工程技改项目投入，增加的明显，审计报告结果，审计对整个财务报表的结果是“标准无保留意见”，审计公司为四川华（集团）会计师事务所，该审计公司算是国内比较大的审计所，已连续为泸州老窖审计第21年，考虑到泸州老窖是国营企业，该审计报告是可以任的。

该增加的在建工程是否值这么多财面价值，可能不一定，但可以确定它有做这么一件事，不存在着控股股东虚构项目进行掏宝公司的行为，最多只是物没有所值，最多出现一腐败问题而已，整个项目对公司的改造是真实，并且是会促进公司未来的生产。

对于这个价值72.57亿元未来折旧计提，按照2019年年报第99页公布的，专业设备折损年限为35年，通用设备折损年限为25年，折旧方法为年限平均法。我们按照25年来计提，每年需要具体的金额为72.57亿/25=2.9亿元，年净利润的2.9/46.42=6.25%，考虑增加的设备改进所带来的产能增加，该减值将不会未来的盈利产生任何负面影响。

详细了这42亿新增的在建工程金额，大部分是属于设备更新，和技术改造费用，而不是厂房和土地的费用，项目总投资74.14亿。按2016年4月28日的公告内容《关于子公司投资酿酒工程技改项目的公告》，该笔款项是用于投资实施酿酒工程技术项目。

从2019年年报第128页可以到，其总共要投入是124.3亿元，已有固定资产的15亿元，这15亿其中，有包括之前进行减值折损之后的余值。该项目工程到2019年12月31日已完成进度85%。

该笔款项的开支基本上都是在生产线的改进，设备的更新，工艺的改进这一些上面，这些改造相对未来的产能有较大的促进作用。增加的不是房土地和厂房的固定资产而是设备，这一上我们认为是非常有价值的。

泸州老窖必定不是一家房地产公司，如果增加的在建工程是土地和厂房，并不能促进它的生产产能扩张，对业绩没有多大贡献度，那么对生产是有伤害的，而它增加的是机器设备和工艺改造，这些在未来的生产当中将会产生强大的动力，为他未来的业绩增长提供更高的保障。

这笔42对财务报表的影响，我们可以通过资产负债表来分析，来是否给泸州老窖带来了现金压力，我们通过资产负债表展开分析发现，对泸州老窖的现金流基本上没有什么影响。

泸州老窖目前持有的现金有97.53亿，流动比率为2.4，比通用安全值2.0要高20%。速动比率1.84，比同样安全值1.50要高34%。发债发了24.9亿元，负债率仅为29.84%，没有短期负债和长期负债，债务的安全性非常高，不必过多考虑，并没有因为花了这一笔42亿的钱而感到压力。

泸州老窖应收款为0.18亿元，应收款项融资23.94亿，合计应收款为24.12亿元，23.94亿元是银行承兑汇票，如果公司需要钱随时可以拿去贴现，等同于现金，应收款0.18亿元占全年营收158.16亿元的比率仅为0.18/158.16=0.114%，占全年净利润0.18/46.42=0.39%，由此可见未来对负债的影响几乎为零。

从2019年年报116页对应收账款的内容具体告示中到，1829.39万的应收账款中主要欠款是有两家，其中中国免税品集团有限公司欠951.8万元，占总欠款额的49.4%，该公司为央企。第2名是浙江天猫技术有限公司617.57万元，占总欠款额的32.05%，马云阿里旗下的公司。

这两笔账款总额占应收账款的81.45%，未来应收账款的坏账率基本很小，应收款项融资23.94亿元，该笔是银行承兑汇票，不存在违约问题，银行见票付款。

应收款0.18亿，应付款为18亿，比值整整相差了100倍，说明公司在整个产业链当中，对上下游有极强的议价能力，在销售上相对比较强势，对于大部分客户都不进行赊账，而对上游的客户，又有很强的议价能力采用赊账进货，充分利用的公司用所带来的现金流的价值。

对于这样现金流极其充裕的公司，最大的风险反而是现金管理，存款纠纷有5亿元的纠纷，现在正在和银行打官司，还没有完全了结。所以对42亿的投入，对泸州老窖的负担并不重，但该笔的投入却能提高公司的产能，能提升泸州老窖在市场的竞争力，提高其未来的业绩。

泸州老窖去年的存货为36.41亿，占全年营业额的36.41/158.16=23.02%，从存货分类中来，而商品仅为11.36亿，特别对白酒本身需要一定库存，库存时间能增加酒的口感，存货本身也不存在贬值问题，在现金流充裕的情况下可以适当扩大其库存量。

公司酒类的销售额为156.16亿，占总营收比重为98.5%，企业主营业务非常聚焦，同时毛利率达83.57%，净利率做到了41.29%，加权净资产收益率达25.5%。从财务报表分析可以出，该公司的经营水平是非常好的，手中持有现金流非常充裕，销售额每年以23%左右逐年增长。

2019年年报第13页可以出其生产从2018年来的156750.5吨，下降至2019年的137865.2吨，同比下降了12.05%，在其销售能力逐年增加的情况下，加大生产产能是必要的，而且从固定资产金额只有15亿可以出，其设备大部分已经比较老旧，这将影响未来的产能，而进行新设备更新提高产能是势在必行的了。

总结我们认为该笔42亿的在建工程增加是是非常恰当的，而且对泸州老窖的未来有积极的促进作用，并且该工程在2019年12月31日已完成85%的进度，今天是2020年11月30日，也就是工程很多设备可能已经可以进入使用，加大生产经营能力了，我们认为该笔投入，对泸州老窖未来三年的业绩有强劲的刺激作用，效果将会非常明显。

我们从今天开始暂停阅读，筹备星期四晚上20:00分在雪球网上的直播，主题《白酒是共生关系还是竞争关系以贵州茅台、五粮液、泸州老窖为例》，欢迎网友到时前来观。

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