价值投资云南白药 依靠卖牙膏还能走多远

云南白药 卖传统中药赚得利润不及卖牙膏利润的1/3

又是一家反常识的企业，一直以为云南白药中草药是公司净利润贡献主力军，没想到这些年赚取大把利润的居然是牙膏，自产的传统中药产品从来没贡献10亿以上的净利润。心中不免大大的失望到极点！ 

云南白药当前市场价格=总股本17.97亿 X 53.6元/股=961亿元

对于一家卖牙膏的“顺带卖一些中草药产品“，平均每年赚取30亿元净利润+维持当前赚钱能力无需大量新增资本+近五年扣非净利润几乎不增长。以当前无风险利率4%（即100元每年能赚4元利息），近似的将云南白药公司 等同于100元现金资产，赚取30亿元的净利润，其市场合理价格=30 × 1÷4% = 30 × 25 = 750亿元，对应股价=750÷17.97=41.7元。当前53.6元的股价显然没有便宜可占，不值得买入。

考虑到近五年公司一直在尝试多元化+全域数字化运营，试图触达更多年轻的消费者，力图再培育出一个或多个仅次于牙膏的大单品，为公司再创辉煌，一旦有第二个单品成功贡献10亿+的净利润，对比当前价格买入又非常便宜。

综合比较得失，我还是看不懂多元化的前景，因此这家公司不是我的菜，只能放弃。 

云南白药业务构成

1-工业自制品（自己生产的）（传统中药品+中药资源+洗护产品+口腔清洁等），这部分业务收入只占总营收的40%左右，但贡献了扣非净利润近80%+，其中仅口腔清洁（牙膏等）贡献的净利润占扣非净利润高达60%+。 

以2021年报数据举例

药品自制+省医药贸易 总收入362.84亿，扣非后净利润33.4亿。

药品自制品收入127亿元，净利润27.97亿。

其中仅口腔清洁用品（牙膏）收入59.1亿，净利润22.61亿。

看到这里，感觉百年中药，完全就是一个卖牙膏的，剩下的业务在赚钱方面都是性无能？不赚钱的原因是自产医药品销售，长期以来一过度依靠特殊中国人情关系，回扣费用居高不下，自产的药品本来毛利率高达60%，耐何长期被销售费用（各种回扣）蚕食，只剩下可怜的不到10%的净利润，且很不稳定，这一块能释放很大利润但就是吃不到。 

2-批发零售业务

做药品做中介的，具体做哪些产品，公司没有详细说明，这块业务是通过子公司 省医药有限公司 采购国内国外医药然后转手卖给医疗机构和经销商赚钱微薄的净利润（就是倒卖药品的二道贩子，没有想象中的那么高端）。

2021年批发零售收入241.35亿(占总营业收入60%+)，采购成本218.58亿，卖出去还收不到现金，产生高达70亿+的应收账款，净利润5.42亿(占扣非后净利润的16%)，净利率2.25%。

每年采购成本高达200亿，完全可以买个银行3.9%理财产品，一年也能赚个8亿净利润，何必弄出这个苦力不赚钱的业务？

所以这块业务完全是服务社会性质，为社会创造价格，但对股东来说没啥价值。 

3-投资业务开始主要做股票投资，行情好的2020年赚了26亿，行情差的2021年亏13亿。近两年在收缩股票投资，感觉玩不了这么心跳赚钱法，还是回归主业，开始投资或收购有战略协同的公司(上海医药+万隆控股),希望在主营业务有合作谋发展，值得赞扬。 

以中药材资源为基础，各领域开展多元化

从2005牙膏上市到今，公司市值增长完全依靠牙膏利润一己之力推动，一点都不为过。这里必须吐槽下牙膏的规格和品类如此之多，让人无暇东顾，我估计公司高层都不知道有多少种牙膏（搞出大几个规格，外加不同口味的，加起来估摸着有上百种）--让用户很难选择买哪个。

 近年来的股权改革+新管理层上任，开始寻找业务上的变量，能否探索找到第二个业绩驱动力（目前仅靠牙膏背着公司前行），推动公司市值再上一层楼？

管理层开出的1+4路线是专注中医药开发生产，以中药神奇配方应用于口腔+医美皮肤护理+骨伤+女性关怀领域,个个都是千亿规模的市场同时竞争激烈。做为二级市场的菜鸟，你我看好这些业务一点用都没有，关键是公司怎样在已有的市场中能切到属于自己的一部分，如同当初的开发的牙膏，目前占据国内市场3000亿规模的20%+份额，保持行业市场份额第一的位置。

公司提高现有业务利润率所尝试的方法

1.线上线下全域数字化运营，让产品直接触达用户（挤压经销商利润空间），有利提高产品利润。

2.走出国门销到国外，刚刚起步，贡献近2亿的收入，具体是什么产品，公司没有说明，实施的国企改革感觉越来越不透明了，2019年之前还一直批露营业收入构成，各种收入目了然。现在倒好直接来个 工业收入+商业收入，根本不是知道是啥玩意。

 综上所述宁愿买中药指数基金，我也不愿意以当前的价格投资这个公司。

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以下为广告时间，利己利人（寻找50位同志组团以6折价格购买上市公司的产品-且必须是日常刚需用品），本次主要团购云南白药的洗发水+牙膏等产品。

天猫官网显示一款 养元青洗发水(长发防脱500ml ),不同时间显示不同价格，很有意思（一会95元，一会85.8元，一会74.6元）

我随便说要买50瓶（显然我一个人用屯不了这么多货），价格居然能便宜到62元/瓶,这价格水分也太大了吧。

估计像京东天猫那样的大零售商每次拿货上千万级别数量，能谈到更低的价格。

按这个推理，各电商平台的产品价格估计都还能打个6折，我们额外多付得钱基本被电商平台吃掉（平台标价100元的产品，出厂价直连用价格可能就是60元，40元就是平台的利润，比厂家赚得还多。） 

直连好厂商保证产品质量，省去厂家各种广告费平台费，让你我普通消费者都能用上超高性价比的好产品，在这个物价横飞的年份，享受简单而不简约的生活，应该是一件很美的事。

 有需要的同志，可以加个V 453964310 组个群，专门组团采购各上市公司生产的各种日常刚需用品。 

以上不是推销，云南白药不会付我工资，也不会给我提成，纯属站在你我普通中产消费者省钱角度考虑。对于不差钱的同志可以跳过。