东吴证券给予上海医药买入评级

2022-04-19东吴证券股份有限公司朱国广对上海医药进行研究并发布了研究报告《医药商业和工业持续增长，重点布局创新药+中药+疫苗三大领域》，本报告对上海医药给出买入评级，当前股价为19.25元。

　　上海医药(601607)　　工业加大研发投入，凸显创新属性。2021年，医药工业实现收入250.98亿元，同比增长5.71%，毛利率58.7%，其中60个重点品种销售收入147.24亿元，同比上升9.31%，平均毛利率71.38%。2021年，研发总投入达到25.03亿元，同比增长26.94%。公司坚持自主研发和BD双轮驱动，已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款1类新药上市，在研创新药39项，改良型新药8项，其中6项创新药管线处于关键性研究或临床III期阶段。公司以上药睿尔为平台，目前共有16个在研罕见病项目。　　中药加速大品种开发，引进云南白药战投。上海医药旗下拥有7家核心中药子公司、9个广受认可的核心品牌、3项国家保密配方及860种中药产品，重点品种包括麝香保心丸、参麦注射液、瓜蒌皮注射液、新癀片、银杏酮酯、胃复春片、养心氏片、八宝丹、瘀血痹和乳癖消等。2021年引入云南白药战投后，将云南白药品牌经验与公司丰富管线和强研发能力深度结合，合作二次开发新老品种，目标制造6个以上8亿元大品种，预计带来20-30亿元增量收入。截至2022年3月31日，公司首个权激励计划完成行权股份占总量的4.65%，进一步推进体制机制改革，激发活力。　　商业龙头尚有提升空间，新冠加持提供业绩弹性。2021年，上海医药商业业务贡献收入1906.2亿元。药品批发企业收入前10位占比55.2％，上海医药占比8.45%，位于全国第二位，尚有提升空间。2021年，公司进口疫苗代理实现销售收入43亿元。公司以新冠疫苗合作引入为突破，进一步将产业链从进口分销延伸至生产与研发，借助已有技术平台和分销优势，与康希诺战略性合作，切入创新疫苗生产领域。公司有望达成新冠药物合作，带来较大业绩增量。　　盈利预测与投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.80/69.83/81.94亿元，增速分别为17%/17%/17%，保持双位增速，当前市值对应2022-2024年PE分别为12/10/9倍。基于1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作开发大品种，加速放量；3）I001、X842等创新药上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示集采风险，研发进度不及预期，商誉减值风险，战略转型不及预期风险，新冠业务存在不确定性

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.38%，其预测2022年度归属净利润为盈利75.57亿，根据现价换算的预测PE为7.24。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.0。证券之星估值分析工具显示，上海医药（601607）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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