西南证券给予神工股份买入评级

2022-04-19西南证券股份有限公司高宇洋对神工股份进行研究并发布了研究报告《收入利润齐创新高，单晶硅材料毛利率稳定》，本报告对神工股份给出买入评级，当前股价为76.68元。

　　神工股份(688233)　　投资要点　　事件公司发布2021年度报告，2021年全年实现营业收入4.7亿元，同比增长146.7%；归母净利润2.2亿元，同比增长117.8%。其中，Q4单季度实现营业收入1.2亿元，同比增长57.6%，归母净利润0.5亿元，同比增长16.6%。　　全年业绩高增收入利润齐创新高，力克原材料上涨毛利率维持稳定。2021年全年实现营业收入4.7亿元，同比增长146.7%；归母净利润2.2亿元，同比增长117.8%，其中，大直径硅材料业务实现营收4.5亿元，同比增长148.8%。2021年原材料多晶硅价格大幅上涨，公司凭借优异的成本管控能力，通过相应地调整产品价格和产品结构，全年毛利率维持在64.1%。费用率方面，全年销售费用率1%，管理费用率7.4%，财务费用率-2.3%，研发投入合计3497.1万元，同比增长95.4%，研发费用率达到7.4%。　　超大尺寸单晶硅材料高增，硅零部件获小批量订单。2021年半导体市场销售额同比增长26.2%，达到5560亿美元，受益于下游高景气，公司硅材料业务实现高增长。16英寸及以上单晶硅材料实现收入1.2亿元，同比增长175.7%，占比达到26.3%，大尺寸单晶硅材料工艺难度较高，公司凭借自身技术优势使毛利率达到75.8%（+1pp）。硅零部件方面，公司积极开拓国内市场，与中微公司和北方华创合作，目前已覆盖绝大多数硅零部件规格，且获得多家12英寸晶圆制造厂的送样评估机会，并得到小批量订单。此外，公司同时开展先进工艺的技术攻关，持续投入研发22寸单晶和22-26寸硅零部件，进一步提升良品率。　　轻掺低缺陷硅片进展顺利，良率水平接近主流大厂。2021年公司打通月产5万片的硅片产线，实际产量为8000片/月，8英寸测试硅片已通过部分国内客户的评估认证，而8英寸轻掺低缺陷高阻硅片正在客户端的评估过程中。此外，公司现已在国内主流客户端完成了高技术难度的8英寸硅片的对接工作，同时启动送样评估。目前，公司硅片的各项技术指标数据稳定，且在稳步提升，大部分指标与良率已达到或基本接近主流大厂水平。　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.98元、2.4元、2.88元，对应PE分别为38倍、31倍、26倍，维持“买入”评级。　　风险提示半导体国产化进程不及预期；下游刻蚀设备厂与晶圆厂扩产不及预期；硅电极零部件与轻掺硅片认证进度不及预期；汇率波动产生汇兑损失；股权分散无实控人可能导致的经营风险等。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为95.0。证券之星估值分析工具显示，神工股份（688233）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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