云南白药的共识与常识

      4月份最后一个交易日，云南白药大跌6%，好机会都是跌出来的，价值投资者乐于见到好公司出现好价格。当前市场确实很难找到好机会，连续上涨的股票都属于自己不懂的，还是继续跟踪能得懂的消费品企业吧。

       云南白药无疑是一家好公司，今年年初经历了一次过山车，股价从2月份最高163一直跌到当前107，跌幅接近35%，这种跌幅对好公司来说也是不小的回调幅度了，但即使这种跌幅之下当前估值仍不便宜。另一个角度来，从今年1月1号算起，云南白药只跌了5%左右，跌幅并不算太多，只怪今年上半年涨的太猛。因为云南白药一季度报告，才开始关注这家企业，今天就尝试从共识和常识的角度分析一，做一些记录，算是日积跬步吧。

第一， 共识。冯柳说股票的价格是依靠市场的情绪驱动，而影响情绪最大的因素就是市场达成的共识。要了解市场上最大的共识，只需要去人最多的地方什么观最流行。花了时间，了网上关于云南白药最近的共识总结如下

1、不务正业，大额投资股票。股票波动造成一季度减值8亿。下图就是云南白药持有的股票清单，总计投入91亿，当前市值108亿。顺便了一下2019年年报，那时候持有的股票不到30亿，大量持有的是债券基金。可见一年多的时间里，云南白药管理层把债券基金换成了股票，收益大概10%，比债券强，就是造成季度利润波动太大。

2、主业增长乏力。2016年-2020年，扣非净利润大致稳定在27-29亿，而营收还是逐年增长，貌似增收不增利。从2020年报可以到，医药批发零售业务收入214亿，净利润才6亿；口腔清洁用品生产和销售（主要是牙膏），收入约54亿，净利润约19亿，真是一只会下金蛋的鸡。牙膏单品市场占有率已经超22%了，未来没有新增长，未来净利润难免地徘徊，那云南白药也就失去了成长性，无法享受当前的高估值了。

3、其他还有比如基金减持，2021第一季度应收账款增加，现金流出现负数，赊销情况等观，没有太多人讨论，就不多说了。

第二，常识。冯柳说他会根据共识去寻找标的，跟随共识演绎捕捉交易机会，如果常识和共识一致就会加大仓位。我也简单梳理一些对云南白药的常识认识

1、云南白药品牌深入人心。作为普通人运动受伤，第一时间就想到喷云南白药气雾剂，另外还有云南白药创口贴等产品也会经常使用。在日用品方面，云南白药牙膏也逐渐成为日常保护牙龈出血的首选，虽然价格贵，但效果影响力已经深入消费者心智。

2、赚钱能力强，有可能遇到瓶颈。云南白药牙膏这项业务利润率超过30%，某种程度有像可口可乐，无需研发，现金奶牛。但除了牙膏之外，其他产品还没见到爆发的趋势。网上到还有洗发水、三七粉等，存在感都不强。云南白药牙膏的市场占有率已经超过22%，未来继续扩大市场的机会有限，更大的是能否找到新增长，或者打入国际市场（这个有难，中药国外接受度太低）。

3、管理层在股权激励下大概率完成指标。云南白药在2019年设立了一个低门槛的股权激励方案，行权期业绩考核指标为，2020-2022年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，现金分红比例不低于40%，股票期权的行权价格为 80.95 元/股。这里面的净资产收益率指的是净利润，不是扣非净利润，难怪管理层有动力去炒股，股权收益高了算净资产收益率达标。这个不知道咋说好，只能羡慕人家拥有好公司，想咋折腾都行。后来的股权激励方案相比之下对股东还要好一些。2021年3月25日，公司向CEO董明先生授予2020年云南白药股票期权激励计划预留部分股票期权，授予的股票期权为120万份，该部分期权的行权价格为123.32元/股。董明ceo的华为奋斗经历网上有介绍，能力非常强，个人好他能拿到这份过亿的股票期权，他拿大红包，我们小股东也喝汤。

4、当前云南白药市值约1374亿，持有货币资金和股票加起来约250亿万，近千亿的资产每年盈利不到50亿，股息率超过3%，这样的企业你愿意多少价格买入，大家的预期收益了。