消费之神：散户冯柳的封神之路（喝酒吃药）

复盘“茅台03”崛起

“茅台03”是冯柳的网名，这个名字早在闽发论坛存在的年代就为众多散户所熟知。从冯柳来说，投资茅台和汾酒让他形成了自己的投资风格，更改变了他的命运。（大方向正确远远比努力更重要）

茅台03是2003年踏入股市，然后抱定了茅台。从2003-2006年6月初，贵州茅台的区间最大涨幅约为4.5倍，茅台03自然收获颇丰。（最好的股票、最牛的龙头，上市调整完成，主升浪开启）

在2006年6月8日，茅台03将仓位从茅台全部转移到股价为13元（不复权，下同）的山西汾酒上。

在茅台03来，当时的山西汾酒正行进在行业和企业的双重复兴的道路上，性价比在白酒板块中最高，“2.5倍的市销率远低于茅台的12倍和五粮液的5倍，而利润率及相关盈利指标并未有多少逊色，且增长率、增长潜能及空间还远大于后两位”。

（龙头白酒上涨两年后，比价关系明显在高位；牛市启动成为加速，二线白酒龙头的加速补涨成为主要逻辑；而估值修复与业绩同步；戴维斯双显效）

汾酒后市的走势证明了茅台03当时多逻辑的正确性，当年12月14日，山西汾酒股价达到27元；2007年1月12日，山西汾酒股价涨到39元多，7个月涨了两倍，比同期的茅台多涨73个百分。

但山西汾酒发布的2007年一季报业绩似乎不符合茅台03对其的发展判断，茅台03在一季报发布后立即出清了山西汾酒。他也因此回避了此后的汾酒大跌，但他之后一年多四处出却也收获寥寥。

直到2008年10月下旬，山西汾酒发布三季报后，茅台03发现公司的业绩迅速转好，且当时的股价约为10元左右，刚从8.2元的历史大底走出来，茅台03便结束了“试错”转而回归到山西汾酒并长期持有。

他当时认为，按照那时的股价来计算，汾酒在未来3年的PE可能只有5-8倍，是极度安全的。

用和他当时观倾向一致的一位网友的话来说，“纵览茅台、五粮液、水井坊、泸州老窖，今日之成功都是现代营销手段对企业机体全部或部分的激活，而汾酒还冰冻在冷兵器时代；我不敢肯定汾酒已经走向快速增长的轨道，但毫无疑问，现代营销手段推动的汾酒增长之门已经打开，而此手段对上面四品牌已经无效或者几乎无效。”

此后，汾酒股价一路上涨。到2011年底，在山西汾酒股价处于高位区间时，茅台03将手中的白酒股清仓，转向医药股。复盘2008年10月到2011年底这三年的市场走势，汾酒股价最大涨幅达9倍，前复权股价最大涨幅高达24倍。

在2011年11月，茅台03在淘股 吧发帖说，白酒的主导逻辑正在发生改变，未来一段时期内的成长速度和确定性都会有下降风险，因此放弃白酒股而转战医药，在大概20元的位置建仓丽珠集团。

当时，生物医药指数（399441）正处于从2010年11月1469.34的高下跌到2012年1月的775.23的最低的阶段。其间，生物医药指数的最大跌幅为47.24%，2011年12月、2012年1月的生物医药指数的跌幅分别为14.24%，7.28%。

而茅台03建仓医药股的时候正好处于那波医药板块调整的尾声。因此，他持有的医药股一度出现了超过20%的下跌，而抛售的白酒股却上涨了30%。他当时认为，丽珠60亿市值具有中线吸引力，如果大环境不继续走熊，则1年内重新定位到90或110亿市值、对应30-35元股价是大概率事件。

2012年6月，茅台03通过走访该公司相关部门的员工对丽珠集团进行更为具体的调研，认为丽珠比想象的要更好。2012年11月，在达到35元的目标价（涨幅75%）之后，茅台03减持了丽珠集团的一半仓位，并换入华润三九。

2012年12月，茅台03在淘股 吧总结其过往投资时说，“过去9年，我取得了93%的年复利回报（即9年370倍），有部分因是我始终紧扣高成长思路，但更重要的是过去的经济给予了我这样的机会，并且恰好是在我能理解的领域里。”

“机构化”后依然爱酒

从“茅台03”到“冯柳”名字的转换，完全是因为他在2015年加盟高毅资产，并成为高毅邻山1号远望基金的基金经理。但他对山西汾酒的偏爱保持了一段时间。

在2016年一季度，冯柳执掌的高毅邻山1号远望基金首次进入山西汾酒的前十大流通股东，持股370万股；2016年二季度减持至300万股，但三季度又增持至500万股，四季度再次增持至1500万股（市值约3.75亿元）。到了2017年一季度，高毅邻山1号远望基金减持山西汾酒至700万股，二季度继续减持至500万股，三季度则退出了前十大流通股股东，此后至今，再也没有进入汾酒前十大流通股股东。

合乎冯柳投资逻辑的操作应该是：在山西汾酒2016年一季度到2017年三季度的3倍股价上涨过程中，他从2017年一季度开始越涨越卖，直到2017年三季度清仓。以此估算，冯柳在山西汾酒上的整体收益约为1倍左右。

今年一季度到三季度，冯柳又在低端白酒龙头——顺鑫农业（牛栏山母公司）上重演了一遍他在汾酒的操作。其间，顺鑫农业的股价最大涨幅达1.4倍。

在山西汾酒和顺鑫农业以外，冯柳还在2018年二季度首次进入合兴包装（低集中度行业下的包装行业龙头，今年业绩大增）的前十大流通股股东，持股4500万股，三季度又增持至5500万股（市值约为2.68亿元）。在此时间段，合兴包装的最大涨幅约为84%，去掉两个极值取中位数计算，其涨幅也有50%左右。

粗略估算，冯柳在顺鑫农业和合兴包装大概有3.37亿元的收益。

根据私募排排网的统计，截至2018年11月30日，高毅邻山1号远望基金成立以来的累计收益为154.69%，2018年以来的收益则为5.27%，其业绩在百亿级私募基金的类似产品中名列前茅。