【华泰证券研究所】每日晨会启明星20190506

晨会分享内容目录

买方反馈（海外机构）

【宏观 | 李超、刘天天】宏观:市场需修正联储降息的乐观预期

【固收 | 张继强、张亮】固定收益研究:债市喘息期，短做短

【固收 | 张继强】固定收益研究:相比“下错站”，更怕“上错车”

【策略 | 张馨元、陈莉敏、藕、钱海】策略:利润表或将二次下探，资产负债表已二次减压

【策略 | 张馨元、陈莉敏、藕、钱海】策略:市场或将重新进入业绩探底博弈期

【TMT | 王林】通:云物车高景气，5G竞赛兴起

【金融 | 沈娟、郭其伟】银行:风险监管全面化，开放时代再推进

【金融 | 沈娟、郭其伟】银行: 银行业绩之春，资金暖风仲夏

【金融 | 沈娟、刘雪菲、陶圣禹】非银行金融:否极泰来向上改善，紧握优质券商

【交运 | 沈晓峰】南方航空(600029,买入): 业绩略低于预期，但好暑运旺季

买方反馈（海外机构）

对大盘及市场风格的判断：客户认为市场近期可能进入垃圾时间，流动性未来持续改善的可能性较低，经济有托底但难言复苏，市场重新进入寻找逆周期品种的选股阶段，但从一季报结果来，除了金融白酒增速亮眼，其他难有行业性机会，需要自下而上选股。

好的行业或概念：关注行业：5G产业链个股，部分地产后周期。

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【宏观 | 李超、刘天天】宏观:市场需修正联储降息的乐观预期

美联储技术性下调超额存款准备金利率（IOER），不应过分解读。美联储宣布下调超额存款准备金利率由2.4%至2.35%，这是近1年来第三次下调。调降的背景是有效联邦基金利率在不断逼近目标区间上限，截至4月30日，有限联邦基金利率已达到2.45%，距离2.5%的目标区间上限仅5个基。我们认为，技术性调整是为了控制有效联邦基金利率处在联邦基金利率目标区间内，以增强美联储对利率的有效调控。鲍威尔也在发布会表明此次下调是小幅度的技术调整，而非政策立场变化。本轮货币政策常态化进程已大幅减少超额准备金规模，未来美联储可能考虑重新回到利率走廊模式，引入新工具来增强对利率上限的控制，如隔夜回购工具。

风险提示：美联储经济复苏强于预期，美联储加息节奏超预期。

发布时间：20190505

报告评级：无

分师SAC：李超 S0570516060002/刘天天 S0570518050003

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【固收 | 张继强、张亮】固定收益研究:债市喘息期，短做短

短期是债市调整后的喘息期，支撑因素在于配置压力仍存，PMI数据没有强化市场担忧，季末之后资金面略有好转，股市进入传统淡季。但二季度整体来，后续的经济惯性、CPI确定性的上行、供给压力、资金面扰动仍是制约因素，利率下行空间有限，利率债交易性机会的把握仍将较为艰辛。股债之间的性价比重新平衡，维持十年国债3.3-3.55%是价值区间，3.55%历史中枢附近机会将凸显，有安全边际前提下博弈预期差小机会。在经过近期调整，长端利率债赔率改善，胜率仍有较大不确定性，我们建议配置盘尝试增持，交易盘保持耐心、短做短。

风险提示：房地产销售持续回暖；通胀超预期；中美贸易谈判结果超预期；社融数据回落。

发布时间：20190505

报告评级：无

分师SAC：张继强 S0570518110002 /张亮S0570518110005

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【固收 | 张继强】固定收益研究:相比“下错站”，更怕“上错车”

上周仅有两个交易日，市场变化不大。股市方面，4月PMI数据出炉，略低于预期，从侧面反映了业绩驱动的基础尚不成熟。股市在未来两个月进入“传统淡季”，但本轮行情有坚实基础，我们认为潜在调整空间有限。而且下半年的机会略多于风险，我们有理由保留适度乐观，只不过要降低回报预期。五一假期，港股小幅上涨，业绩雷担忧已过，有利于短期表现，但可持续性存疑。转债方面，整体估值合理，个券分化严重，后续将进入供给空档期，供给压力有所减轻。一季度普涨行情下害怕“下错站”，未来更怕“上错车”，在估值合理前提下关注新券、寻找机构性机会是重心。

风险提示：美股、地缘政治等外围市场出现大幅波动；再融资政策变化。

发布时间：20190505

报告评级：无

分师SAC：张继强 S0570518110002

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【策略 | 张馨元、陈莉敏、藕、钱海】策略:利润表或将二次下探，资产负债表已二次减压

去年四季度至今年一季度，整体非金融A股的现金流量表无显著压力，利润表见底回升，资产负债表二次减压。短周期视角，我们预计整体盈利增速可能会在中报二次下探，形成更扎实的“业绩底”；中周期视角，A股制造业的固定资产周转率已平缓回落，下半年收入增速回稳是减压的关键；流动性视角，当前创业板经营性现金流净额大于筹资性现金流净额的情形与2013年创业板结构牛市时期类似，同时，我们预计下半年新一轮A股资本开支回升周期或将开启；结构性视角，商誉减值压力和股权质押压力的降低是整体A股资产负债表在资产端和权益端上的二次减压。

风险提示：财报数据分析的滞后性；以A股非金融企业的整体视角分析，存在结构偏差；外部贸易冲突超预期，导致国内财报数据的周期性、结构性分析失效。

发布时间：20190505

报告评级：无

分师SAC：张馨元 S0570517080005/陈莉敏 S0570517070003/钱海 S0570518060002/藕S0570517080001

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【策略 | 张馨元、陈莉敏、藕、钱海】策略:市场或将重新进入业绩探底博弈期

4月底部分小盘股止跌回升，主板创业板业绩预期差或已兑现，我们认为二季度市场或将重新进入业绩探底预期博弈阶段：1）景气方面，相比3月在季节性景气和增值税下调影响下经济景气大幅走高，4月经济重回平淡，PMI微幅回落但企稳动能仍在。2）流动性方面，短期货币边际收紧或已到位，5-6月股票供需变化或加大市场流动性波动变化。3）去年年报至今年一季报，A股非金融企业盈利增速呈见底回升态势，但我们认为这一“业绩底”仍不扎实，估值尚待“业绩底”夯实。3月震荡平台奠定了指数的下沿位置，市场仍将在预期波动与往复中震荡上行，配置上潜伏科技成长。

风险提示：国内经济/货币偏离大幅中性位置，短视资金离场速度超预期，美联储货币政策转鹰，中报业绩不及预期等。

发布时间：20190505

报告评级：无

分师SAC：张馨元 S0570517080005/陈莉敏 S0570517070003/钱海 S0570518060002/藕S0570517080001

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【TMT | 王林】通:云物车高景气，5G竞赛兴起

云物车高景气，5G竞赛兴起。18年通行业在度过4G周期尾声之后，将开启5G新周期。总结18年年报和19年一季报可以到，板块呈现分化。物联网&车联网，云计算基础设施及设备维持高景气，我们认为5G依旧是行业最为确定的发展趋势，牌照发放、5G相关设备招标或将成为板块重要的催化剂。重推荐：中兴通讯、光环新网、星网锐捷、高新兴；建议关注：海能达、烽火通、光迅科技、天孚通、中际旭创等。

风险提示：5G商用进度不及预期；V2X发展不及预期；核心城市IDC限制政策放松。

发布时间：20190505

报告评级：增持

分师SAC：王林 S0570518120002

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【金融 | 沈娟、郭其伟】银行:风险监管全面化，开放时代再推进

4月30日及5月1日，银保监会先后发布《商业银行金融资产风险分类暂行办法》（征求意见稿）（简称“《办法》”）及提出12条对外开放的新措施。我们认为《办法》有利于银行业风险的尽快出清，上市银行受到的监管整改压力较小，将更合法合规地开展表内投资及同业业务；对外开放的扩大短期内对国内银行业格局的影响有限，长期内有利于促进竞争、激发整个银行业的市场活力。2019年一季度上市银行基本面靓丽，量升趋势明朗、资产质量继续向好，随着大资金入市节奏加快，板块有望迎来估值修复机会，推荐成都银行、交通银行、平安银行、招商银行。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

发布时间：20190505

报告评级：增持

分师SAC：沈娟 S0570514040002/郭其伟 S0570115090009

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【金融 | 沈娟、郭其伟】银行: 银行业绩之春，资金暖风仲夏

上市银行一季报业绩呈现向好态势，1Q19归母净利润同比增长6.22%，增速较2018年提升0.61pct。板块内部正面临分化，大行资产扩张、非息收入回暖带动盈利微升；中小行量价齐升，盈利加速释放。我们认为2019年中小行业绩有望继续亮眼。当前正是大资金流入的关键时，科创板启动，MSCI5月正式提高权重引入外资，理财、保险加大入市等。银行基本面向好，作为高股息、高权重、高流动性优质蓝筹有望更受资金青睐，推动估值修复回升。个股推荐成都银行、交通银行、平安银行、招商银行。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

发布时间：20190505

报告评级：增持

分师SAC：沈娟 S0570514040002/郭其伟 S0570115090009

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【金融 | 沈娟、刘雪菲、陶圣禹】非银行金融:否极泰来向上改善，紧握优质券商

业绩由18年底部磨砺到19 Q1大幅向上，紧握优质券商。 2018证券行业经营环境整体承压，35家上市券商归母净利润2018年同比下降40%，触及历史低。各业务条线净收入全面下滑。2019年Q1政策红利持续，股票市场量价齐升，券商经营环境显著改善。上市券商归母净利润大幅上升87%，达到历史相对高位。其中，自营大增贡献主要弹性，经纪、投行、利息助力业绩提振。2018年减值叠加成本刚性拖累业绩，2019Q1减值转回助业绩向上。长周期坚定好市场化改革红利下行业前景。关注优质券商投资价值，推荐中、国君和招商。

风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险。

发布时间：20190505

报告评级：增持

分师SAC：沈娟 S0570514040002 /刘雪菲 S0570517110003/陶圣禹 S0570518050002

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【交运 | 沈晓峰】南方航空(600029,买入): 业绩略低于预期，但好暑运旺季

南方航空2019年一季度收入、净利润同比各增10.4%/4.1%，毛利率同比略改善0.3个百分但净利率下降0.4个百分，业绩比我们此前预测（28.64亿）低7.5%。油价同比下跌、汇兑收益增加利好公司业绩，但管理费用同比上涨20%、经营租赁入表导致利息支出翻倍、叠加票价下降等因素拖累业绩表现。此外，一季度投资收益和资产处置收益同比各下降24.5%/83.9%，但航线补贴增加令其他收益同比增长169.2%。考虑737Max有望停飞至暑运利好供需关系，票价放开继续推进，上调2019E/20E/21EEPS至0.75/1.10/1.62元，更新目标价区间为10.10-10.70元，维持买入。

风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。

发布时间：20190505

报告评级：买入

分师SAC：沈晓峰S0570516110001

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