徐工机械(000425)整体上市协同效应强 业绩降幅收窄

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本报告导读

    公司8月末完成整体上市，规模显著提升，整体上市后盈利能力提高，有望带来更好的协同效应。

    投资要点

    维持增持评级。 公司前三季度实现营收751.1 亿元/-19.86%，归母净利46.76 亿元/-31.33%。单三季度实现营收212.05 亿元/-4.96%，归母净利10.09 亿元/+26.21%，符合预期。维持22-24 年EPS0.55、0.64、0.75 元，基于行业可比估值给予22 年11 倍PE，下调目标价至6.05 元，维持增持评级。

    公司8 月末完成整体上市，规模显著提升。公司于2022 年8 月末完成对原控股股东徐工有限的吸收合并，三季度首次发布合并后报表。根据半年报公告的备考数据，上半年按整体上市合并口径来看，收入约538.4 亿元/较合并前+41%；净利润37.3 亿元/较合并前+61%。公司规模显著提高主要得益于工程机械核心资产的并入，包括徐工挖机、塔式起重机、混凝土机械，以及新兴的港口机械和农业机械。公司作为工程机械行业头部整机厂，国际化、电动化布局加速，有望进一步提高国内外市占率。

    工程机械行业逐步复苏，公司整体上市盈利能力提高。据中国工程机械工业协会统计，1-10 月份国内挖机总销量220797 台/ -25%，10 月销量20501台/+8.1%，其中外销9151 台/+44.0%/环比-3.2%，行业处于复苏阶段。前三季度，公司合并后整体毛利率20.22%/-1.26pct/较合并前+4.39pct，净利率6.23%/-1.04pct/较合并前-0.44pct，毛利率提升明显，主要源自于高毛利的挖机、塔机等优质资产注入，产品结构优化。

    催化剂全球经济回暖；地产、基建投资加速

    风险提示地产持续下行；工程机械竞争加剧；协同效应不及预期

来源[国泰君安证券股份有限公司 徐乔威/周斌]   日期2022-11-20