徐工机械2021年中报点评业绩弹性继续释放，盈利

徐工机械2021年中报点评业绩弹性继续释放，盈利能力有望持续提升研报日期2021-09-02
徐工机械

徐工机械(000425)投资要点结论21H1公司营收、归母利润分别为532亿、38.0亿，增长51.8%、84.5%，超市场预期。基于公司盈利能力改善，上调2021-22年EPS至0.81（+0.04）、0.88（+0.04）元，新增2023年EPS0.93元，参考可比估值，给予2021年12倍PE，目标价至9.72元，增持。收入端高速增长，毛利率冲击较小。21H1起重机、桩工、铲运、高机营收分别增长50.4%、49.9%、52.1%、55.7%，单季度看，21Q2营收增长33.1%。21H1毛利率15.8%（同比-2.5pct），其中备件毛利率6.5%（同比-2.9pct），主机毛利率20.2%（同比-1.4pct），其中起重机、桩工毛利率分别下滑2.6pct、3.6pct，其他主机毛利率18.4%（同比+1.1pct），高机、路面、压实、环卫机械毛利率均有提升，表现出较强经营稳健性。激励机制大幅改善，盈利能力显著提升。母公司混改及员工持股完成后，公司治理及员工积极性大幅改善，21H1毛利率小幅承压下，归母净利率7.1%（同比+1.2pct），扣非6.8%（同比+1pct），ROE11.2%（同比+4.6pct）。因20H1大额汇兑损失，21H1财务费用大幅减少，下半年仍有较大降幅。21H1延续谨慎计提政策，计提比例未改变，应收账款周转加速，经营净现金流37.5亿，大幅提升，减值损失回归正常水平，资产质量持续优化。重组持续推进，看好新徐工发展活力。4月20日，公司发布重组预案，拟吸收合并徐工有限，并配套战投融资，目前仍在推进。我们看好资产注入对公司行业地位夯实及机制进一步优化，盈利能力有望持续提升。