复盘东阿阿胶的股价波动启示

【复盘东阿阿胶的股价波动启示】复盘东阿阿胶的基本面和股价走势，发现捷径是最远的路，回顾这些年找的所谓的高手交流，大多数都是博弈思维；交的各种学费，都是偏离投资本质太远，本质上股市是最讲究专业性的地方。
投资方法论不革命，不觉悟，不摒弃内心的估值套利和估值博弈思维方式，很难赚到大钱的。当然，运气好抄对作业除外。
对于个人投资者来说，真正的股权思维才是投资正道！

东阿阿胶在经历2019年业绩暴雷之后，过去十几年激进的提价政策导致渠道囤货过多而造成市场份额下降，收入大幅度下滑，净利润直接计提亏损，倒逼管理层只得控货而消化渠道库存，于是种种黑阿胶的言论便多了起来，诸如“水煮驴皮”等等，但凭借其强大的利基市场、品牌心智和商业模式，纠错之后净利润以及股价又回来了！
这也从侧面说明了商业模式的重要性。优秀的公司能够在错误中间不断进步。跟优秀的人是一样的，所有错误都是让你变得更优秀的机会。所有的优秀公司都有这个纠错能力，如果它没这个能力，一定程度就完蛋了。
回顾东阿阿胶的历史财务核心数据
2017年营收73.72亿，增速16.7%；利润20.44亿，增速10.36%。对应总股本6.44亿，收盘股价53.99，市值6.44×53.99=348亿，涨幅13.42%。市盈率348/20.44=17倍。
2018年营收73.38亿，增速-0.46%；利润20.85亿，增速1.98%。对应总股本6.44亿，收盘股价36.11，市值6.44×36.11=233亿，涨幅-33.13%。市盈率233/20.85=11倍。
2019年营收29.7亿，增速-59.53%；利润-4.55亿，增速-121.82%。对应总股本6.44亿，收盘股价33.35，市值6.44×33.35=215亿，涨幅-7.64%。市盈率215/-4.55=-47倍。
2020年营收34.09亿，增速14.79%；利润0.43亿，增速109.52%。对应总股本6.44亿，收盘股价36.71，市值6.44×36.71=236亿，涨幅10.08%。市盈率236/0.43=548倍。
2021年营收38.49亿，增速12.89%；利润4.4亿，增速917.43%。对应总股本6.44亿，收盘股价46.7，市值6.44×46.7=301亿，涨幅27.2%。市盈率301/4.4=68倍。
2022年营收40.42亿，增速5.01%；利润7.8亿，增速77.1%。对应总股本6.44亿，收盘股价39.71，市值6.44×39.71=256亿，涨幅-14.96%。市盈率256/7.8=32倍。
2023年营收大约45亿，增速13%；利润大约11.3亿，增速45%。对应总股本6.44亿，收盘股价49.32，市值6.44×49.32=318亿，涨幅24.2%。市盈率约318/11.3=28倍。
到2024年2月，随着财报超预期，最高股价大约60，市值大约6.44×60=386亿，涨幅大约20%。净利润大约12亿，市盈率约386/12=32倍。
引用网友闲来一坐话投资的感悟
以东阿阿胶为例，东阿阿胶自2023年开始在弱市之中，才更显得股价坚挺，其目前的股价走势也未达到回归“王子”时的状态，也就是说，由“青蛙”变回“王子”仍在路途之中。这其间的时间段均是以年为时间单位的。
当2019年业绩“爆雷”之后，我就理出了三条根本逻辑
1、东阿阿胶品牌在消费者（目标客户）心智中的占位并没有被颠覆，东阿阿胶依然是第一品牌，并且是具有“道地”地位的品牌，这是其东山再起的最根本底色与逻辑；
2、公司资产依然很“硬”，即家底足够厚实，完全是依靠自己内生性增长。短期借款、长期借款均无。近些年公司一直是在没有长、短期借款的情况下经营发展；
3、渠道的问题终究还是暂时的问题，一年不行两年，两年不行三年，迟早会消化掉的。
这三条逻辑是我在定性与定量的基础之上理出来的，进而成为自己坚定持有下去的“理论支撑”。
如实说，人都是感情动物，在这个过程之中，自己有时也难免对自己的持有心略有动摇，然而每每此时，我便重温这几条根本逻辑，进而让自己回归到理性持有的轨道上来。
所以，抓“王子遇难”，最为关键的是要理出自己的根本投资逻辑（抄别人作业是断断不可的），这其中有的是来源于常识，有的是来源于对消费者的调查（到有关网站察看销售情况和销售评价，或者对线下一些消费者进行调查等），有的是来源于对财报的详细解读。这其间是一定要做一些艰苦细致的工作的。
还要坚持组合应对。在多数情况下，我觉得还是组合应对更好，因为自己持有的组合“东方不亮西方亮，黑了南方有北方”，在这种情况下，就没有必要将自己搞得那么“苦大仇深”的样子了。
不仅如此，组合投资的实际妙处还在于，将其它品种的分红，或者估值太疯狂的品种减持，进而投入到这种“王子遇难”品种之中，在我看来，这也是一种资本配置。总之，究竟是单吊，还是组合配置，一切均应从自己的实际出发，不可拘泥，更没有什么可争论的。
我经常说，我们个人投资者在这个市场上最大的优势就是要树立牢固的股权思维，即利用市场给提供的机会积极地攒股（当好股收藏家），而“王子落难”无疑会给我们提供较长时间的机会。而我们个人投资者又大多是长期净买入者，进入股市的钱多是慢慢流入股市的，所以这种机会有时可以让我们从从容容地买上三四年，或者更长的时间。
在这种情况下，虽然有可能买不到市场最底部，但是三四年的时间进行买入，也足以保证买入的成本有足够高的安全边际了。攒股思维，也即深入骨髓的股权思维，何其妙哉！
……
东阿阿胶是我2017年买贵，没有拿住，亏钱卖出的品种。事后看到当年有网友说，我不明白的是中国古董式的中药股为什么不选择片仔癀？阿胶除了东阿牌还有福牌，这几年阿胶营销做的是不错，但很多医院已经积压了3，4年的用量，没有真正消耗掉的，同仁堂不如持有云南白药，阿胶比片仔癀逊色太多！
东阿阿胶基本面的巨大变化和利润的亏损，再叠加外部环境的严峻，能扛过来的价投毕竟是极少数，这其中的滋味只有亲身经历过，才能体会投资的艰难和不易！反观网友闲来一坐话投资对阿胶的坚守，我就显得投资功力不是那么深厚了！
要说犯错那多如牛毛，巴菲特做投资累计亏损几百亿。
这里面有三点启示
1、莫以股价涨跌论英雄。在股市里投资，多数人的情绪还是锚定在股价上，即多数人是以股价涨跌论英雄的。市值是边际交易价格的反映，交易价格与交易者的成本，注意力，喜好，欲望等等有关。生意的长期现金流与交易者的成本和欲望无关。因此交易价格从来都无法反映长期现金流，或者更准确地说，受交易者成本制约的市场价格，一直都在低估生意这个总体的长期赚钱潜力。
2、屏蔽掉各种噪音。市场上大多数人是以股价论英雄的，特别是股价一下跌，市场上就难免流传着一些鬼故事。而我们又不可能生活在真空之中，或者真的是去某个小岛上过活（所谓的荒岛挑战），所以，此时此刻能够屏蔽掉市场上的各种噪音和鬼故事，又常常表现出一个投资人的非凡定力。
3、回归生意本源思考问题。要想理解一门生意，只要看懂一个企业的经济特征或商业模式，就能抓住“王子落难”的机会，但很多人是将这种机会看成“苦难”，并不认为是积极攒股的机会。所以，我们每个人都要为自己的认知埋单，投资或成功或失败，也怨不得天，更怨不得别人。好股好价，长期持有，适当分散。
投资股票就是看懂公司。中药属于我们的国宝，在这个领域，欧美与我们相比没有竞争优势，有的中药企业已经有上百年的历史，经得起时间考验，也说明它们的生命力是很顽强的。困境反转的医药股，不仅有东阿阿胶，百年品牌云南白药公司管理质量也在逐步走向正轨，主力产品白药气雾剂也提价了。还有济川药业主力品种蒲地蓝和小儿豉翘退出医保之后也没影响销量，股价也从最低的15元涨到了38元，38/15=2.5倍，都涨回来了！说明公司产品客户粘性很强，偏otc的消费属性产品并不受制于医保集采。业绩增长主要是小儿豉翘放量大涨42%,同时蒲地蓝也大涨18%，现在豉翘和蒲地蓝已经几乎平分秋色了。一线产品蒲地蓝、小儿豉翘颗粒和贝雷拉挫都是市场龙头。事实证明退出医保对蒲地蓝没有什么影响，豉翘产品由有糖升级成无糖版本后，单价几乎翻倍，贝雷拉挫呐同比略降-2%，以后业绩估计就是打平的了；二线梯队产品也维持了较高上涨增速，二线梯队占主营业务的比例由4%逐年上升到14%，黄龙止咳为代表的呼吸科营收增21%，心脑血管增长15%。综合来看，公司产品客户粘性高，增长潜力大，梯次储备较好，由于重要产品otc属性高，医保、集采影响较小。
投资是高度专业的行为！所有认为投资简单的想法都是轻浮的。

——2024.3.5