寿仙谷中药界的茅台

寿仙谷转债是我的第2大重仓。

偶然看到公司的毛利率非常高，可以与茅台媲美，因此对该公司产生了兴趣，对公司的财报进行了简单分析。文章仅供交流，不作为投资建议。

从公司毛利率看，2017年到2022年三季度寿仙谷的毛利率虽然总体呈逐渐下降趋势，但依然勉强谈的上与茅台媲美。那公司到底能否称为中药界的茅台呢？笔者认为从长远看，公司的市场前景广阔，但是消费者习惯、产品文化的建立需要走很长的路，公司需要花较长的时间和巨额资金去培育市场，在较长时间内，公司都会是行业内的隐形冠军。从短期看，公司是优质的现金牛企业，未来不排除因规模扩张和市场开拓，公司业绩和现金流会出现波动，但是从长期看我认为，公司一定会成长为一家非常优秀的企业，市值有望翻好几番。


到底是何方神圣，毛利率居然这么高呢？这么高的毛利率恐怕也只有白酒、眼镜、创新药、保健品可以达到吧，寿仙谷是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，核心产品主要包括寿仙谷牌灵芝孢子粉（破壁）、寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉、寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉颗粒、寿仙谷牌铁皮枫斗颗粒、寿仙谷牌铁皮枫斗灵芝浸膏等，为国内灵芝、铁皮石斛行业上市公司第一股，公司位于浙江省武义县，公司名称与当地一个景点的名称相同，根据百度百科的介绍“寿仙谷一带的百姓历来长寿，当地还有我国保存最完好的古村落，比如名闻遐迩的郭洞古生态村和俞源的太极星象村，那里90岁以上的寿星比比皆是，其长寿比例要比被国际自然医学会命名为‘世界级长寿之乡’的广西巴马县还高出9倍，因此寿仙谷是名副其实的长寿之乡。谷中百姓不光长寿，而且更重要的是个个身体强健。健康长寿是人类共同的梦想，寿仙谷人的长寿之谜吸引着多科学家前去探究，尽管目前尚无明确的答案，但有两个因素是举世公认的一是寿仙谷是一块远离污染的净土，有着得天独厚的自然环境；二是当地百姓自古以来就采食山中珍贵的药草——铁皮石斛、灵芝等药材用于防病治病、益寿延年。”因此，从公司的名称来看也颇具神秘色彩。

虽然灵芝孢子粉、铁皮石斛等产品在保健功能上有神秘的色彩，但毛利率高到这程度还是有点让人震惊。看看具体产品的毛利率吧，灵芝孢子粉在2021年之前的毛利率都在90%以上，但是总体呈现出下降趋势，铁皮石斛类产品的毛利率近年来毛利率依旧非常可观。产品的毛利率在一定程度上反映产品的竞争力和公司的市场地位，同行业的青海春天、东阿阿胶、汤臣倍健的毛利率也远不及寿仙谷，而且变动较大，公司的产品竞争力和市场认可度可见一斑。寿仙谷主要是公司自己育种，并租赁土地种植，而且产品比较单一，因此毛利率相对比较稳定。

至于灵芝孢子粉类产品毛利率为何会下降，未来会不会继续下降？我认为未来继续下降的可能性较大，因为现有产品的价格已经让老百姓望而生畏，公司的产品毛利率如此可观以后一定会有竞争者进入该领域，但是随着人民生活水平的提升、健康意识的提高，我认为产品的市场空间还非常广阔，因此即使毛利率降低，公司的营收、净利依旧有望保持增长态势，即使有新的竞争者进入该领域，预计公司凭借多年来积累的经验，依旧会是该领域的佼佼者。其他产品为南方红豆杉、红芪、西红花、铁皮石斛花、灵芝片、红景天、三叶青，笔者知道三叶青（也称金线吊葫芦），在浙江一带被称为“药王”，从百度百科的介绍看， 常用于小儿高热惊厥、痢疾、支气管炎、肺炎、咽喉炎、肝炎、病毒性脑膜炎、毒蛇咬伤、扁桃体炎、蜂窝织炎、跌打损伤等疾病的治疗。笔者小时候曾感冒咳嗽，西医久治不愈，服用三叶青后不到半小时竟立马停止了咳嗽，近年来在政府的鼓励下，人工种植的也越来越多，也许能够成为公司下一块业务的增长点

公司净利润从2016年的0.81亿元增长至2022年余股的3亿元，复合增长率为20%。从公司的产品路线看，和茅台一样走的高端路线，不同的是无论是源远流长的白酒文化还是茅台的品牌积淀都为茅台铸就了牢牢的护城河，而一种中药材的饮用、深入人心却需要付出巨大的教育成本，而这种教育成本又有很强的外部性，如果公司花费巨大的代价宣传其产品，最终很可能是给竞争者做嫁衣，因此与茅台不同，公司虽然能成为该领域的隐形冠军，但是短期来看行业还是存在天花板的。浙江省经济和息化厅等7部门联合印发《浙江省山区26县生物科技产业发展行动计划（2021-2025年）》指出“依托淳安、文成、平阳、武义、磐安、江山、常山、开化、龙游、仙居、莲都、龙泉、云和、庆元、缙云、遂昌、松阳、景宁等地特色农产品种植、养殖，加快开发保健饮品、健康食品等新型保健产品。以菌菇类产品、茶产品、山药产品、蜂产品、胡柚食品等为重点，大力推进绿色食品精深加工。围绕药食同源发展，利用铁皮石斛、灵芝、黄精、三叶青等特色药材品种，研究开发各类健康安全的药膳、保健酒、保健茶、养生膏方等新产品。”因此，笔者认为，在市场驱动和政府鼓励下，该细分领域仍有巨大的市场空间。

虽然公司的毛利率可与茅台媲美，但是从净利率来看公司却不能与茅台同日而语。与东阿阿胶、青海春天等同行业上市公司比净利率尚可，但是总体比较稳定。从期间费用率看，寿仙谷的销售费用率和管理费用率都远高于同行业期间，但总体呈现出逐渐下降的趋势。我推测这是因为寿仙谷规模相对较小，规模效应尚未显现，管理费用2018年、2019年较高是因为股权2018年对部分员工进行了股权激烈，确认了股份支付费用所致。预计随着企业规模的扩张，规模效应将逐步显现，管理费用率会逐步降低；但是公司目前的销售以浙江省内为主，从公司发行可转债扩产也可以看出公司具有扩张的计划，预计公司势必逐渐开拓省外市场，至少要攻克邻近的上海市，若是如此，在销售渠道构建上公司还将投入大量的成本，销售费用率预计短期内难以快速下降，但是如果公司能够大力开拓网络销售渠道，销售费用率则有望可以持续降低。目前公司财务比较稳健，财务费用率较低。公司的研发费用尚可，高于同行业企业，且呈现逐年上升趋势，表明企业重视研发投入。

公司的现金流是最能体现公司的发展质量的，公司经营活动产生的现金净流量占净利润的比重近4年来分别为124.67%、159.32%、167.82%和168.98，该比例常年维持在100%以上是非常少见的，表明公司的净利润的含金量非常高，足以反映公司产品的市场地位和公司优秀的用管理能力。