东阿阿胶2021年中报总体印象

东阿阿胶(000423)的中报公布很久了，最近比较忙，一直没时间看，拖了很久。

价值投资就是这一点比较好，每隔一个季度，公司的经营状况不会发生翻天覆地的变化，所以，即便年报出来了，也不用着急看。

但作业总是要交的。长期跟踪一家企业，就是要不断地研究企业的经营状况，对企业未来的发展做到心中有数。

难得有一个下午的时间，本来准备喝喝茶，放松一下，享受美好时光！怎奈本身就是个劳碌命，一有空闲，就马上忙起了投资研究。

好了，废话不多说了，下面分享一下2021年中报的阅读心得。

1. 货币资金

货币资金是企业的生命线，尤其是当企业处于困境中的时候。

近期恒大爆雷，就是因为资金链断裂。

不过，这种困难在东阿阿胶身上好像不存在。

东阿阿胶货币资金在总资产中的比例参考下图。

注此处货币资金包括财报中的货币资金+交易性金融资产+其他流动资产。2021年，公司的理财产品主要放在“交易性金融资产”条目下。2020年之前，公司的理财产品主要放在“其他流动资产”条目下。

可以看出，2021年中报，公司的货币资金明显更加充裕，经过了2020年底的触底，公司已经出现反弹。

2. 产品销售情况

为了分析产品的销售情况，我们首先分析一下应收账款在营业收入中的占比情况。

2020年底，应收账款非常高。到了2021年6月，应收账款已经开始下降，但是仍然没有下降至正常水平（＜10%）。

从毛利率也可以看出来，2020年是低谷，目前正在走出困境。

不好的一点是销售费用率有抬头的趋势，再次高于30%。说明公司产品一如既往地难买，价格太高，性价比低，市场接受度不高。

销售费用高居不下，也是我一直不太看好阿胶反转的重要原因。

仔细观察分析公司的净利润率，相比于2012年~2018年的平稳期的30%的净利润率，公司目前的净利润率仅为10%。主要原因是营业成本提高了10%，销售费用提高了10%。

2012年~2018年，公司营业收入增长稳定，生产端有规模效应，营业成本仅为35%左右。而目前，由于产品营收不高，生产端产能利用不饱和，营业成本占营业收入的比重增加至45%。

总体印象

公司不差钱，虽然遇到困难，但是家底厚，给了管理层足够的腾挪空间，可以慢慢度过难关。

公司产品竞争力不强，难卖！如果这个问题不突破，公司很难迎来大发展。