东阿阿胶年度业绩预告简析

一、第四季度报表推算

我们将营收和扣费利润按照预告的中位数测算，则

全年数据为

营业收入344385.00万元

净利润4161.50万元

非经常性损益427.20万元

扣非净利润3734.00万元。

第四季度数据为

营业收入140329.61万元

净利润6259.83万元

扣非净利润9578.06万元。

我的结论是这是当前东阿阿胶的正常业绩水平，理由如下

1、阿胶前三季度的

      毛利率分别为33.63%、46.03%、47.23%

      销售费用率分别为29.43%、28.48%、29.88%

      管理费用率分别为13.64%、12.96%、11.34%

      研发费用率分别为8.14%、6.57%、5.35%

      所得税率分别为-1.61%、0.42%、1.31%

      第三季度的财务费用为-300万元左右；

      资产与用减值为-3300万元左右；

那么，现按照第四季度营收14亿、毛利率45%、各项费用率参考前三季度数据取值；

同时将财务费用按照-200万元、资产用减值按照2000万测算，则第四季度应该亏损8000万，具体如下

如今的结果是，第四季度净利润6259.83万元、扣非净利润9578.06万元。

因只能是毛利率提高了、三项费用率下降了，相比于前三季度而言，有了一定的改善。特别是营收在回复、毛利率在提高。具体数据只能等年报出来才能知晓。

相比于年初的预估，营收基本符合预期，但各项费用的管控和提升确实差强人意，一方面说明企业业绩的扭转不是一朝一夕、另一方面对阿胶管理层的执行力着实不满。

二、东阿阿胶的合理估值

不用那么复杂的测算、也不必给阿胶太高的预期，从以上图表来，2017-2018年两年公司人为压给渠道的货，基本在2019-2020两年填平了。所以说“出来混迟早要还的”。

阿胶的基本盘就可以参考2015-2016年的数据

营收55-65亿

净利润16-18亿

合理估值，给予20倍PE，市值320-360亿；

再给公司两年时间，总能恢复到当年的业绩吧，以当前220亿左右市值，两年时间预期收益45%也算过得去。

至于能增长到多少，边走边，但我们不能主观期望太高。