东阿阿胶中报解读

东阿阿胶中报解读

资产负债表

1、2020H1应收票据+应收账款+应收款项融资合计15.29亿元，2020Q1为14.09亿元，2019H1为27.65亿元。二季度比一季度增加1.2亿元。因是多方面的，一是公司可能改变了去年下半年的暴力去库存，恢复部分供货；二是由于社会库存在各个地区是不同的，针对不同的地区采取不同的销售政策；三是上半年华东地区销售占比达到68%，同比正增长，可能由于华东地区渠道商跟公司关系强，和华东渠道商比较强势导致应收账款增加。

应收账款按账龄分类两年以上的应收账款达到1.6亿元，下半年大概率还会有大量的计提。但是从19年财报年底会有大量的应收账款转回（19年底转回4700万元），所以计提的高峰期可能会是2季度。

应收票据中终于差不多2亿元的商票没了，一个雷排除了。

2、存货。2020H1存货环比下降1亿元，相对于2019年末下降了2亿元，主要是库存商品下降2亿元。算是一个小利好。

3、预收账款（合同负债）2020H1为1.92亿元，2020Q1为3.38亿元，跟往年二季度数据差不多。而往年二季度预收账款也明显比其他季度低，所以谈不上利空。

无长期负债，短期借款也比2019年末减少1.8亿元，干净。

利润表

1、营收，2020Q2营收6.57亿元，同比增长9.87%，环比增长50%；2020Q2净利润-16万元，扣非亏损0.11亿元。2019年Q2亏损2亿元，2020Q1亏损0.84亿元。大幅度好转。特别是在2季度和去年同期营收差不多的情况下，利润比去年同期增加2亿元，公司在降低成本方面非常优秀。

2、毛利率，一季度33%，二季度54%，历年平均65%，毛利率开始大幅度回升预计在四季度完全恢复正常。

3、销售费用，2020Q21.83亿元，同比下降40%，环比上升20%。主要是广告费和市场推广费下滑。在这两项费用下滑的情况下，营收保持较好，说明了无效的费用确实太多。

4、用减值损失2020Q2季度0.39亿元，一季度0.14亿元。从应收账款的账龄结构，下半年减值可能跟二季度差不多，但是考虑到转回，可能四季度会低于2季度。从应收账款账龄结构，最差的情况明年还会有用减值损失，由于19年二季度开始完全控制发货，所以在2022年基本上就没有用减值损失，搞不好还会有不少的转回。

5、如果从实际经营情况，扣除二季度将近5000万元的用减值损失和存货减值损失，二季度扣非利润为4000万元，反转完全成立，而且是略超预期。毕竟一季度扣除这两项的利润也是-0.7亿元。毕竟用减值损失和存货减值损失是对过去的错误买单，实际跟现在的经营情况没有任何关系。

现金流

1、现金流金额2020Q2为1.44亿元，低于一季度的2.16亿元，高于去年同期的-3.43亿元。从现金流入6.79亿元，营收6.57亿元，说明销售是实打实的现金交易偏多。

2、购买商品接受劳务支付的金额2020Q2为2.87亿元，同比下降40%，环比持平。说明了公司确实没有大规模生产。

3、职工工资2020Q2季度1.08亿元，同比下降10%，环比下降13%。公司可能裁员了。

从股东，易方达扎堆了，持股差不多8.4%。扣除不会交易的大股东持股32%，易方达占可交易的股份数比重为12.4%，易方达可以左右阿胶的股价走势了。

易方达肖楠有三只产品买入阿胶，其中易方达瑞恒灵活配置混合才买入45.68万股，其余两只均买入差不多2000万股。不过易方达瑞恒灵活配置混合市场规模只有4.08亿元。

总体而言，东阿阿胶中报大超我预期。毕竟扣除用减值损失和存货减值损失后，二季度利润达到4000万元。肖楠代表的易方达基本上控盘，在公募形成这种局势之下，且公司基本面上确定反转的情况下，很难会有机会，让我们小散继续低成本加仓了。