财报-东阿阿胶驴皮煮水的影响下营收惨淡，股价腰斩

财报-东阿阿胶驴皮煮水的影响下营收惨淡，股价腰斩

注意本报告只用于分析举例，并非推荐股票，更不能作为股票个人买卖依据，一切买卖操作后果自负，股市有风险，入市需谨慎。如果想知道具体我对顺丰的具体估值区间，可以直接章末尾。

阿胶与人参、鹿茸并称“滋补三宝”，是传承近3000年的滋补类名贵中药材。但是阿胶这个补品，相的人捧为滋补圣品，而怀疑的人则视为驴皮煮水。两种观念争执不休，东阿阿胶2019年的年报出来了，只能说惨不忍睹，曾经的白马股变成了资本市场的弃儿，股价更是从高的73元下跌到现在的26元，股价腰斩已经不算什么了，下面来东阿阿胶这家企业的基本面和估值是怎么的，是否还有投资机会。

企业做什么的？

公司主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶生产企业，是阿胶行业标准的制定者。公司的产品主要有以下四类

1.阿胶，被最早的医药经典《神农本草经》列为滋补上品，《本草纲目》称其为补血圣药，目前阿胶已成为OTC最大规模单品，被誉为滋补养生第一品牌。

2.复方阿胶浆，源于明代经典名方“两仪膏”，中药独家品种，气血双补， 40年品质保障，在气血滋补市场上遥遥领先。

3.阿胶糕，优选道地材料，产品包装采用中国风设计，更适合高端女性和有礼品需求的人群，通过食补，自内而外焕发美丽真颜。

4. “真颜”品牌系列产品，实践“内外兼修”健康理念，结合阿胶养颜功能，瞄准女性美容市场。

企业核心竞争力

1、品牌优势“阿胶，出东阿，故名阿胶”，东阿阿胶地处道地正宗阿胶发源地--山东省东阿县，拥有广泛认知的心智资源优势，为行业第一品牌，市场领先优势明显。东阿阿胶为国家非物质化遗产代表性传承人企业，拥有无可替代的品牌资源优势。

2、功效优势 阿胶为传统补益类中药，收录于1963年至今历版《中国药典》，其“补血滋阴、润燥止血”等功效已在临床应用中得到充分验证。最近，东阿阿胶不断开发阿胶的其它功能，比如研究防雾霾引起的肺损伤、地中海贫血等疾病。这玩意说实话，我觉得这个东西有类似噱头，阿胶还是让它安心的补血和提高免疫就可以了。

3、品质优势公司确保使用100%纯正驴皮作为生产阿胶的材料，实施高于阿胶国标的质控管理体系，68年来国家各类抽检、飞检合格率100%。公司通过建立健全阿胶真伪鉴别方法，确保阿胶产品货真价实，在品质方面处于全球领先地位。东阿阿胶是这个行业的龙头和领导者，品质是有保证的，至少材料可以放心，应该不会出现猪皮代替驴皮之类的事情。

4、料掌控优势在山东、内蒙古、辽宁等地建立了毛驴药材标准养殖示范基地，在多个国家建立了采购网络，实现控制与涵养并举，确保公司可持续发展。阿胶成本中最大的一块就是材料，而驴皮的短缺也会导致了产品的价格上升，这也是为什么东阿阿胶要自己要驴的因。

5、技术、标准优势公司拥有国家级保密传统工艺，以及自动化、智能化现代生产技术；参与制定多项行业标准，拥有大量阿胶传统配方、秘方，具有领先行业的标准优势和产品研发、技术优势。虽然有很多企业生产阿胶，但是如果价格同等之下，很多消费者还是愿意选择东阿阿胶，毕竟配方得到中医的认可。

企业面临的风险

1.材料的短缺。由于农业与运输机械化的提高和城镇化进程的加快，毛驴养殖产业规模化进程较慢，国内毛驴的存栏量逐年下降。料供给与市场需求的矛盾长期内仍将存在。材料的缺乏，就会导致成本的价格上升，太便宜的阿胶，我是怀疑里面的驴皮的含量。

2.行业类的竞争。历经十几年快速发展，阿胶行业不断壮大，包括公司在内的阿胶企业面临的市场竞争愈发激烈，过度竞争也一定程度上制约了行业发展。东阿阿胶现在国内的最大竞争对手是福牌，福牌的最大优势就是价格优势。不过我认为这个行业得驴皮者得天下，这也是为什么东阿阿胶要研究阿胶鉴别真伪的方法。

3.渠道的转变。东阿阿胶以往采取每年提价政策，导致渠道商压货，因为知道明年的价格肯定比今年高，那么能做的事情就是囤货，就好像茅台一样，但是阿胶却没有茅台的命，自己被自己玩坏了，所以不得不进行渠道转型，从渠道依赖转向顾客运营，重建市场秩序。这也企业解释2019年业绩这么差的因。

4.对于阿胶的质疑。这件事情在民间争论已久，如果只是简单的驴皮煮水，那么可以归结为所有的中医就是草煮水，骨头煮水。我不赞成驴皮煮水的说法，但是阿胶的作用能够称得上滋补圣品吗？至少我自己不会去买阿胶吃。

企业的经营

可以到营业收入基本是腰斩，这里的因是企业营销渠道的转型，至于能够能成功，不好说，至少2019年是没有起色的。前面的业绩高增加基本上是通过不断的提价，导致销量的不断上升，但是其实货基本上压在经销商处，甚至有传言说药店里买不到最近一年出产的阿胶。前面的提价掩盖了很多问题，导致了东阿阿胶营收和净利率都比较漂亮，一直是市场的白马股，但是价格不能涨到天上去，即便茅台也不行，所以一旦提价不动了，接下来就是营收的下滑，净利率的下滑。。。

东阿阿胶负债还算比较正常的，企业转型暂时没有太大的负担。

企业估值

都已经是亏损的情况下，很多估值都基本不能使用，简单的估算可以采用市净率和市销率。不过鉴于东阿阿胶经营状况不理想，暂时将其列入到观察的企业中，东阿阿胶至于未来能不能绝地反，这个要其营收的走势，我个人还认为后面还有机会，只是暂时的危机。我个人的估值区间是16-26，仅供参考。

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