我的思考《二十九》

聊聊东阿阿胶 —（上篇）

公众号谦益投资，qytz777

东阿阿胶的股价从2017年—2019年，累计下跌了65%，究竟是什么因导致这家中华老字号企业跌的这么惨呢？

来是国家卫健委，人民日报2018年分别发说阿胶只不过是驴皮煮水，没有所谓的补血功效，这可是国家相关的权威部门，深得老百姓的任，东阿阿胶的销售随之受到影响，于是股票开始了漫长的熊途之路。

锦上添花者没有，落井下石的倒是不少，2019年媒体开始爆出东阿阿胶因为连年涨价太贵了，市场上已经卖不动了，这个消息导致东阿阿胶的股价加速下跌。

屋漏偏逢连夜雨，就在这岌岌可危之时，Duang的一声，一颗子弹落了下来，东阿阿胶发布2019年年报预告，上市24年来业绩首度亏损，亏损幅度3.3—4.5亿元，公告一出，东阿阿胶的股价跌到了2年来的最低。

为了验证以上新闻的真假，我开始阅读东阿阿胶过去10几年的年报，每份年报都有200多页，花了一个多月时间读完后，把数据整理出来。可以到的是2014年东阿阿胶的存货从5.51亿元突然增长到14.64亿元，2016年又增加到30亿元，这个库存量增速的确惊人。公司的解释是因为农村机械化程度不断提高，农户养驴干活的意愿不断下降，导致驴皮资源紧张，所以只能增加驴皮库存，才能保证料供应。

再应收账款，2014年1.16亿，2015年增长到3.07亿，2018年更是增涨到9.02亿；应收票据呢，2014年0.32亿，2017年增长到5.51亿，2018年暴涨到15.04亿。对于应收款的增长，公司的解释是前几年产品每年都会涨价，导致代理商囤货意愿较强，也就是说货都卖给了代理商，实际销售并没有那么多，代理商卖的慢，回款也少，厂家要求继续进货，只能赊账了，也就是说2015年开始，销售收入的增长，一大部分是靠赊账销售的，货款并没有收回来。

为了进一步确认产品销售是否出现问题，我通过药店、网络等各种渠道收集产品息，得到的结果是，目前市场上销售的主要产品，生产日期大部分是从2015年-2018年生产的，其中最近的生产日期是2018年10月的，没有到2019年生产的。产品在各个药店销售的价格也出现大幅度打折，价250克1300元的阿胶块，促销价在780-810元之间，种种迹象都表明东阿阿胶的产品的确滞销了。

再竞争对手，在山东聊城主要有2家比较大的生产阿胶的企业，一个是东阿阿胶在东阿县，一个是福牌阿胶在平阴县，两家企业中间只隔了一条黄河，东阿阿胶市场份额占60%，福牌阿胶市场份额占20%，两家企业加起来占整个阿胶市场的80%，福牌阿胶的产品价格相对较低，价格是东阿阿胶的一半，随着东阿阿胶产品的价格飞涨，导致部分客户只能选择福牌阿胶消费，而新客户由于对阿胶品牌不熟悉，也会首选性价比更高福牌阿胶，这些都使得福牌阿胶的销售量迅速增长，所以目前福牌阿胶也成为东阿阿胶最大的竞争对手。

总结东阿阿胶从2006年至今，共有18次提价，出厂价从每公斤163元涨到2019年的5400元，这已经影响到终端销售了，毕竟价格越高，消费的人群肯定越少。驴皮煮水事件也影响到了阿胶的整体消费需求，很多对阿胶不了解的消费者会产生怀疑，拒绝购买阿胶。产品滞销，公司业绩亏损，公司的股价暴跌也就无法避免了。