小析东阿阿胶

东阿在2019年因渠道库存积压首次录得业绩亏损，到底还值不值得投资，我想首先需要回答几个基本问题

1、消费者是否还会购买东阿阿胶的产品？

这个问题的答案应该是肯定的，虽然阿胶不是必需品，但作为滋补品的地位在中长期内还是比较稳固的。从中康统计的数据（姑且相是真的）来，终端销售还比较正常。

2、企业能否持续经营？

从东阿的资产负债表来，公司现金还是比较充足的，而且基本没有负债，但由于控制发货、销售返利、应收账款和股份回购等都会消耗企业的资金，具体情况还需从年报进一步确认。只要有足够的现金流，那么企业就能够渡过目前的难关。

3、渠道库存何时可清理完毕，进入正常运营状态？

由于缺乏相关数据，目前暂时无法评估。

从上述3个问题可基本推断，随着渠道库存的逐步消化，东阿的经营将逐步恢复正常。但时间上难以预计，因为既受到其自身营销政策的影响，也受到疫情和经济情况的影响。

最后一个问题，东阿目前是否值得投资？

目前东阿每股约31元，市净率目前为1.91，预计年报出来后应该会略大于2，处于历史的极低水平。利润方面，不含2019年数据，过去10年的平均收益率为6.46%，过去7年的平均收益率为7.9%；假设2019年每股收益为-0.5元，过去10年的平均收益率为6.08%。目前的股价相当于说东阿的业绩水平将降至2018年的一半，且以后一直保持、不会增长。如果真是这样，目前市场给予15倍左右的市盈率，也算基本合理。

但另一方面，目前驴皮价格已大幅下降，营业成本应该会逐步下降，逐步推高毛利率；即使销售额因产品价格下降而下降，总体利润的下降幅度也会略小，甚至有可能还会增加。综上，当前东阿的股价有一定的安全边际，等待年报出台做进一步确认。