民生证券给予许继电气买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,李佳近期对许继电气进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评直流业务有望加速放量，储能打造新增长点》，本报告对许继电气给出买入评级，当前股价为21.33元。

　　许继电气(000400)　　事件概述2023年4月7日，公司发布2022年年度报告。业绩方面22年全年公司实现营收149.17亿元，同比增长24.41%；实现归母净利润7.59亿元，同比增长4.81%；实现扣非归母净利润7.13亿元，同比增长6.70%。分业务来看1）智能变配电系统22年实现收入49.63亿元，同比增长12.66%；2）智能中压供用电设备22年实现收入27.49亿元，同比增长21.89%；3）智能电表22年实现收入29.81亿元，同比增长17.64%；4）直流输电系统22年实现收入6.95亿元，同比下降29.58%；5）EMS加工服务及其它22年实现收入27.94亿元，同比增长341.65%；6）电动汽车智能充换电系统22年实现收入7.35亿元，同比下降37.54%。　　特高压迎来密集开工期，直流业务有望加速放量。受大环境影响，2022年特高压开工不及预期，导致公司相关业务营收下滑明显。根据国网规划，我们预计2023年有望核准“5直2交”，开工“6直2交”，特高压直流开工规模或将成为历史最高值，投资额有望超过1000亿元。特高压直流市场集中度较高，公司直流输电技术实力雄厚，市占率超30%，未来有望受益于特高压建设加速。　　大力拓展储能业务，打造第二成长曲线。公司22年EMS加工服务及其它业务营业收入占比大幅提升至18.73%（21年占比仅为5%）。公司储能相关业务不仅包含EPC总承包，还能够研发及生产储能变流器PCS、能量管理系统EMS、电池管理系统BMS和储能预制舱等核心设备。目前控股股东许继集团控股子公司电科储能公司主要开展储能业务，上市公司为其提供储能相应产品。未来随着储能订单不断放量，公司储能业务有望维持高速增长。　　国网中标份额领先，南网实现突破，国际市场持续开拓。国网市场公司电能表等产品在国网集招市场保持领先；开关柜、消弧电抗等产品连续实现满额中标；预制舱、厂站监控等产品在福建、山西、青海等省区实现省网招标突破；新一代集控系统、磁控开关等新产品在多省市实现推广；新一代800E系列保测产品通过国网入网检测。南网市场公司35千伏消弧线圈、10千伏干式铁心串联电抗器等设备实现省网框招首次突破，直流电源在广西实现最大份额中标。国际市场公司配用电产品实现在海外电网批量供货，完成首个欧标交流充电桩项目交付，同时智能变电站保自设备在泰国挂网运行。　　投资建议公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升，我们预计公司23-25年营收为180.51、217.16、252.31亿元，营收增速分别为21%、20.3%、16.2%；归母净利润为8.67、11.76、13.99亿元，归母净利润增速分别为14.2%、35.6%、19%。对应4月7日收盘价，公司23-25年估值分为26X、19X、16X。维持“推荐”评级。　　风险提示原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券华夏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.85亿，根据现价换算的预测PE为25.16。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，许继电气（000400）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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