潍柴动力(000338)2022年年报点评龙头地位和多元化...

事件描述

    公司发布2022年年报。2022年实现营业收入1751.58亿元，同比下滑20.46%，实现归母净利润49.05亿元，同比下滑48.33%，扣非后归母净利润32.83亿元，同比下滑60.53%。其中四季度实现收入446.34亿元，同比增长10.68%，实现归母净利润15.93亿元，同比增长11.27%，扣非归母净利润12.14亿元，同比增长15.46%。

    事件评论

    2022年重卡行业跌入低谷，公司收入下滑幅度好于行业，市占率稳中有升，体现了公司龙头地位和多元化经营的能力。2022年受疫情、排放标准升级透支等影响，重卡行业销量67万辆，同比下滑52%，为过去7年的最低水平。受行业下滑影响，公司销量和收入也受到影响，但整体幅度好于行业。2022年全年公司发动机销量57.3万辆，同比下滑44%，总收入仅下滑20.5%。公司2022年重卡发动机上牌市占率26.0%，同比提升0.7pct，在行业最艰难时刻仍然稳重有升，主要下游客户陕重汽、一汽配套份额稳定，重汽配套份额提升。Q4重卡行业销量下滑8.2%，公司收入增长10.7%，重卡发动机上牌市占率为26.7%，同比提升1.9pct，环比提升2.7pct。

    各版块触底回升，新业务持续开拓。2022Q4经营能力迅速回升，整体毛利率为20.3%，环比提升5.0pct。2022年下半年陕重汽经营改善，实现净利润5.7亿元，相比上半年亏损5.5亿元大幅扭亏为盈。2022Q4凯傲实现净利润0.4亿欧元，相比Q3的亏损0.93亿欧元同样大幅减亏，主要因为灵活调整价格，加强供应商管理。2022年出口、大缸径、液压等提供新增量，全年发动机出口5.5万台，同比增长55.9%；变速箱出口2.5万台，同比增长54.2%；大缸径发动机实现收入29.5亿元，同比增长109%，高端液压实现国内收入6.5亿元，同比增长14.9%。

    展望2023年，行业有望复苏，公司发动机市占率提升、收购雷沃并表增厚业绩、各项新业务陆续落地、海外业务持续恢复，整体经营持续向上。2023年2月重卡销量增速已经转正，从保有量水平看行业销量中枢应在110万辆以上，随着经济复苏、开工和物流运输需求增加，后续商用车行业整体有望持续景气回升，同时公司发动机产品力强，受益排放标准升级，景气回升后份额有望继续提升。2022年雷沃重工收购完成，公司持有其62%股权，该公司在2022年实现了6.9亿元利润，是潍柴在高端农业动力领域有力的推手。

    2023年，潍柴继续加大力度推动出口和液压的产品销售。凯傲在2022Q3经历了最严重的原材料价格上涨危机，从Q4开始已经陆续消化并获得成果。

    投资建议展望未来，重卡行业目前已在底部区间，单月销量增速已经企稳回升，随着行业保有量持续提高，未来销量中枢有望继续提升，消化库存、经济复苏有望提升效率。潍柴海外业务持续提升，国内市占率在中国重汽配套拉动下提升，定增落地后公司实力全面增强，新业务加速发展。预计公司2023-2025年归母净利润为70.37、87.27、99.92亿元，对应PE15.64X、12.61X、11.01X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、重卡行业销量回升不及预期；

    2、公司新业务拓展力度不及预期。

来源[长江证券股份有限公司 高登/陈斯竹]   日期2023-04-03