潍柴动力(000338)重卡下行拖累业绩 高端业务强劲增长

本报告导读

      公司发布2022年年报，业绩受重卡行业周期下行影响下滑明显，高端业务大缸径发动机增长强劲，2023 年有望在重卡行业复苏中实现收入与业绩的恢复性增长。

      投资要点

      下调目标价至18.02 元，维持“增持”评级。公司2022 年业绩受行业拖累明显，考虑到重卡行业复苏初期进度偏慢，且产能利用率修复以及业绩恢复存在一定的滞后性，调整2023-2025 年EPS 预测为0.80（-0.41）/1.06（-0.26）/1.23 元。考虑到公司在商用车及其动力总成系统领域的竞争优势，给予公司2024 年17 倍PE 估值，略高于行业平均，下调目标价至18.02 元，下调幅度为9%。

      重卡周期下行拖累业绩。公司2022 年实现营收1751.58 亿元，同比-20.46%，归母净利润49.05 亿元，同比-48.33%。其中22 年Q4 归母净利润15.93 亿元，同比+17.65%。2022 年重卡行业持续下行，行业整体销量及公司业绩表现低于预期。

      毛利率及费用承压，高端业务强劲增长。公司2022 年毛利率为17.78%， 同比-1.68pct 。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/4.62%/4.41%/-0.52%，费用率同比有所加大。行业下行期坚持研发投入。高端产品大缸径发动机收入29.5 亿元，同比增长109%，高端液压国内收入6.5 亿元，同比增长14.9%，高端业务强劲增长。

      出口表现亮眼，行业复苏将有助力公司业绩恢复。出口业务中发动机出口5.5 万台，同比增长55.9%，变速箱出口2.5 万台，同比增长54.2%，出口表现好于国内且有望延续。重卡行业有望随着经济复苏与国四车辆替换等行业政策支持而复苏，公司业绩将跟随性恢复。

      风险提示重卡行业需求恢复不及预期，海外经营状况不及预期

来源[国泰君安证券股份有限公司 吴晓飞/赵水平]   日期2023-04-02