公司分析系列之&34;潍柴动力&34;——财报数据及估值分析

本周基于个人的见解，把“潍柴动力”进行了简单的梳理，并且在11元的位置进了点仓位，今天把最后的财报数据进行了分类规整，文章最后基于自己的理解，再给予“潍柴动力”未来三年估值，因为对于估值可谓千人千面，本文所给出的估值完全是我自己的个人观点，各位朋友千万不要以此作为自己的投资决策。

简化财报

下面是基于潍柴动力2021年年报的合并资产负债表而简化而来的，把报表中的很多类似的资产项目和负债项目进行了合并，这样做的目的是为了分析的时候能够对同类型的资产项目进行统一的分析、梳理。

相对于之前分析的“养元饮品”和“伟星新材”的资产负债表，“潍柴动力”的资产负债表相对而言算是比较复杂的。但是我们分析的报表的方式及原则是不变的。首先，我们看下钱的去处，再来看钱的来源。

资产中，我们可以把资产分为三大类，一类是以经营有关的资产，例如各类应收、存货以及固定资产类等，第二类是与投资相关的资产，例如表格中的投资类资产，第三大类其实也是和经营类相关的资产，但是个人比较喜欢全部打包归类到其他类的资产。

下面我们就基于以上的资产负债表进行分析。

1. 潍柴动力的发展战略

根据资产中与经营和投资相关的资产与总资产对比而知，经营类的资产占总资产约56%，投资类资产占总资产6%（货币资产是通用性资产，因此可以归类到经营类也可以归总到投资类，在分析战略的时候一般不涉及）。通过对比可以知道，潍柴动力主要采用的战略主要是以经营类资产为主导的经营策略。这也正好和我们之前几天所分析的结论一致，即公司通过专业性的技术优势开发具有核心竞争力的产品，公司的50%以上的营业收入是来自于专业化的产品动力总成+整车，此外38%以上的营收是来自于专业化的物流解决方案等，投资类的应收占比非常少。

采用经营类资产为主导的战略类型公司一般会具有技术、产品、成本等专业化的竞争优势，且若公司所处于的行业有限，公司的下一步发展方向就是走向多元化，也即提高投资类资产比重。

2.潍柴动力的发展动力

根据资产负债表中钱的来源来分析公司的发展动力，经过计算公司的经营性负债、金融性负债、股东投入以及未利润占总资产的比例可知，公司的经营性负债达到了50%左右，其他的三大类只占了50%，根据分析近5年的年报可知，公司一直一来主要采用经营类负债为主的发展动力。且根据合同负债以及各类应付与应收的对比可知，公司在产品在上下游的地位很强势，资产中虽然应收具有359亿的规模，但是负债中具有750亿规模的应付，两者之间的差额再加上合同负债，就等于公司占据了将近450亿左右规模的无息贷款。

3. 资产负债表项目单独分析

应收票据

规模约为96亿，应收票据中银行承兑汇票占据了约95.7亿，银行承兑汇票几乎可以和现金类资产等同，因此这块产生不良资产的风险极低，初期的应收票据的规模是约192亿，这也体现了公司对下游企业的强势地位的证明之一。

应收账款

规模约182亿，去年同期153亿元，同比增长了18.9%，与公司2021年应收增长对比3%左右的幅度明显增加了，这意味着公司有为了保业绩而放松贷的可能（2020年两者的比例分别为8%，13%）。为了进一步查找原因，我们需要再查阅下2021年182亿规模的应收账款中，一年以内的规模为179亿，2年以上的规模在4亿左右（2020年2年以内的规模为14亿元，说明有近10亿以上的被收回），而去年153亿元规模中一年以内的规模为148亿，根据借钱的一般规则，年代越久远成为坏账的可能性也就越大，一年以内的相对而言回收的概率更大，虽然应收账款的幅度比应收来的大，但是一年以内的应收账款由2020的92%提升到了98%，对于放松的贷则算勉强可以接受，但要保持一定的警惕。从应收账款的上升也可以印证2021年对于潍柴动力而言是比较艰难的一年了。

存货及固定资产类

存货与2020年相对比而言，几乎没有增长（增加约2亿），说明整体而言对于2022年市场规模也会有限，这也正体现了周期类公司的特点。但是从存货我们可以知道，越是在市场周期往下行的时候，就要严格控制库存的规模以避免过多的库存而积压成本。

固定资产，约增加14亿资产至332亿元，14亿增长中以电子设备的约4亿为主，然后是土地等。根据在建工程（增长约10亿）的资产而知，主要集中在现有产品的升级改造、办公楼等建议，没有新建厂和生产线情况，也能进一步证明未来市场规模有限，进入行业周期下行阶段。

商誉整体规模占据了228亿，如之前在介绍林德液压、凯傲集团以及主营业务等文章中所分析的，主要是在并购以上等公司所产生的，根据目前凯傲集团等的业务规模，商誉这块虽然数值大，但是目前看下来物超所值。

有息债务与货币资金对比，750亿的现金类资产能够完全覆盖掉此部分的内容，因此公司看着借款多，实则财务上具有很强的安全性。

其他的各类应付、合同负债等，均是与经营相关的负债，这与公司的战略与动力有关，根据与应付规模的对比，这反而可以体现公司在上下游企业之间的强势地位。

收益性分析

下面是潍柴动力十年的收益分析图，从下面的图可知，以10年时间来看，公司在2015年由于受重卡行业的低迷，各项指标均创造了历史新低。之后经过近2年的时间发展，到2018年开始进入快速的发展阶段。

根据2021年的年报的三张大表的净利润、总资产、经营性现金流量等数据计算，潍柴动力所处的行业又有步入周期下行的巨大压力。

销售净利率，长期在5%以下徘徊，说明公司产品的毛利率并不高，通过查询可知，公司各类产品的毛利率徘徊在20%左右。自由现金流，均为正，说明公司虽然有一定规模的应收账款，但是公司的净利润的质量很高，即使在2012年最差的情况，公司的现金流一直很强势，这是公司处于周期性以及重资产的情况下依然值得投资的理由之一。

营业收入及净利润预测

因为在之前的文章中已经分析过了，在此就不再进行重复阐述。对于营收而言，公司专注于主营业务，虽然营收会受到行业周期性的影响，但公司整体的营业收入持续性有一定的保障。且如之前分析，公司的净利润的质量高，公司自有的现金流从未跌破0，即使在扩展并购的时期依然如此，说明公司目前根本不需要再额外消耗现金而去扩大自己的生产能力，当然了也不排除未来有合适的机会进行进一步的并购。

原因如下

1）公司在行业内的龙头地位，尤其是在柴油机领域的绝对实力

2）公司管理层对行业的把握以及之前处于周期低估时的应对能力（参考华泰证券对于潍柴动力的专题报告，在不同时期对公司对外的并购，对内的开发等），每当行业处于低估时都能够根据市场的变化进行业务开展、内部库存以及固定资产使用等调整

3）虽然这几年基建规模不如之前强劲，但是一定规模的基建仍然在进行中，且随着子公司陕重汽在海外的布局（在非洲建厂），仍然具有一定的前景。

基于以上的分析，作出未来3年的营业增长预测

1.动力总成+整车业务根据上面收益性分析图，考虑到目前行业周期性的现状，猜测未来1-3年的营业收入增长有限，按照年增长5%保守估计，这块业务保守估计保持与2024年类似的营收1207亿元，根据现有的毛利率、期间费用、以及税收核算，这块业务预计能提供48亿左右的利润。

2.智能物流这部分业务慢慢成为了潍柴动力的发展增长点，按照以往近3年的增长来看，年平均增长率达到了25%左右。且根据2021年12 月，凯傲中国叉车一期项目投产暨美国德马泰克项目开工，将助力公司智能物流业务拓展亚太市场特别是中国市场，预计这块业务将会助力“潍柴动力”未来营业的增长。这块业务保守预估年增长15%，2024年营业增长到1193亿左右，这块业务预计能够提供约65亿左右的利润。

3.其他类主要是其他业务类别，这块规模非常有限，以2021年20亿左右的规模为基础，根据以往的年平均增长率计算，3年后的规模约在30亿左右，0.5亿左右的利润。

基于以上的预测，2024年公司的整体营收规模约为2430亿元左右。2024年后，潍柴动力的营收就会出现智能物流+动力总成双轮驱动的局面。主营净利润约为113亿左右的规模，总净利润在128亿左右的规模（投资类的收益可以简单根据目前非经常性损益进行简单的核算，投资类收益约15亿左右）。

估值

根据自由现金流、净利润以及资产负债表中现金类资产+固定资产等规模，现在市值约只有1000亿左右的市值，明显是处于低估状态，这也可能是周四公司要提出回购自家A股股票的原因之一。因为涉及到估值，也是一个永恒的艺术问题，本人根据上面的三个因素，给予未来3年潍柴动力约3200亿左右的估值。

声明以上的分析都是本人个人的观点，不构成任何投资建议!

以上的预测的前提是氢能源在未来3年不会出现爆发性增长，如之前所分析的那样，氢能源这块如果能够突破，那么公司的估值就会出现爆发的增长。

至此，潍柴动力的分析基本完成了，当然了因为种种原因，还有一些其他的因素没有进行过分析，但或多或少的在前面和今天的文章中有所涉及，例如公司发展的竞争力、现状以及风险（周期、陕重汽等）等就不再罗列，有兴趣的朋友可以在评论中进行讨论。