再读龙头系列之潍柴动力-跨越周期，拥抱成长 查看PDF原文

研报日期：2018-06-12

潍柴动力(000338,股吧)(000338)

重卡黄金产业链全方位领先，海外收购多领域布局

潍柴在重卡行业龙头地位稳固，整车、变速箱和发动机协同效应明显：发动机市场份额领先，2017 年达33.1%；陕重汽市占率持续提升，稳居第一梯队；法士特变速箱产品技术和市场份额遥遥领先。公司收购全球叉车龙头凯傲集团，进入叉车、智能物流和高端液压领域，彰显进军国际雄心。

周期性：渐行渐近的周期弱化

重卡行业：销量中枢上移，需求更为平稳的物流车占比提升，减弱行业销量波动。发动机：潍柴引领行业大马力趋势，凭借产品的优异技术，站稳大马力市场；2015-2017 年，公司12-13L 发动机销量占总销量（含轻型）比例从20.9%提升至34.8%，单台净利润提升至一万元左右；随着排放标准升级，大排量占比提升，单台净利润有望持续增加。开拓海外市场和非道路用领域，拓展降低公司的业绩波动性。对标国际发动机龙头康明斯，2017 年潍柴动力发动机平均单台收入约为7.7 万元，不到康明斯重卡发动机价格的一半（3.0万美元/台），而潍柴发动机销量约为康明斯3 倍左右。

成长性：收购凯傲集团，积极储备新能源，从周期走向成长

公司累计投入15.3 亿欧元收购凯傲集团，目前持股比例为43.26%，收购资产包括凯傲、林德液压和德马泰克。通过海外收购，公司实现资产多元化，弱化周期波动；进入叉车、智能物流和高端液压领域，以及美国和欧洲市场，成长空间进一步打开。未来，公司将打造垂直一体化的装备制造体系，充分发挥潍柴发动机动力总成的作用，有望成为高端装备制造龙头。公司与博世签订合约，合力打造燃料电池技术产业链，为实现全面成为世界领先的商用车龙头奠定基础。

投资建议：周期影响渐弱，积极拥抱成长

潍柴在重卡行业全方位领先，市占率提升和产品结构升级趋势下，公司业绩受重卡周期波动影响显著减弱；收购凯傲向高端装备制造龙头迈进，积极布局新能源汽车，国际化与多元化齐头并进，公司新业务展现出良好的成长性。2018 年重卡行业销量有望超过100 万辆，预计2018/2019/2020 年公司EPS分别为0.95/1.01/1.06 元，对应PE 为9.5/8.9/8.5 倍。

风险提示： 1. 重卡销量显著下滑，公司盈利不及预期。2. 海外资产整合不及预期。3. 汇率波动使海外资产业绩低于预期。[长江证券(000783,股吧)股份有限公司]
[点击查看PDF原文]   今日最新研究报告