美的集团140亿回购背后 成长故事好讲吗？

大象起舞，贵在精准！

作者何乐怡

编辑李静

风品沈禾 车一

来源铑财——铑财研究院

3月10日，美的集团现身深股通十大成交活跃股，位居深股通港资成交额第4位，股价83.66元，市值5891亿元。

同花顺10号数据显示，当日港资总计成交13.03亿，净卖出2.10亿元。最近一月外资累计净卖出1.76亿元；年内外资累计净卖出3.23亿元。

这样的成绩单，不算亮眼。

要知道，2021年2月10日，美的市值刚创下7539亿新高。结合2020年的一路高歌，市场不乏又一万亿股呼声，但亦不乏泡沫高估质疑。

纷纭之中，美的集团抛出了“A股史上最大回购”，坚定市场心之意明显。

01

140亿回购与69亿减持

LAOCAI

2月23日晚，美的集团发布金额上限达140亿元的回购方案，回购价格不超140元/股，回购股份将全部用于实施公司股权激励计划或员工持股计划。

截至2020年三季度，美的集团总资产约3504亿元，货币资金约664.9亿元，归属于上市公司股东的净资产约1128.78亿元。回购资金约占总资产的3.99%、净资产的12.4%，堪称大手笔。

这也不是美的集团的首次回购，自上市以来，其已花费超百亿真金用于回购。如包括本次在内，已有五次之多。

直观，这次回购计划展现了企业发展心，亦有“护盘”之意。

一定意义上说，美的的牛年开局并不算“牛”。2月23日，美的集团收于90.94元，较春节前最后一交易日107.11元，下跌约17%。

家电行业分析师刘步尘认为，美的集团向来对市值管理很在意，此次回购可能是因为日前股价下跌，特意提出远高于现价的最高收购价格，其实是在暗示投资者，公司股价还有很大的上涨空间。

然截止3月11日收盘，股价85.95元，市值6052亿元。

如此利好，何以不涨反跌？“A股史上最大回购”为啥不香呢？

财经评论家皮海洲表示，美的集团的股价不低，回购对股价的刺激作用有限。长达一年的回购期也会使回购对股价的刺激作用稀释。

还有一个矛盾是，半年内，美的控股、实控人何享健及董事长方洪波均有大手笔减持动作。

公开息显示，回购股份决议前6个月，实控人何享健曾以87.01元的均价减持2741.2万股；董事长方洪波以均价68.12元减持2000万股；美的控股两次分别减持1604.53万股和2682.26万股，减持均价分别为87.01元和67.53元。以上减持合计约69.55亿元，加上副总裁张小懿所减持的15万股，共减持约69.69亿元。

左手减持，右手回购，这是什么节奏呢？

众所周知，企业高管、大股东减持无益市场心，尤其是大额减持，易被视为高位套现、发展心不足，对中小投资者负面影响较大。而回购则是展现成长心，无外乎维护股价，市值管理两个意图。利空利好交织，令人摸不到头脑。

互动易平台上，有股民就此提问。3月1日，美的回复“高管减持系其个人行为， 具体参见相关公告。公司回购是用于公司长期激励，和高管减持无任何关系。”

有无关系，仁者见仁。

一边，上述减持也有充足理由。方洪波称是因个人资产配置需要，美的控股和何享健则因美的控股拟在顺德北滘建设一家非营利性的医院。

另一边，也不乏质疑声音，如财经评论员王赤坤认为，2018年，美的集团以28.77元的价格对高管进行股权激励，2020年高管以约70元卖出，高管每股获利超40元。此次，美的集团若以140元回购股票激励高管，相当于公司每股多掏110元，这多出的成本或许侵害了小股东利益。

而对于这个“A股史上最大”，回购金额也有不同声音。值得注意的是，此前其两次以股份数为限的回购，最终完成数量都是刚超过预案的下限。

有网友评论“着梃美的，实际很坏的，5千万到1亿股。最高140元每股。最多140亿元。最终公告五千多百万股，每股五六十元，最多二三十亿，还零头都不到。这都是套路。”

语言犀利，不乏片面偏颇，但也侧面折射了部分投资者的顾虑。

02

“天花板”烦恼 特色之问

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预期下菜碟，是资本常态。回到是非，不过“心”二字。

换言之，能否消逝质疑、打消顾虑，根本还在企业基本面。

客观而言，作为家电一哥，美的不缺规模实力。

2020年前三季，美的集团营收2167.6亿元，同比下滑1.88%，归母净利220.18亿元，同比微增3.29%；

海尔智家营收1544.12亿元，同比增长2.78%，归母净利63.01亿元，同比下滑17.23%；

格力电器营收1258.89亿元，同比下滑18.80%，归母净利润136.99亿元，同比下滑38.06%。

简单对比，一目了然。从规模，营收、净利均处领先地位；从增速，营收微跌、净利微涨，也凸显疫情冲下的活力韧性。

不过，大块头也有烦恼。背负6000多亿市值，美的集团也似大象起舞，如何突破成长“天花板”，释放更多成长性，对美的而言并非易事。这或才是面对140亿回购，市场依然有不同声音的症结所在。

尤其今年以来，后疫情引爆市场，大宗商品轮番上涨给家电制造业带来成本压力。材料铜、铝等价格不断上扬，直接削弱了企业的盈利能力，毛利率承压。

2月28日，美的集团发布涨价函，由于材料持续上涨，自3月1日起，对美的冰箱产品价格体系上调10%-15%。

价格上涨势必影响产品销量，可见其成本掣肘。

更急迫的是，传统家电产业的基本盘也有成长烦恼。

数据显示，国内家电行业市场销售规模，2018年达到高8211亿元后开始下滑，2019年同比下降2.18%至8032亿元，2020年前三季度同比再降8.60%。

国家统计局数据显示，自2017年起，我国空调销量开始低于产量，行业产销率下滑。2019年我国空调产量21866万台，超出销量500万台，产销率97.9%，已出现产能过剩问题。

冰洗领域，也不算乐观。农村保有量与城镇接近，新增空间缩小。2019年我国电冰箱城镇与农村每百户拥有量分别为102.51和 98.64，洗衣机为 99.20和91.57，保有量已达较高水平。

行业天花板显现，自然无益资本心，也为龙头企业向上增加了难度。

自身，美的也非“尽善尽美”。

股东回报方面，美的加权净资产收益率（ROE）不如老对手格力。拉长时间线，2015-2019年，前者分别为29.06%、26.88%、25.88%、25.66%、26.43%，后者为27.24%、30.44%、37.44%、33.36%、25.72%。前者五年平均加权净资产收益率26.78%，后者30.84%。

按照巴菲特的选股标准，“净资产收益率（ROE）是衡量一家企业盈利能力大小的最常用指标，所以毫无疑问，要选择净资产收益率指标高的企业作为投资对象。”那么，美的集团ROE的落差，是否就有些王者异色味道？

跨界并购带来的高商誉也须注意。截至2020年前三季度，美的集团商誉达289.4亿元。

聚焦产品，美的集团涉猎产品范围广泛，显示其产品开发力强劲，但小家电等低毛利率产品也拉低了整体盈利能力，还在品牌心智上埋下隐患。

家电专家刘步尘分析，美的产品仍未走出追随期，以及微创新期，其直言“美的没有明显的短板，也没有明显的优势，没有特可能是它最大的特。”

言语犀利，却也值得反思。提起冰箱，人们想到海尔；提起空调，则首先想到格力；提起美的，直接占据心智的产品又是什么？

背负6000多亿市值，美的集团大象起舞，期许无数。要想坐稳龙头、彰显领军者形象，需要更多特色竞争力、核心成长力。

03

多元化是与非 库卡之思

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如何打开增量？

客观而言，美的集团也很努力。集团整体上市、重组小天鹅、收购东芝家电、库卡集团，收购合康新能、拿下泰国东芝压缩机业务……

一系列战略动作，丰富了产品线、增强了全产业链把控力，是其成为行业王者的一个重要因。

2020年最后一天，美的集团将公司战略升级为“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”，着力强化美的集团科技基因，并将公司整体业务架构更迭为五大业务板块，着重形成以家电产业为核心的多元化竞争优势。

“要敢于进行颠覆性投资。”2021年伊始，美的集团董事长兼总裁方洪波在经营年会上如是表态。他提出，在当前的大变局时代中，美的需要全面迭代，加速公司各层面的重构。

的确，消费升级、创新迭代、面对个性多元细分的市场，美的集团不乏成长可能。

只是作为家电一哥，厉兵秣马的同时，方向选择也很重要。是做深做精做透主业，还是热布局、多卡位？

就在上述表态的前后两月里，美的集团的多元化投资全面加速，收购菱王电梯、进军半导体、投资跨境电商，全面布局新能源汽车领域等等。

2020年12月11日，美的集团旗下暖通与楼宇事业部收购菱王电梯，正式进军电梯业务；

2021年1月26日，美的成立美垦半导体技术有限公司，注册资金2亿元，主业为集成电路芯片及产品的制造、销售，电力电子元器件的制造、销售，半导体分立器件的制造、销售等；

2021年2月1日，美的跨境电商有限责任公司、美的投资有限公司在海南成立，经营范围分别为:制冷空调设备销售/家用电器销售/照明器具销售等，以自有资金从事投资活动；

2021年2月2日，美的集团花费22.97亿元成为【万东医疗(600055)、股吧】的实控股东，此项收益溢价43%，万东为国内医用X射线机行业龙头企业，主营业务涵盖医学影像设备制造与销售及医学影像诊断服务。

半导体、跨境电商、医疗……行业热度、成长性不用多说，只是这种大幅度跨界，自身实力、底气几何呢？

的确，并购曾给美的带来过规模快增的辉煌。企业要想做大做强，利用兼并收购模式协同效率资源，打造有竞争力的全产业链条。也是一条参考路径。

但机遇与风险相伴而生，大不代表强，规模效应也可能带来规模风险。并购模式是一把双刃剑，如烹小鲜、甚至如履薄冰，需要相应成熟的风控体系、整合协同体系、综合运管能力。如选择不慎，也可能金瓜变大雷。往期，因多元化迷失的大鳄不胜枚举，因商誉暴雷的案例也不乏惨重教训。

资深产业经济专家梁振鹏曾这样评美的多元化之路，“美的已经不清自己的方向了”。

不管是否偏颇，警示之意总是好的。

往期，也有前车之鉴。

2017年，美的集团斥资292亿元，溢价36.2%收购德国库卡。收购完库卡机器人后，方洪波曾言“美的找到了打开工业4.0时代的钥匙。”

但现实泼了一盆冷水，库卡业绩开始变脸，2018年税后利润暴跌81.2%，2019年多数业绩指标为负增。2020年上半年，库卡部分客户暂时关闭工厂并减少投资活动，使得库卡主要业务显著下滑。

再国内科创板的机器人公司，九号公司等股价、业绩齐升，甚至【石头科技(688169)、股吧】一跃进入千元股阵营，完全不同风景。

强对比下，有投资者甚至吐槽，库卡没有核心技术，美的被人忽悠了。

上述评论，不乏片面有个人情绪使然，但库卡的尴尬表现，也值美的对其多元战略反思。

或许，这正是跨界并购的难所在。陌生领域、陌生规则，即使王者也很容易“交学费”。

再科技集团的大目标，美的云计算和软件业务尚未起量，云服务商美云智数2018年营收约3.5亿元，2019年目标是超4亿，相较美的2000多亿的营收体量依然很小。

可见，虽然多元布局，但当前甚至未来一段时间内，美的集团主要营收还是要靠家电品类。新成长空间仍在探索培育中。

04

5000亿营收与5000亿市值

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经济学中有一个重要概念，叫做“机会成本”。机会成本与资源稀缺性有关，我们做任何选择都是有成本的，任何选择都是有代价的。

2018年10月19日，美的集团创始人何享健在50周年庆典表示，未来美的的目标是公司营收和股票市值双双达到5000亿元。

2020年，美的5000亿市值的愿景完成，并远甩老对手格力。2021年1月4日，甚至突破了7000亿大关。

而对于5000亿的营收目标，2019年，美的集团营收2782亿元，同比增长7.14%;2020年前三季营收2167.6亿元，同比下滑1.88%。

一个超前，一个滞后。从此，“A股史上最大回购”有多香？提振股价市值与打开业务增量，哪个是更优解？美的集团的成长故事好讲吗？

大象起舞，贵在精准！

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