券商行情展望

2021年上半年，上市券商业绩实现高速增长，盈利表现持续优异。受益于市场景气度的提升，证券公司延续了2016年以来的盈利高增之势。营收规模扩大，利润同步提升。2020年，41家上市券商合计实现营业收入5207亿元，同比+26.98%，实现归母净利润1461亿，同比+33.70%；2021年上半年，上市券商营业收入合计3065亿，同比+27.41%，归母净利润982亿，同比+28.65%。2016年以来，市场负债成本下行趋势不变，上市券商进一步提升名义杠杆倍数。2021年上半上市券商杠杆倍数较2020年稍有下降。2020年末，上市券商平均负债成本较去年底进一步下降，总体名义杠杆由2019年的3.02倍提升至3.34倍，2021年上半年，杠杆倍数降至3.45倍。在杠杆倍数总体呈现上行和ROA稳健提升背景下，上市券商ROE 提升较为明显。2020年，券商平均加权净资产收益率7.65%，较去年同期+134BP，处于近年来较高水平。今年上半年ROE继续高位运行，年化后达到8.80%处于16年以来的高位。(2周前发布于公众号)

2021年上半年，中证券率先实现超百亿元的归母净利润，达到122亿元。前5券商分别为中（122亿）、海通（82亿）、国君（80亿）、华泰（78亿）和广发（59亿）。从净利润增长幅度的角度来看，中部券商的增长空间幅度更大，在2021年上半年，中原证券归母净利润实现了642%的同比增幅，太平洋证券（160%）、财达证券（106%）、方正证券（103%）同比增幅均超过100%，增速强劲。亚太汇金投研部认为随着居民财富向证券市场的不断转移，A股市场连续1个月以上超过1万亿的成交量，加上北交所成立，无疑给券商带来确定性增长机会，在第三季报券商将走一波振荡向上行情。具体分析如下

一、北交所成立带来的机会

北交所的设立进一步释放了积极的政策号，也为券商带来可观的业务增量。北交所设立将承接新三板，未来在交易机制和上市发行制度上有望向上交所和深交所看齐，并将提升直接融资占比，带来资本市场扩容，利好证券行业经纪、投行、直投等多项业务。

   所引入授权发行、储架发行等灵活发行机制，意味着一次审批、允许分多次发行的再融资制度得以成行，利于提高企业融资灵活性，降低融资成本，将激发更多潜在企业的上市欲望，从而带来券商投行部门更多的IPO项目机会，尤其是在精选层和创新层挂牌储备项目丰富的券商有望直接受益。

数据显示，截至9月5日，精选层持续督导家数最多的上市券商分别是中建投（9家）、申万宏源（6家）和国元证券（4家）；创新层+精选层持续督导家数最多的上市券商分别是申万宏源（128家）、长江证券（49家）、东吴证券（47家）和中建投（43家）；创新层+精选层+基础层持续督导家数最多的上市券商分别是申万宏源（609家）、东吴证券（282家）、中泰证券（271家）和长江证券（257家）。

二、财富管理带来的机会

2019年至2021年上半年末，权益类基金规模从3.2万亿元，提升至7.7万亿，年度复合增速达到77%；8月末权益类基金规模进一步提升至8.3万亿。新发基金份额上半年新发基金15328亿份，同比+40%，其中今年1月单月新发5666亿份额，创下历史第二高点，仅次于去年七月；三季度以来，新发基金已超过4800亿份，其中权益类新发3606亿份。净申购规模上半年非货基金净申购1.37万亿，其中一季度8138亿，二季度5567亿，处于19年以来相对高点，且自18年2季度以来已经实现连续12个季度净申购。

我们统计全体上市证券公司旗下所有公募基金，2021上半年营业收入573亿，同比+60%；净利润165亿，同比+58%；前10基金公司合计净利润115亿，同比+78%；占比从去年62%提升至70%。排名前3的基金公司易方达、汇添富和兴全增速分别达到76%、141%和128%。

从旗下公募基金贡献净利润比例看，占比超过5%的上市证券公司共有18家 一创、长城、东方、兴业、西南的占比超过30%；且上述5家证券公司除西南外“含基率”在2021年上半年同比出现提升。

我们将渠道收入+基金贡献收入合计计算上市证券公司“含财率”，超过19家证券公司“含财率”超过20%。长城、东方、西南、一创、兴业占比超过40%；且上述5家证券公司“含基率”在2021年上半年同比出现提升。此外，东方财富旗下天天基金以及东财证券公募基金分盘收入均可看作基金销售渠道收入，由此计算东方财富“含财率”达到44%。

三、受益于注册制全面推进、再融资新规落地等政策利好，全市场股、债融资规模同比提升

展望2021年全年，我们看好在改革深化背景下，股权融资规模的继续增长。

（1）预计IPO全年融资规模5000亿元左右。其中，全年科创板融资规模与目前节奏保持一致，IPO融资规模达2350亿元。改革驱动下，创业板IPO规模达1350亿元左右。其它板块规模IPO规模1300亿元。

（2）再融资新政下，全年融资规模达到1.5万亿。基于上述分析，全年股权融资规模达到2万亿。

此外，科创板跟投政策推出以来，券商另类投资子公司等业务带来了发展机遇。其中，中和中金跟投科创板获配次数最多，均达到20以上，中金公司累计获配投入高，资金最高，达到31亿，较排位第二的中建投多出14亿，上市以来最高浮盈达到53亿，项目质量高，彰显公司投资能力。科创板跟投的集中度非常高，前5大投入资金最多的公司已占比69%，更加凸显头部券商自营投资优势。

投资建议一方面，证券板块受益于资本市场持续繁荣的基础，经营表现持续向好并超预期。另一方面，政策端深化改革持续推进，财富管理赛道红利持续释放。当前板块估值依然尚未充分反应市场高景气与行业中长期受益于财富管理赛道带来的收入与盈利水平的扩张，建议积极拥抱关注财富管理主线。个股选择包括东财、中金、东方、广发、长城、兴业等。还有低市盈率的华泰证券、国泰君安等。北交所概念的核心券商如申万宏源、东吴证券、中泰证券、长江证券等。