风口上的“固收+”基金，你不关心就out？

 “今天下英雄，惟使君与操耳!”

学生时代，大家都应该听过曹操与刘备煮酒论英雄的故事。故事发生的背景是东汉末年各路军阀割据混战，魏蜀吴三国借机壮大，形成了三足鼎立之势。 

在理财市场上，人们其实还过另一部《三国演义》。一个高达百亿资产的大资管行业，汇集了债券基金、银行理财、货币基金、权益资产等多路“人马”，而今又出现了新动向——一类以“固收+”为策略的产品正在迎风而动。 

这或是低利率的市况及政策环境使然。2018年以来，资管新规打破刚性兑付，银行理财产品趋于净值化，近期受累债市波动一度出现亏损。与此同时，债券收益率处于下行通道，十年期国债到期收益率一度低至2.48%的18年低，货币市场利率进入了“1”时代。 

上述传统的稳健型理财产品可能都跑不赢通胀了。5月份CPI同比涨幅回升到了2.4%。股票投资虽然长期年化回报比较高，但相对波动幅度大，持有期短且投资时把握不好的投资者的账户资金其实是亏损的。 

既要产品稳健增值，又要适当的弹性收益。于是，基金公司等资管机构纷纷布局“固收+”策略产品。其中也不乏实力者，比如三夺中国证券报颁发的“固定收益投资金牛基金公司”的广发基金，近日正在发行一只名为广发聚荣一年持有期（代码A类009525；C类009526）的“固收+”策略基金，拟任基金经理由具有18年投研经验的广发基金副总经理兼固定收益投资总监张芊亲自担纲。

风口上的“固收+”

债券基金、权益类基金和货币基金是基金行业的三大主流产品。债券基金风险介于货币型基金和权益类基金之间。在A股熊市的2018年，债券型基金在三类基金中的平均收益率最高，为4.44%。 

2020年受疫情等因素影响，全球货币宽松，中国债市收益率随之陡降，十年期国债收益一度跌至2.48%的2002年以来的新低。对于低风险投资者来说，通过传统的纯债类产品实现收益目标难度加大，他们的“资产荒”感受越发明显。为满足这类客户的需求，基金公司们纷纷选择在配置债券资产获取稳健收益的基础上，做一些增强策略——比如打新股、布局股票、可转债、股指期货对冲等。这就是业内典型的“固收+”类基金。 

截至目前，基金行业中最具代表性的“固收+”基金主要有三类，为一级债基、二级债基、偏债混合型基金。 

三类基金的大部分资产都投资于纯债，区别在于，一级债基的“+”部分主要投到了可转债；二级债基和偏债混合型基金均可直接在二级市场参与股票投资，并能享受到A类投资者的打新“礼遇”。 

在新股发行节奏加快的注册制时代，若剔除底仓持股的波动，打新有望实现确定性较高的回报。根据开源证券统计，2020年1-5月，科创板网下打新收益352亿元，是A股其它板块之和（83亿元）的4倍，是网下打新收益的主要来源。 

很快，创业板也将实行注册制，这为实行“固收+”打新策略的基金的业绩提供了想象空间。根据申万宏源证券的测算，注册制下A类投资者的创业板打新收益率，即使是最低的一档，也比核准制下的打新收益率要高。因此，通过申购公募基金积极参与创业板打新获得的收益，更加值得期待。 

总体而言，偏债混合型可允许的股票仓位高于二级债基。前者股票仓位最高可达到40%左右，后者一般不超过20%。从市面上的打新基金来，偏债混合型基金的收益要高一些。偏债混合型基金指数过去五年、十年均大幅跑赢一级债基指数和二级债基指数。 

广发“固收+”值得期待？

“固收+”策略的核心是以获取稳健的基础收益的前提下，再追求+的超额收益。因此投资者布局这类产品时，一定要注意产品收益率、控制回撤水平、基金经理管理能力等，尤其是需要注意控制回撤的能力。 

正在发行的广发聚荣（代码A类009525；C类009526）是一只偏债混合型基金，采用“固收+”策略运作，其拟任基金经理张芊是行业内的知名固收老将。她不仅具备18年从业经验、7年公募基金管理经验，还在过去长期的实战中取得了十分突出的业绩。 

据银河证券基金研究中心统计，截至2020年3月31日，张芊所管理的广发聚鑫成立以来总回报114.28%，年化回报11.81%；过去一年、过去两年、过去三年、过去五年收益率均位居同类前6，荣获银河证券三年期及五年期五星评级。其中过去一年以14.34%的收益率，位居228只同类型基金（债券型基金二级A类）第1。

表广发聚鑫业绩排名

数据来源银河证券基金研究中心，截至2020年3月31日

具备好业绩及资历，张芊堪当重任。她除了担任基金经理职务外，还担任着广发基金副总经理兼固定收益投资总监，是广发基金固定收益业务的领军人物。 

张芊的业绩离不开广发基金强大的投研平台支持。根据银河证券基金研究中心数据显示，截至2020年3月31日，广发基金最近5年债券投资主动管理能力位列前十大基金公司第2，彰显出广发基金固定收益领域优秀的投资能力。 

与普通的“固收+”基金不同的是，广发聚荣的基金契约规定，投资者认（申）购该基金份额后需要至少持有一年方可赎回。一年持有期产品设计，可以帮助投资者克服追涨杀跌的人性弱，提高客户的盈利概率。以偏债混合型基金指数为例，近十年任意时买入并持有1个月、6个月及1年，持有平均收益率及盈利概率均随着持有期提高而有所提升。

调整是上车机会

根据基金发售公告，广发聚荣的发行期为6月1日至6月24日。在该基金成立之前，正值债券市场经历了一波调整，这或许为新基金建仓提供了良机。 

近期，无论国债、金融债，还是用债都遭遇了急跌。其中，中债用债指数自4月24日触顶以来，短短一个月跌了1个多。指数如此，个券跌3、4个就变得稀疏平常。 

最近十年，债券市场真正的熊市，其实只有两次，分别是2013年和2016年，两次都是钱荒期，市场资金面比较紧张，债券市场遭遇了调整。而现在无论中国还是全世界，受到疫情波及，均处于低利率、货币政策相对宽松的境地。 

在主流的机构观来，近期债市的短期波动只是上涨过程的一个插曲。天风证券认为，债券市场整体牛市的格局并未发生根本性改变，前期利率上行只是牛市下的阶段性调整，目前已经告一段落，未来利率方向关键还是要回到央行这个定价的锚。 

用债上一波更大幅度的跌幅始于2017年7月，在跌了4个月、整体跌逾1.5%后，开始了两年多的债券牛市，触底后指数涨幅超过了7%。 

关于对下一阶段债市的法，张芊在一次交流中介绍，5月以来，债券市场出现快速回调，无论是短端的中短期债券，还是长端的十年国开、十年国债为代表的投资品种，收益率较前期最低都出现了50-100bp的上行。对于广发聚荣这只新产品而言，近期债券市场的调整，恰好提供了比较好的建仓时机。 

不论债市牛熊，从投资的角度来讲，把鸡蛋放进同一个篮子的风险是真实存在的。比如，纯债基金一旦遇到债市剧烈波动，其风险就显露得一览无遗。这个时候，配置一些与债券市场波动不一致的品种，就显得尤为必要。 

“固收+”策略的核心正是利用了股债资产的负相关性，在债券资产相对不利的时候，往往意味着权益类资产会有一定机会，“固收+”组合可以在两类资产间通过比例的配置和债券类资产久期的调整，为投资者实现适合多种市场风格的资产配置。 

无论如何，以上种种似乎皆表明广发聚荣这只偏债混合的“固收+”基金未来表现值得期待。 

免责声明基金有风险，过往业绩不预示未来表现，投资需谨慎。以上观仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对阅读者的投资建议。