研报精读20191225——合盛硅业 | 迈为股份

目录

【行业深度】CMP材料晶圆线建设带动行业需求高增，2018-2020年复合增长率超20%；国产化率不足20%，国内厂商已有突破，且前瞻布局高端工艺；这两家公司值得重关注

【个股共识】合盛硅业市净率已到历史最低位附近，明星私募却坚定持有！行业供需改善在即，公司在周期底部逆势扩张，将尽享价格上涨带来的红利

【个股共识】迈为股份锁定头部客户，今年仅前两家签订的的订单额就达到去年的1.7倍；充分受益下游快速扩产，预计明年收入将实现45%的高增长

本篇涉及标的核心数据

摘要

本期我们通过监控体系，基于研究报告和调研结果，筛选出行业变化及投资机会，要如下

1、CMP材料近一个月，中建投在2020年投资策略报告中建议关注CMP行业。华西证券发布安集科技深度报告并给予“增持”评级，光大证券、申万宏源在近期化工行业周报中建议关注鼎龙股份。核心逻辑是国内晶圆建设带动半导体材料需求高增，CMP材料市场规模提高近60%，国产替代空间大，国内厂商已具备供应能力且对先进工艺已前瞻布局，中建投建议关注安集科技和鼎龙股份。

2、合盛硅业公司市净率已经来到历史最低位附近。公司三季报显示，备受市场关注的高毅晓峰2号基金位列公司十大股东。近一个月，申万宏源发布公司深度报告，并给予“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为39.42元。近3个月，机构给出的目标价中，中证券给出最高，为51.00元。光大证券给出最低，为32.47元。核心逻辑是①供需关系将迎来改善，未来两年工业硅价格将上涨9.65%;②国内最大龙头，周期底部逆市扩张，将带来有机硅产量增长75.47%，加速行业洗牌;③成本优势显著，工业硅成本低于西南地区平均成本30%。

3、迈为股份近一个月，国金证券、华西证券等发布公司深度报告，并给予“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为166.80元。近3个月，机构给出的目标价中，中建投给出最高，为207.00元；广发证券给出最低，为141.00元。核心逻辑是①受益PERC电池持续扩产，公司在手订单饱满，预计2020年公司营收有望实现45%的增长;②HIT有望成为下一代电池片主流路线，公司抢先布局依旧有望持续受益;③公司持续加大研发投入，有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展，打开长期成长空间。

【行业深度】CMP材料晶圆线建设带动行业需求高增，2018-2020年复合增长率超20%；国产化率不足20%，国内厂商已有突破，且前瞻布局高端工艺；这两家公司值得重关注

一句话要国内晶圆建设带动半导体材料需求高增，CMP材料市场规模提高近60%，国产替代空间大，国内厂商已具备供应能力且对先进工艺已前瞻布局，中建投建议关注安集科技和鼎龙股份。

机构动向近一个月，中建投在2020年投资策略报告中建议关注CMP行业。华西证券发布安集科技深度报告并给予“增持”评级，光大证券、申万宏源在近期化工行业周报中建议关注鼎龙股份。

核心逻辑

1、国内晶圆建设提速，带动晶圆制造材料需求高增，2020年CMP材料市场规模相较于2018年提高近60%

2017-2020年大陆规划将新建24条晶圆线，占同期全球新建晶圆线约60%，远超全球其他地区。大陆新增晶圆线建设带动本土配套需求，带动晶圆制造材料需求增长，国内晶圆制造材料CMP抛光液等子领域具备实力，有望迎来份额提升和下游需求增长双重机会，2018-2020年复合增长率约20.4%。

CMP是IC制造过程实现晶圆表面全局均匀平坦化的关键工艺。中建投预计2020年全球总CMP市场规模达49.4亿美元，其中CMP材料和CMP设备规模分别为32.1亿美元和17.3亿美元。CMP材料占CMP总规模约65%，高于CMP设备，市场规模相比2018年提高59.7%，重要性凸显。

2、CMP抛光材料国产化率不足20%，国内厂商已具备供应能力

CMP抛光材料细分市场又分为抛光液、抛光垫两部分，其中抛光液占比较抛光垫更大，两大耗材合计占据CMP抛光材料超过80%的市场空间。晶圆制造材料整体国产化率低，平均不足20%，抛光液更是不足15%，有较大替代空间。

CMP材料市场大部分被海外龙头垄断，CMP 抛光垫方面主要被陶氏所垄断，其市占率接近 80%，国内鼎龙股份正在逐步突破；CMP 抛光液主要被Cabot、Versum、Fujimi等垄断，国内安集科技具备供应能力。

3、未来成熟工艺制程将占据重要地位，国内厂商已前瞻性布局

目前全球晶圆制程仍以28纳米及以上节为主，国内多数新增产能主要集中在65nm-90nm的特色工艺和模拟工艺，安集科技当前130-28nm技术节产品市场稳健，契合下游客户需求。

未来几年，成熟工艺制程仍将占据重要市场地位，鼎龙股份负责中芯国际子课题中“20-14nm技术节CMP抛光垫产品研发”任务，安集科技14nm技术节产品已进入客户认证阶段。

相关公司

中建投建议关注安集科技和鼎龙股份。安集科技化学机械抛光液成功打破国外厂商在集成电路领域的垄断，实现了进口替代。公司化学机械抛光液已在130-28nm技术节实现规模化销售，主要应用于国内8英寸和12英寸主流晶圆产线，14nm技术节产品已进入客户认证阶段。鼎龙股份应用于先进制程的硬垫系列产品已成功投产，顺利通过客户的离线马拉松测试。8寸主流晶圆厂已全面测试鼎汇产品，大多处于测试后期，国内12寸主流晶圆厂开始测试鼎汇抛光垫产品，进展顺利，上半年已取得12寸客户第一张订单。

【个股共识】合盛硅业市净率已到历史最低位附近，明星私募却坚定持有！行业供需改善在即，公司在周期底部逆势扩张，将尽享价格上涨带来的红利

机构动向公司市净率已经来到历史最低位附近。公司三季报显示，备受市场关注的高毅晓峰2号基金位列公司十大股东。近一个月，申万宏源发布公司深度报告，并给予“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为39.42元。近3个月，机构给出的目标价中，中证券给出最高，为51.00元。光大证券给出最低，为32.47元。

核心逻辑

1、供需关系将迎来改善，未来两年工业硅价格将上涨9.65%

合盛硅业主营工业硅、有机硅。工业硅的下游需求包括铝合金、有机硅、多晶硅。有机硅下游主要有硅橡胶、硅油、硅烷偶联剂和硅树脂。

从需求上，多晶硅受光伏政策刺激有所增加。同时随着地产竣工加速，汽车销量回暖，铝合金需求将逐步回升，将明显拉动工业硅需求。申万宏源预计2020、2021年国内工业硅消费总量分别为175、192万吨，分别增长9.38%、9.71%。

从供给上，出口及铝合金需求持续低迷导致上半年金属硅价格持续走低，行业大面积亏损刺激金属硅大规模减产，1-6月国内工业硅产量同比下降18%，且长期未来扩产严格受指标限制。

供需关系改善将推动金属硅价格持续走高。有机硅未来良好的供给格局也将保证未来价格处于行业亏损线以上。12月16日国内有机硅DMC含税价格为1.9万元/吨。据申万宏源研报，预计未来两年工业硅441均价较今年上涨9.65%，预计未来有机硅价格波动区间为1.8-2.3万/吨，公司作为龙头企业将持续受益。

2、国内最大龙头，周期底部逆市扩张，将带来有机硅产量增长75.47%，加速行业洗牌

根据中国有色金属工业协会硅业分会的数据，合盛硅业工业硅2018年产量为60.5万吨，国内市占率25.21%，远高于第二名昌吉吉盛，其市占率为4.79%。

公司有机硅产能已经达到53万吨/年，成为国内最大的有机硅单体生产企业。公司还在石河子基地规划建设 40 万吨/年有机硅单体产能，计划2020年12月建成投产，投产后公司有机硅产能将增长75.47%，将超越陶熙（道康宁）成为全球最大的有机硅单体生产厂商。

3、成本优势显著，工业硅成本低于西南地区平均成本30%

工业硅生产主要成本来自直接材料和电力。公司的工业硅业务聚焦在新疆，据中建投研报，在新疆地区上网电价 0.3元/度时，公司自备电厂可以为公司提供0.14-0.18元/度的廉价电力，成本优势明显。

此外，公司新疆工业硅企业使用的还剂除了石油焦、兰炭外，可以直接使用本地的一种特有煤，价格相对石油焦、兰炭要便宜很多。

据光大证券研报，估算合盛硅业工业硅的成本6300元/吨左右，而新疆以外的主产地西南地区的平均成本估计在9000元/吨左右。

最新变化

12月6日，公司发布公告，称拟在云南昭通投资建设“合盛硅业昭通水电硅循环经济项目”，包括年产80万吨有机硅单体，配套80万吨工业硅、50万吨煤制有机料以及硅氧烷下游深加工项目。此次云南扩张，不仅实现了从火电到水电的蔓延，还可以深度巩固公司的行业霸主地位。

【个股共识】迈为股份锁定头部客户，今年仅前两家签订的的订单额就达到去年的1.7倍；充分受益下游快速扩产，预计明年收入将实现45%的高增长

机构动向近一个月，国金证券、华西证券等发布公司深度报告，并给予“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为166.80元。近3个月，机构给出的目标价中，中建投给出最高，为207.00元；广发证券给出最低，为141.00元。

核心逻辑

1、受益PERC电池持续扩产，公司在手订单饱满，预计2020年公司营收有望实现45%的增长

公司是光伏丝网印刷设备龙头，在国内市场份额占比已经超过70%。

受益于PERC（新的光伏电池技术）电池快速扩产，在2019年以来，公司分别与通威系和隆基系签订合同4.17亿元和9.15亿元，两者订单的总额是2018年全年收入的1.69倍，公司在手订单充足，支撑今明年业绩高速增长。

中建投预计，公司2019-2021年收入分别为13.9和20.2亿元，同比分别增长76.9%和45.1%。

2、HIT有望成为下一代电池片主流路线，公司抢先布局依旧有望持续受益

HIT（异质结）电池片的生产工序更少，能耗也更低，转换效率可达到24%以上，有望成为下一代电池片主流路线。截止2018年底，国内HIT光伏组件装机容量约1GW。国金证券预计，2019年有望达3GW，并于2021-2023年间扩大到10GW左右。

公司抢先布局HIT产线设备的研发，与通威合作250MW的HIT产线已接近量产，其中的核心设备PECVD、丝印设备以及自动化系统，公司均可自制，其价值量占整条线的70%，公司有望充分受益HIT电池片的发展。

3、公司持续加大研发投入，有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展，打开长期成长空间

公司依托优秀的研发能力，向平台型公司演化，逐步向OLED设备、锂电设备等领域外延。在OLED设备领域，公司前期给维诺交付的激光切割设备表现良好，未来存在较大发展空间。

公司持续加大研发投入，2015-2018年研发费用年化增长率达85%，2019年上半年公司研发投入3279万元，比去年同期增长106%。随着研发投入的不断推进，有望在面板领域取得突破。

国金证券预计，到2020年，公司在OLED、锂电、光伏设备订单量有望达到6亿元，占公司2018年收入的76%。

最新变化

据12月19日公司公告，公司在近期与隆基系签署了多份日常经营合同，合同累计金额54390万元，占公司2018年度经审计主营业务收入的69.03%。2016到2018年公司向隆基系销售额分别为3,090.31万元、5,123.87万元、91.53万元，占各年收入的比重分别为8.95%、10.77%、0.12%，可以出公司2019年从隆基系签订的订单额同比快速增长。

报告来源

1、中建投《龙头香如故，材料急先锋》20191218

2、中建投《鼎龙股份业绩短期承压，CMP 抛光垫获订单纳入 02专项未来可期》20191028

3、中证券《安集科技投资价值分析报告CMP抛光液龙头，迎接行业黄金时期》20191217

4、中证券《鼎龙股份2019年三季报评三季度业绩同比下降，新材料业务值得期待》20191028

5、光大证券《合盛硅业首次覆盖报告硅基新材料龙头企业》20191022

6、长城证券《合盛硅业公司动态评签订重大战略合作协议，周期底部逆市扩张》20191209

7、中建投《合盛硅业合于上下齐备，盛于成本优势》20190227

8、中建投《迈为股份再次公告隆基合同，累计在手订单饱满》20191219

9、华西证券《迈为股份丝网印刷设备翘楚，多开花成长加速》20191208

10、国金证券《迈为股份光伏丝印设备龙头，向平台型公司进化》20191112

11、华泰证券《迈为股份盈利能力触底，关注技术迭代》20191117

天风投研团队
李 吉 投顾资格证书号S1110617050002
陈环宇 投顾资格证书号S1110617030006
晶晶 投顾资格证书号S1110617030002

风险提示
上内容仅供天风证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到上而视其为本公司的当然客户。上基于已公开的资料或息撰写，但本公司不保证该息及资料的完整性、准确性。客户不应将上作出其投资决策的唯一参考因素，亦不应认为上可以取代客户自身的投资判断与决策。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，上中的息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。