出口超预期回升、外汇储备正增长？4月进出口、外储数据解读

核心观

一、出口为何超预期增长？

1.低基数效应 2.前期积压订单发力 3.防疫物资出口增长快

二、进口同比继续负增长说明了什么？

1.需求走低 2.海外贸易企业产能降低

三、未来进出口数据走势如何？

5-6月预计出口会出现负增长，进口降幅缩小，贸易顺差收窄

四、外储为何正增长？

1.资产估值变动 2.贸易顺差走扩 3.外资回流

事件导览

2020年5月7日，海关总署公布4月进出口数据。以美元计价，4月我国出口同比增长2.2%，进口同比增长-14.2%;人民币计价出口同比增长6.8%，进口同比-10.1%，贸易顺差继续扩大。

4月我国外汇储备余额为3.09万亿美元，较3月回升308.26亿美元。以SDR计值，4月外汇储备余额为2.26万亿，较3月回升199.28亿SDR。

一、4月出口为何超预期增长

4月海外疫情进入白热化阶段，市场普遍预期外需下降，外贸出口数据将回落。此前发布的4月PMI新出口订单指数33.5%，处于收缩区间也印证了外需收缩的观，而海关总署数据显示4月出口同比正增长，大幅超出市场预期。其因有以下几，首先，2019年4月因为中美贸易摩擦的因，存在低基数效应。其次，4月我国复工复产的进度几乎拉满，前期积压的海外订单开始加紧生产，叠加海外企业停工，刚性需求被动向我国转移。最后，从出口分项上来，防疫物资的出口增长是拉动4月出口增长的重要因素，经测算，4月防疫物资的同比增长率为49%，对出口金额增长的拉动率在2.8%左右。上述因素叠加使得4月出口增速出现了正增长。

图表1:2019年4月我国出口由于贸易摩擦的因，基数较低

资料来源wind、民创研究院

图表2:防疫物资出口的增长是4月出口增长的重要因之一

资料来源wind、民创研究院

二、进口同比继续负增长说明了什么？

4月进口较上月跌幅继续扩大，首先是因为国际油价格的走低和国内对油需求的下降，4月油、成品油进口金额同比下跌均在50%左右；其次，国内对进口产品需求动力的不足，未锻造的铜及钢材、煤及褐煤进口金额同比较上月均出现下滑，内需还有待进一步回升；同时，也存在国外工厂停工停产的因素，全球产业链阶段性中断而形成负向拖累。

分地区来，4月自美日欧的进口金额较3月均继续下行趋势，但自美进口的同比跌幅却是这三个地区中唯一一个出现回升的，反映出第一阶段中美经贸协定的积极作用。分产品类型来，农产品进口金额的增速仍处于负增长，粮食、大豆进口金额同比下降；其次，工业品方面，集成电路和半导体器件进口金额增速保持两位数；而汽车和汽车底盘类的进口金额同比增长率为-63.8%，这反映4月国内对于进口汽车的消费需求较为疲弱。

图表3:4月进口数据延续上月的负增长，跌幅扩大

资料来源wind、民创研究院

图表4:4月中国自美进口同比负增长较上月小幅回升

资料来源wind、民创研究院

图表5:4月主要商品进口同比增速（绿色表示增长率为负且较上月增速下行）

资料来源wind、民创研究院

三、未来进出口数据走势如何？

出口方面，出口增速和PMI新出口订单指数之间存在时间差，滞后时长约在3个月，待前期积压的海外订单消化完毕之后，外需回落将拖累我国出口，预计将在5月之后出现负增长，疫情对于外需的冲将逐渐显现。由于海外疫情仍未见明显好转趋势，海外出口企业产能一时难以恢复，二季度进口可能还将处于负增长区间。与此同时，我国扩内需政策持续发力，国内需求正在逐步恢复，预计进口增速跌幅将会收窄。综合进出口两方面来，5-6月贸易顺差将会收缩。

四、4月外汇储备为何正增长？回升态势可持续吗？

部分资产估值与汇率变动，推动我国外储余额上升。4月，海外受疫情影响，5年期美债收益率全月下行1BP至0.36%，5年期英债收益率全月下行9BP至0.33%，5年期德债收益率全月下行2BP至-0.7%，债券收益率下行一定程度上推动了储备估值的上升。此外，美元指数总体平稳，欧元兑美元基本与3月末持平，英镑兑美元汇率上涨1.4%，日元兑美元汇率上涨0.3%，我国外储中非美货币资产转换为美元计价后，估值小幅提升。

流动性压力缓解，外资逐步回流。3月外储回落幅度较大的主要因，一方面，是美元流动性下降导致资本流出，而4月美元流动性压力得到缓解以后，北上资金月内净流入533亿人民币；随着主要经济体的疫情逐渐进入下行通道，短期内再次触发恐慌性资本外流概率不大。另一方面，中国债券等人民币资产相对更具韧性，自然会一定程度上受到外资青睐。

4月超预期贸易顺差，对外储产生正面影响。以人民币计价，我国4月出口金额同比增长8.2%，而进口大幅下降10.2%，其主要因是一季度积压订单的集中释放，以及在海外生产大面积停滞的情况下，对我国医疗、农产品等关键物资的需求加大。4月进出口贸易水平顺差推动外储余额的上升。

短期波动，不改人民币资产长期向好趋势。短期内，受疫情遏制全球经济活动、企业现金流吃紧、中美关系不确定等因素影响，人民币汇率及国际资本流动可能产生小幅波动。但从中长期，美元流动性压力缓解，叠加我国经济基本面的率先修复，将对人民币汇率形成支持，同时吸引外资进入我国市场。

图表64月官方外汇储备余额3.09万亿美元，较3月回升308.26亿美元

数据来源wind、民创研究院

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作者周荣华 杨宇豪 宋懿蓉 郭毅杰

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