南华期货早评2020.04.13

黑色品早评

螺纹供需双强，表需新高

周末唐山方坯涨20至3050。上周市场价格震荡上行，市场心态有所提振，终端采购也有所放量。短期钢厂利润处于偏低水平，铁水废钢价差偏高，钢厂废钢添加意愿增强，同时螺废价差较高，电弧炉利润处于偏高水平，总体长短流程螺纹产量均呈上升趋势，但表需新高，库存仍维持较快去化，且华北和华中仍将为市场提供一定的需求增量，短期供需双强，价格区间震荡，后期主要关注需求能否持续释放，操作上建议区间操作。

热卷利润偏低，供应偏弱

板材现货市场仍旧偏弱运行，从供应方面来，前期板材利润偏低，产量持续下滑，短期已处于低位，继续下跌空间不大，预计供给亦将逐渐企稳回升。板材需求总体尚可，降库较建材稍显缓慢，后期压力依然较大，外需出口依旧受到影响较大。短期来，板材上行趋势驱动较弱，但同时基差偏大，螺卷差较高，板材盘面估值相对偏低，价格或将维持震荡，操作上建议区间操作。

铁矿关注供应恢复节奏，近月需求仍强

青岛港PB粉报706元（干基）跌1，普氏62指数报83.55涨0.25。目前钢厂高炉产量持续回升，刚性需求增强，叠加钢厂库存偏低，钢厂仍将逢低补库。上周澳洲发运量环比回升，目前发运情况较为平稳，预计发运量将有所增量；巴西发运量环比大幅上涨，北部和东南部港口发运变化不大，目前四大矿山对疫情的防御情况尚可，供应端总体趋向宽松。上周到港量环比大幅回升，港口库存开始小幅回升，目前供应逐渐企稳，预计四月中上旬将会重新累库。供应端预计后期巴西发运将逐步恢复增量较为明显，对远月形成压力，短期近月受补库需求影响走势较强。

焦炭终端回暖

铁水产量将跟随终端逐步回升，而焦炭供应受利润压制回升时间将慢于铁水产量，供需持续好转，紧平衡为主。目前焦炭矛盾主要在下游终端方面，随着人员到位终端完全启动。钢厂利润将回升，同时焦钢利润劈叉将得到修复。短期盘面偏强，但在目前整个产业链利润重心下移的情况下，对上涨空间表示谨慎。需重关注终端需求强度持续时间。

焦煤供需小幅改善，但澳煤压力仍在

蒙煤通关逐步回升，国内煤矿开工已到正常水平，供应偏于小幅宽松。下游低利润下开工率上升缓慢，补库节奏也有所放缓。但目前终端逐步回暖，下游需求将有所好转，后期供需持稳为主，走势偏于震荡。但远月盘面以澳煤定价为主，澳煤受海外需求走弱影响价格弱稳，盘面上方空间有限。

动力煤供需宽松，盘面大幅下挫后底部震荡

供应端，目前煤矿基本复工，开工高位。下游需求较差下，库存积累，产地销货依然不佳。贸易商出货情绪较高，报价下滑。锚地船舶量依然低位，但上游发运有所减少。下游方面，4月10日沿海六大电厂库存1610.66万吨，日耗55.31万吨，可用天数29.12天。

国内煤矿开工率已到正常水平，向上空间不大。下游采购乏力，煤矿库存压力增大。港口民营矿发运减少，但需求持续低迷下库存压力仍较大。港口供强需弱逐步转向供需双弱格局，上游库存压力增加。下游火电进入传统淡季，且水电逐步增加，同时今年汛期恐较多。在下游需求难有明显提升下，煤炭供需依然偏于宽松。盘面上方压力较大，走势偏弱，持续寻底。

玻璃需求端恢复弱于预期

上周全国样本企业总库存9836.40万重箱，环比上涨1.29%，同比上涨137.19%，库存天数56天。受国外疫情趋于严重影响，出口订单明显减少，对需求端造成影响。市场心减弱，调价节奏趋于频繁。下游需求端恢复弱于预期。面对整体库存依然巨大的压力，暂未有涉及调整产能的政策发布。09主力期价反弹乏力，暂时观望或轻仓试空。

纯碱库存持续累积

上周开工率82.48%，环比增加0.57%。产量57.77万吨，环比增加1.16吨。纯碱库存140.99万吨，环比增加12.21%。上周沙河实际成交价下降，碱厂降价换量效果不显著，下游需求持续疲软，市场心不佳。纯碱库存将持续高位徘徊。受到成本端支撑，纯碱短期下行空间有限，逢低试多。

农产品早评

白糖反弹偏弱

洲际交易所（ICE）因耶稣受难日影响，周五休市。郑糖周五横盘震荡，整体变化不大，当前内外糖价配额外进口存在一定利润，但是5月22日后配额外关税下调，内盘价格升水较多，存在下跌风险。现货市场南宁集团报价5580-5650元/吨，柳州集团报价5670-5690元/吨，昆明报价5480-5520元/吨。交易策略日内操作为宜。

棉花新棉播种进入高峰期

洲际交易所（ICE）周五耶稣受难日休市。4月10日，国际棉花价格指数（SM）69.17美分/磅，涨0.51美分/磅，折一般贸易港口提货价12006元/吨；国际棉花价格指数（M）65.28美分/磅，涨0.51美分/磅，折一般贸易港口提货价11343元/吨。新疆新棉播种进入高峰期，整体播种情况顺利，海外疫情仍在继续，国内纺织企业外贸形势依旧严峻，纱布库存增加，库存压力增大，预计短期棉价可能震荡调整。

鸡蛋3450未有效突破可逢高短空

今日主产区山东鸡蛋均价6.12元/公斤，较上周五持平;河北鸡蛋均价5.77元/公斤，较上周五持平;主销区广东鸡蛋均价6.93元/公斤，较上周五持平;北京鸡蛋均价6.17元/公斤，较上周五持平。评今日鸡蛋价格局部回调。操作随着部分学校陆续开学，鸡蛋贸易商补货积极性提高，走货尚顺畅，蛋价走势偏强，但后期鸡蛋供应量呈现继续增加态势，预计抑制其上行空间。鸡蛋06合约上周五高开高走，尾盘站稳3400收小阳线，建议3450未有效突破可逢高短空思路操作。

红枣红枣交易不旺

目前阿拉尔产区红枣货源供应尚可，但目前外来客商不是很多，且采购热情一般，多挑拣货源采购，价格合适的成品货源走货为主，走货速度不是很快。一级灰枣价格在3.5-4.0元/斤左右。期货方面，主力合约红枣2009报收10030，市场仍处于供大于求的格局，建议主力关注10000支撑位区间操作为宜。

苹果产区按需补货

目前栖霞产区以市场客商按需补货为主，整体出货速度一般，果农仍有挺价惜售心理，成交以质论价，价格维持稳硬趋势。期货方面，主力合约苹果2005报收6720，盘面震荡运行走势，冷库方面出库压力依旧很大，短期建议主力日内操作为宜，注意风险。

玉米、玉米淀粉高位震荡

大连港新粮平舱价1975元/吨，9月基差-68，基差走弱。

评当前玉米市场价格整体波动持续。东北产地购销节奏放缓，市场一面出货报价坚挺一面持粮观望，等待临储拍卖政策落地；华北地区贸易商与用粮企业博弈持续；南方销区跟涨态势仍将延续，部分港口货站船期及到货量增加对成交报价形成抑制。整体来，来自复工复产、学校开学、居民消费回补等方面利多，共振截止目前的持粮成本的支撑以及宏观层面影响，玉米市场价格底部逐步抬升，但现阶段拍卖、运费等政策调整尚不清晰，持粮贸易主体出货心态松动，短期价格波动难避免。期货市场，玉米主力合约上市走势，建议依托20日均线逢低做多。

生猪短期下游白条肉消费未完全开启前价格仍然偏弱（维持）

4月10日,全国统计口径内生猪均价34.5元/公斤，环比-0.06%。其中河南新郑33.24环比0.18%；安徽合肥33.61环比-0.33%；山东潍坊32.42环比0.22%；河北沧州32.36环比0.12%；湖北襄阳34.21环比0%；四川成都36.37环比-0.03%；广东惠州37.84环比0%；北京大兴32.6环比-0.12%；天津静海32.2环比-0.37%。集团企业扩养持续进行中，高利润下，有条件的规模企业积极扩养，抢占市场占有率。短期，等待学校全部开学，餐饮上座率逐渐抬升，消费有待转好，在此之前价格仍然偏弱，但因下游惜售，预计跌幅放缓。

油料报告中性偏多

【美豆】

因USDA下调出口预估抵消压榨量上调的利好影响，使得期末库存预估数据最终高于此前市场预期，但USDA同时将阿根廷、巴西大豆产量分别调低了200万吨和150万吨，从而令全球大豆库存低于此前市场预期，给美豆带来支撑，昨晚美豆05期价上穿20日线收红，尾盘收于10日线附近，涨幅达到1.02%，预计短期将维持弱势震荡态势。

【豆粕】

大豆盘面榨利丰厚，本周三中国继续购买了2-3船巴西大豆，预计4月巴西大豆对华总装船量也将达到1000万吨左右水平，按船期来算，预估5、6月我国大豆月均到港量或达950万吨。且市场传言国储释放50万储备豆给中粮集团，日照黄海已提前开机，下半月国内油厂开机率或逐渐回升。而疫情令全球餐饮企业受到巨大冲，需求前景尚难乐观，经销商逢高出货锁定利润意愿增强，抑制豆粕价格。不过，4月份大豆到港量小，大豆压榨量处于较低水平，当前豆粕库存已降至16.78万吨的历史新低，油厂基本无豆粕现货可售，饲料厂因缺豆粕被迫减产或限产现象增加，预计现货供应紧张态势或延续至4月下旬。连粕09在2800关口之上震荡收阴，目前期价呈现横盘震荡，建议短期按照波段思路操作。

【菜粕】

目前市场预计5、6月份我国大豆月均到港量或达950万吨，以及疫情在全球快速蔓延，第二季度需求前景尚难乐观，均拖累菜粕价格，但中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，且市场传言某家进口的菜籽被CIQ拒绝，刺激菜粕价格上涨。菜粕延续前一日涨势，尾盘收于2400关口附近，微涨0.72%，建议短期按照波段思路操作。

油脂产地恢复运营，拖累油脂价格

【马棕油】

因MPOB报告利空，且马来棕油产地种植园恢复正常运营，加上棕油出口销售不佳，打压马棕油价格，周五马棕油05继续回落，尾盘收于20日线附近，预计短期马棕油将呈现弱势震荡态势。

【棕榈油】

目前，欧佩克+确认自2020年5月1日起进行为期两个月的首轮减产，减产额度为970万桶/日，但不及此前市场预期，加上因担忧新冠疫情将导致全球长期需求下降，且传言印尼B30可能降级B25，拖累国内外棕油价格。而MPOB报告显示马棕油3月份产量为139.7万吨月比增8.44%，库存为172.8万吨月比增1.67%，产量高于预期，令月末库存增加，报告影响偏空。与此同时，船运调机构数据显示4月前10日马棕油出口下降6.6%，另外，据透报道沙巴州表示，没有冠状病毒感染的种植园和磨坊允许运营，令国内外棕榈油跌幅扩大。不过，因包装油及散油需求转好，而棕榈油进口量较少，食用棕榈油库存不断下降，仍将给棕榈油行情带来一些支撑。连棕09领跌油脂市场，期价回落至4800关口之下，跌幅达到2.86%，预计短期或跟随马棕油回落，建议波段偏空思路操作。

【豆油】

因大豆到港量较小，料紧张，本周大豆压榨量降至135万吨的超低位水准，而包装油及散油需求良好，4月份以来各地学校陆续恢复开学，预计国内豆油库存可能进一步降至110万吨以内，目前天津、华东和广西都出现排队提货现象，特别广西地区豆油供应紧缺，仍给国内豆油行情带来利多支持。不过南美大豆榨利仍较丰厚，吸引中国买家持续购入，预计5、6月大豆月均到港量或达950万吨高水平，而国储近日亦释放50万吨大豆给中粮集团，同时中储粮周四还定购2-3船8-9月船期阿根廷毛豆油，亦给豆油价格带来不小压力。豆油09滞涨回落，期价在5600关口承压，跌幅达到1.13%，预计短期或呈现弱势震荡。

【菜油】

中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货紧张，且包装油及散油需求良好，4月份以来各地学校陆续恢复开学，使得国内豆棕菜库存继续下滑，支撑菜油市场，但南美大豆榨利丰厚，导致5、6月大豆月均到港量高企，且全球植物油需求随着疫情发展受影响，大量生物燃油企业也因油价格持续偏低而停机，抑制油脂涨幅。菜油09震荡收低，期价回落至6800关口之下，关注下方半年线处的支撑力度。

能源化工早评

油OPEC+达成970万桶/日减产协议

周五（4月10日），上海油期货SC2006收跌3.4%，报290元/桶；国际市场休市。基本面据CFTC数据显示，截至4月7日当周，投机客增持美国油期货和期权净多头头寸4089手至175223手。周四OPEC+会议确定确认自2020年5月1日起减产970万桶/日，为首轮减产，为期两个月；自2020年7月起减产800万桶/日至12月；自2021年1月起减产600万桶/日至2022年4月。据消息人士称，美国、巴西、加拿大将共同减产370万桶/日，美国还将为墨西哥减产30万桶/日。IEA周一将宣布其成员国在未来几个月内每日购买300万桶石油。OPEC+减产协议最终达成，但由于协议达成波折较多，市场心消耗，预计油价上涨动力不足，但长期来，油价中枢将上移。

尿素短期逢高沽空09合约

上周五尿素期货主力合约UR2009收于1582元/吨，上涨3元/吨。现货市场方面，山东、江苏、河南、河北等地继续小幅探涨10-20元/吨，其余地区价格基本稳定。国内尿素日均产量16.08万吨，环比减少0.12万吨，但供给仍处于高位；需求方面，工业需求少量补货；农需方面，北方农业需求基本结束，南方农需虽逐渐开启，但需求比较分散，对总体需求支撑较弱。而供给仍处于高位，因此短期内建议逢高沽空05合约，关注1500元/吨的支撑位。

L价格短期强势

L2009昨日延续强势。LL进口量处于中等偏高水平，港口库存去库一般，高价成交受阻，通用料进口窗口持续打开，后续将面临外盘货源到港压力；国产方面，石化企业生产负荷在92.57%，略有下降，目前存在稍许结构性矛盾，非标如低压注塑排产比例有所上升，而线性排产稍有降低，不过随着通用料的到港，这一矛盾将会缓解。需求端，农膜开工继续回落，其他行业缓慢提升，近期料上涨过快，上游对高价货源出现抵触，跟盘意愿转淡。整体来，虽短期供需压力有所缓解，但二季度随着供应端外盘低价货源涌入，下游内需见顶，外需走弱，供需失衡状态不会改变。操作上，L09短线先以偏多对待，小心需求接近尾声带来的反弹乏力，关注6300能否有效站稳，若有效站稳，将有望冲6600。

PP标品排产偏低

PP2009昨日延续强势。PP国产供应端基本稳定，但受纤维料炒作影响，排产结构变化较大，短期存在结构性矛盾，拉丝整体排产比例不高，加上下游目前内需仍处旺季，需求仍有一定支撑，短期价格可能仍将维持强势。但拉丝结构性矛盾持续性有限，目前通用料窗口持续打开，预计低价进口货源将会缓解拉丝开工偏低影响，而需求端，无论是粒料对粉料的替代已告一段落，还是后续内需见顶叠加外需走弱，整体都难以支持标品拉丝的高价。目前石化去库迅速，下游存在投机性补库现象，但预计持续性有限，终端订单并未好转，且库存流转是否真正顺利，仍旧存疑，目前中游存在配合价格炒作，恶意囤货现象。操作上，PP09短期面临7150附近压制，关注能否有效突破，若有效突破，有望冲7500。

天然橡胶情绪尚可，偏强震荡

周五外盘天胶在夜盘有一定回调，日胶收于151.3，早盘随市小幅回升。现货方面，周五报价4月美金泰混报价在1155左右，人民币成交企稳，基差无大的变化。宏观方面opec+再次举行会议，油减产在970万桶/天，基本符合市场预期，海外进入复活节假期，欧美疫情拐初步出现，但印度、俄罗斯等国家日趋严峻，国内市场社融表现强劲，短期宏观流动性与情绪尚可。泰国方面，料价格继续回升，胶水价格回到36.4泰铢/千克，杯胶在26.7泰铢/千克，泰国政府再次投入350亿泰铢支持橡胶业，近几日降水也略有恢复，宋干节后供应或有回升，但料价格仍有上行空间。国内云南产区有降水，干旱略有缓解。需求端，国内市场预期仍然较好，海外部分工厂复工，本周如不再延长停工期则未来需求端压力会逐步减小。短期维持偏强震荡思路，操作上，前期多单继续轻仓持有，控制仓位风险，回调低位合理增减，NR合约跨品种价差有所收窄，继续等待低位再次建仓机会。期权方面，择合适的合约与波动率尝试牛市价差策略。

燃料油油短线或企稳，5-9反套离场

周末OPEC+紧急电话会议最终达成970万桶/天的减产协议，油短线或企稳。但目前全球疫情形势短期依旧难以到好转迹象，周末国外新增确诊病例再次拐头向上。疫情对全球航运业的冲持续存在，全球集装箱船市场正在经历有史以来最严重的危机，ARA地区、富伊拉地区的燃料油库存持续大幅攀升。在此背景下，燃料油的近月需求持续受到压制，低高硫燃料油价差、以及5-9价差持续走低，抛去资金成本，目前5-9价差已来到仓储成本附近，5月随着交割月逐渐到来考虑5-9反套头寸逐渐止盈离场。反套头寸可以逐渐考虑移仓至6-9组合，轻仓介入6-9反套。我们对未来高硫燃料油需求的恢复依旧持谨慎乐观态度，随着油价格中枢可能上移，以及下游航运业的恢复，逢低单边继续关注09合约的交易机会。

沥青油短线或企稳，关注9-12正套

出于对沥青下游需求恢复以及油价格反弹的预期，上周山东及华北地区沥青贸易商采购沥青的积极性大幅提高，山东华东地区贸易商报价较前期上涨100-200元/吨不等。在此背景下，沥青厂库和社库水平劈叉加剧，社库水平进一步提升。但我们认为短期下游需求全面恢复尚待时日（当前降雨偏多逐渐进入雨季），若油持续反弹或带动沥青近月的采购情绪持续向好带动6-9及6-12月差继续收窄，我们前期一直推荐的6-9反套及6-12反套头寸逐渐止盈离场，6月合约暂时观望。而基于我们对7/8月份沥青下游需求的全面恢复预期以及未来可能油反弹带来的油月差逐渐缩窄，我们维持上周逢低介入沥青9-12正套的思路，激进投资者可以适当留有9月的沥青多头敞口，以及逢低介入9月对油的裂解价差多头头寸。

PTA供需前景偏弱

上周PTA延续反弹，TA009周五报收3576全周涨114（+3.29%），现货加工费上升至790元/吨附近。周五华东内贸现货市场报盘参考05贴水80元/吨自提，递盘贴水95元/吨自提，商谈3270-3380元/吨自提，日内买盘以贸易商及工厂为主。PX方面，周五亚洲PX报收479.92美元/吨CFR中国大陆/台湾和461.92美元/吨FOB韩国，周涨幅为5.59美元/吨。亚洲PX与石脑油价差扩大，不过由于供应源源不绝，库存水涨船高，PX涨势遭遇阻力。近期油价低位拉升，提振聚酯料的价格走势，使得聚酯下游织造、加弹以及行业外投资者大举入场抄底，聚酯库存顺利向下转移，减停产意愿减弱。上周市场重回理性后，聚酯产销迅速降温，在订单不足的情况下，织造开工出现下滑，后续补货动力偏弱，制约后续聚酯负荷回升。目前OPEC+减产初步协议达成，短期油价上涨带来成本端抬升的预期，提振PTA反弹，但较高的加工利润以及较差的供需前景，均对盘面形成压制，09合约上方压力3640，进一步压力3730。

乙二醇反弹承压

上周乙二醇延续反弹，EG009周五报收3637全周涨113（+3.21%），外盘石脑油制乙二醇利润100美元/吨，煤制乙二醇平均利润-1198元/吨左右。周五内盘行情震荡，现货报3400元/吨附近，递盘3390元/吨附近，4月下货报3450元/吨附近；外盘表现坚挺，近期船货报盘在410-415美元/吨，递盘在405美元/吨，商谈405-410美元/吨。截止4月7日乙二醇主港库存环比增加7.2万吨，4月7日至4月12日到货预报在16.9万吨附近，个别船只有所顺延，本周港口库存堆积出现放缓，后续仍将面临集中到港的情况。供应面，伴随着煤制乙二醇负荷的继续下滑，国内整体开工延续下降态势，下游聚酯因终端集中抄底而库存大幅去化，短期聚酯开工维持稳定，但需求难回高位，整体4-5月份乙二醇仍处于累库通道，行情难言趋势性反转。近期受油价上涨提振，商品市场氛围好转，市场做多情绪升温，短期油走势左右市场心态，但乙二醇供应宽松预期延续，后续反弹面临压制，09合约关注3670-3780区域压力。

PVC:多单部分减持

PVC本周小幅反弹，但总体反弹幅度一般，不及其他化工品的涨幅。另一方面本周样本库存终于开始去库，PVC作为一个几乎纯国内品种，需求强度可持续性较高，终端房地产开工逐步恢复，需求仍然后劲十足。前期PVC价格大幅下落，部分上游被迫调低负荷甚至提前检修计划，4月检修损失量相对3月明显上升，预计PVC4月产量将会控制在155万吨左右，且电石价格下跌已经也印证PVC的供给缩量。目前PVC库存曲线已经逐步走平往下，四月供给缩量有望推动PVC开始去库，PVC品种单体基本面良好。本周化工板块整体反弹，多头情绪已经得到部分释放，OPEC谈判整体不及预期，疫情仍然不到好转，下周板块可能面临回调压力，PVC抄底多单建议部分离场，底仓继续持有。

苯乙烯:关注远月空单

近期盘面5-9正套走势激进，我们认为这并不是由于供需导致的本质性好转，而是短期投机性需求爆发导致的暂时性平衡表的改变。因为如果是本质性的好转，远月的表现应远远强于5月合约。如果疫情没有得到根本上的治理，我们很难相需求会有本质上的提升，苯乙烯自身会发生聚合反应不可长期存放，贸易商囤货后如果无法顺利的出货，随着短期抄底情绪的走弱，有再度出现大面积抛售，重新回到成本定价的可能。我们之前一直计算苯乙烯的产业合理估值大约在非一体化利润-500至-100附近，按照目前的苯乙烯价格，其实下方空间已经很大。根据昨夜的谈判情况来，OPEC+之间矛盾仍然不小，出现超预期减产的概率很小，且下周国际部分国家面临复工，疫情完全有二次爆发的可能，油仍然有较大的下行风险，苯乙烯也面临成本的再度坍塌。虽然我们对苯乙烯维持空，且当下已经出现了一大波反弹，但我们并不建议当下就去接这个多头的飞刀，待情绪进一步释放，让子弹再飞一会。大约在 4 月中下旬，05 合约基本结束后，我们建议 09 空单逢高入场。

甲醇:基本面无明显改善

在前期的一波下跌中，已经有大量的贸易商参与了抄底与囤货的行为，个别下游已提前备好了将近一个月的料。这对于后续的去库持续性是不利的。第二，我们之前一直预期四月份的进口回归，目前来第一周压力并不大，未来两周到港预报约60万吨，这才是压力真正显现的时候，且目前港口卸载力有一些问题，海上浮仓较多，未来到港会给国内市场持续带来源源不断地压力。因此我们认为四月在没有出现明显的供给收缩的情况下，持续去库的可能性较小，更大的可能是库存来回波动，甚至小幅的累库。短期的多头情绪已经得到了一波释放，基本面仍然悲观，下周回调，套利方面09合约PP-3MA的做窄值得考虑。

纸浆浆价较弱运行

上周五，SP2009合约收于4610元/吨（-14.0，-0.30%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4650元/吨；山东地区报价4450 - 4700元/吨，上涨50元/吨；江浙沪地区报价4450 - 4700元/吨，上涨50元/吨。库存方面，4月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约211万吨，较上月上旬下降8%，较上月下旬基本持平。由于海外疫情导致后期木浆进口量减少，再加上部分品牌外盘报价提涨，现货企业低价惜售，底部有一定支撑。下游开工率逐步好转，但传统需求旺季推迟，部分需求消失，下游需求偏弱，下游需求的真正改善才能提振浆价走势，目前纸浆的需求仍未恢复，预计浆价短期内仍会处于弱势震荡状态，建议投资者逢高做空，关注无风险套利机会。

LPG多单止盈

上周五，LPG期货PG2011合约收于3021元/吨（+16.0，+0.53%）。国内民用液化气基准报价2912元/吨；沙特阿美公司5月份的CP预期，丙烷262美元/吨，丁烷282美元/吨。LPG进口到船41万吨左右，较上周有明显增多，尤其华南到船较多，库存增加较为明显，华东到船较上周也有增加，但相对平衡，库存稍有上升。目前油所达成的减产协议不及市场有预期，再加上疫情影响油需求大幅下滑，预计油价后期将继续走弱。目前LPG下游需求处于淡季，企业装置开工率较低，且LPG自上市以来涨幅已经较大，对CP预测价升水已达几百元，建议多头平仓止盈，提防LPG价格下跌风险。

有色金属早评

铜需求下滑，谨慎待反弹

新冠肺炎疫情在南美和非洲的蔓延引发市场对铜矿供应的担忧，MMG宣布遭遇不可抗力，Cobre Panama等矿山暂停运营。短期供给方面的疑虑支撑铜价延续反弹态势。全球疫情形势有所好转，但是美国、英国新增病例有抬头迹象，东南亚、非洲各国的疫情形势也愈发令人担忧，疫情拐还需确认，短期市场情绪仍有反复。而且疫情导致全球经济受到严重冲，未来经济衰退的风险增加，铜需求预计大幅下滑，国外库存已经初现累库迹象，未来铜价下行压力加大。策略上，建议投资者暂以反弹思路对待，谨慎操作；企业继续持有卖出保值头寸对冲铜价可能重新下跌的风险。

铝向上修复，空间恐有限

宏观上，全球疫情形势有所好转，面对疫情可能导致的经济衰退，全球主要央行的货币宽松政策进一步加码。成本端，随着国内氧化铝持续下跌，对电解铝成本端支撑减弱；供应端，目前虽有部分高成本铝厂进入检修阶段，但减产力度尚未构成实质性影响，且多数铝企仍旧持观望态势，尚未出现主动减产现象，供应压力仍存；需求端，目前国内市场消费市场持续好转，国内订单亦持续上涨，铝锭社会库存近期开始出现下降，叠加宏观情绪改善，铝价尝试向上修复，但是需求持续性决定反弹空间，鉴于二季度出口存在将受到明显抑制，单边谨慎参与，产业可逢高增加卖保头寸。

锌:反弹有限

基本面，海外锌矿供应短期或受阻，依赖进口矿的国内冶炼厂或面临矿供应偏紧的局面；TC仍处于高位，未来的趋势大概率是通过加工费的下调来实现矿商和冶炼商利润的重新分配。需求端，终端需求恢复缓慢，由于家电、汽车行业的低迷以及出口订单的锐减，镀锌板、压铸锌合金以及氧化锌企业都面临较大压力，即使基建发力，也难以根本扭转需求下滑的局面。矿供应受限短期或对锌价有所支撑，但需求乏力难以支撑锌价大幅反弹。

铅:陷入震荡

供应端，再生铅冶炼利润有所恢复，或提振企业生产积极性，预期市场供货将逐步增加，社会库存降幅预期缩窄；但再生铅企业仍面临低价废料回收困难的局面，从而导致产量受限。消费端，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，尤其是汽车蓄电池市场因海外疫情影响，出口企业订单受挫，若后续订单仍无改善，或考虑减停产。另电动自行车蓄电池市场更换需求亦是不旺。目前铅市供需双淡，价格或受宏观影响较大，谨慎操作为主。

镍回调可适当加仓

上周消息面上，菲律宾第一大镍矿生产商和出口商Nickel Asia，Global Ferronickel Holdings Inc周三表示，已决定暂停采矿业务，以缓解对新冠肺炎疫情扩散的担忧。预计4月份菲律宾镍矿出货量会大幅减少。且受疫情影响，印尼新增镍铁项目进度偏慢。上周镍铁成交价有所上调，太钢900元/镍有成交。供应扰动下，为镍价提供一定的上涨动力，建议沪镍回调至9.5万附近可以适当加仓。

不锈钢震荡筑底

上周五无锡304/2B毛边北部湾新材价格上涨50元至11850元/吨，折盘面12020元/吨；佛山304/2B毛边鞍钢联众价格上涨50元至11850元/吨，折盘面12020元/吨。目前价格传统钢厂大多处于亏损状态，从成本支撑角度，不锈钢下跌空间有限，但下游消费较差，压制其上涨空间，预计不锈钢主力震荡筑底。建议观望为主。

锡观望为主

锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。但目前锡价已经反弹较多，目前价格较为合理，预计将继续震荡，建议观望。面对疫情可能导致的经济衰退，全球主要央行的货币宽松政策进一步加码。4月6日，美联储宣布建立流动性工具以支持小企业贷款，并在4月9日宣布提供2.3万亿美元贷款以支持经济。4月7日，欧央行放宽了抵押品的标准，提高了欧元系统的风险容忍度，并将希腊政府债券纳入抵押品，4月10日，又进一步实施了规模为5000欧元的经济刺激计划。今日关注市场情绪变化，金银走势偏强，但短期波动加剧，谨慎追高。

金融早评

国债

周五国债期货全天弱势震荡，尾盘明显收跌。4月税期临近，短端资金利率继续回升，但绝对水平依然较低，流动性整体充裕。今日公布3月物价数据CPI同比增速4.3%，预期4.7%，前值5.2%；PPI同比-1.5%，预期-1.1%，前值-0.4%。复工复产后供给回升，食品分项环比明显回落是CPI下行主要因；PPI方面主要由于3月油价格暴跌以及海外疫情爆发冲需求端，生产资料价格大幅滑落。考虑到疫情对外需冲较大，油价大幅回升可能性不大，国内通缩担忧或引发宽松预期再度升温，利多债市。目前利率绝对水平较低和宽松预期升温或导致市场多空博弈加剧，考虑到基本面的悲观预期，债市大幅回调可能性不大，短期内可博取交易性机会。操作上，短期波段操作。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣提供。

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