0331每日研报精选，聚集券商关注重个股

【锦浪科技(300763)、股吧】总体符合预期、出口大幅增长

19业绩1.27亿元，同比增长7.22%，略超快报预期公司发布2019年年报，报告期内实现营业收入11.39亿元，同比增长37.01%；实现利润总额1.48亿元，同比增长7.98%；实现归属母公司净利润1.27亿元，同比增长7.22%，对应EPS为1.58元。其中2019Q4，实现营业收入3.64亿元，同比增长49.80%，环比增长0.23%；实现归属母公司净利润0.54亿元，同比增长45.38%，环比增长28.79%。Q4对应EPS为0.67元。公司每10股转增7股。此前公司业绩快报2019年业绩为1.25亿元，实际业绩略超快报预期。

逆变器业务快速增长，新产品为业绩注入新动能

司19年逆变器业务快速增长，19年逆变器收入10.90亿元，同比+35.5%，2019年逆变器销量28.47万台，同比+46.3%，逆变器毛利率（并网+储能）约为34.75%（2018年为34.24%），同比+0.51pct。

逆变器毛利率升高主要因在于海外高增长，19年海外业务收入7.13亿元，同比+48.68%，海外业务毛利率44.74%，同比+3.25pct，国内业务毛利率17.57%，海外业务占比62.60%（2018年为57.65%），同比+4.95pct。公司19年产品从2G更新迭代到5G，单台成本从2718元/台下降至2499元/台，成本下降幅度大于单价下降幅度。公司通过新技术的应用和产品线丰富升级，已推出多种大功率段组串式逆变器产品，在巩固小型龙头地位前提下，战略性进入集中电站市场，为业绩注入新动能。

公司在手订单饱满，产能利用率较高

公司19年产量29.79万台，同比+52.7%，产能20万台，同比+25.0%，产能利用率149.0%（2018年为121.9%），同比+27.1pct，公司预期20年产能达到32万台，同比+60%。Q1公司订单饱满，业绩预告归母净利润5800-6000万元，同比+759.07%-788.69%，疫情影响有限。目前二季度来海外疫情对于订单有些许负面影响，但国内户用市场三月中旬开始启动，国内增长对冲海外订单下降，同时19Q2基数较低，判断Q2收入同比仍有不错增长，但国内订单比例升高对Q2毛利率有所拖累。下半年来，海外疫情缓解，国内旺季，同时公司产能释放，我们判断下半年业绩同比仍有较大增长。

小型化溢价明显、出口市占率提升

据海关出口数据，2019年全国逆变器出口总额23.41亿美元，出货量51.91GW，其中锦浪科技出口额1.08亿美元（位居第三，市占率4.6%），出货量1.52GW（位居第六，市占率2.9%），单价0.0713美元/W（位居第三），远超行业平均水平（0.045美元/W1）。锦浪1-2月逆变器出口金额0.16亿美金，同增47.1%；根据业绩预告，Q1出口0.37-0.42亿美金，同增大约100%，测算3月出口金额0.21-0.28亿美金，恢复相当明显。按金额测算，1-2月出口市占率6.35%，较之2019Q4的4.35%提升显著。单价方面，2020年1-2月锦浪以0.0673美元/W，远超行业平均水平（0.0384美元/W）。公司主打小型化、高溢价优势相当明显。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2020-2022年业绩2.26、3.55、4.80亿元，同比增长78.8%、56.9%、35.1%，对应EPS为2.83、4.44、6.00元。目标价84.9元，对应20年30倍PE，维持“买入”评级。

来源300763/锦浪科技年报评总体符合预期、出口大幅增长东吴证券-曾朵红曹越-专用设备-2020-03-3113:27

思源电气营收增长、毛利改善、Q1业绩超预期

Q1净利润大幅增长200~345%超预期

公司发布2020年一季报预告，预计2020年Q1归母净利润6062~9000万元，同比增长200%~345%，超预期。19年末公司在手订单同比大幅增长，20年1-2月尽管受到疫情影响，发货有所延后，但3月起发货恢复正常后增长较好，预计收入端也有较快增长，叠加毛利率从19Q3起不断改善，本期利润大幅增长。

2020年电网投资有望超预期、特高压建设加速

从历史上，电网投资是拉动基建投资的主力军，今年叠加新官上任+十三五收官之年的推动力，电网投资有望超预期，此前国网规划2020年投资4080亿、同比下降9%，但上周国网发言人在接受央视采访时表示今年投资将上调至4500亿（同比持平）。特高压是今年加码投资的重，18年9月能源局发推动的12条线路截至19年8月仅核准了5条，剩余”2直4交“有望在2020年迅速开建，3月国网内部印发特高压工作规划，详细给出时间表，同时超预期新增3条线路进入前期阶段，3月底今年首个特高压项目1000kV芜湖变电站主变扩建工程获核准，全年特高压加快建设的确定性高。同时特高压建设有望拉动500kV、220kV的，输配电行业有望迎来景气度向上周期。

产品布局进入收获期，电力设备在手订单旺盛，锁定高成长性

作为国内优秀的一线电力设备民企，思源产品布局不断丰富，主要定位110kV、220kV高压产品，传统优势产品消弧线圈、断路器、互感器等稳居国内第一梯队，05-10年培育的GIS、电容器等接力贡献新增长。19年受益国网110kV、220kV等电压等级的GIS招标量大幅提升、价格回升，公司GIS订单增长显著、毛利率也明显回升，同时储备的500kV产品持续推进。2019年公司新增不含税订单80.3亿，同比增长20%，我们估计公司19年末在手未执行订单同比增长超30%，锁定全年高成长性，同时在电网加大投资背景下预计20年国网招标量继续回升，价格也有望继续改善。

海外EPC订单饱满、新业务培育顺利

公司海外EPC拓展顺利，目前在手的项目超20个，我们预估金额超16亿、分3-5年确认，有望维持稳健增长。此外，公司早期在瑞士设立SECHSA超级电容器公司，并设立上海稊米汽车科技（占比55%），均已进入主流整车厂供应体系；18年通过上海集岑与北京君正投资集成电路产业。估计目前在手现金超10亿，仍有进一步外延的实力。

盈利预测与投资评级

预计2019-21年归母净利润分别5.74/8.00/10.25亿元，同比分别增长94.7%/39.5%/28.1%，对应PE分别22/16/12倍，给予2020年25倍PE，目标价26.3元，维持“买入”评级。

来源002028/思源电气营收增长、毛利改善、Q1业绩超预期东吴证券-曾朵红柴嘉辉-输配电气-2020-03-3106:53

北大荒业绩符合预期，未来稳步前行

业绩总结

公司2019年全年实现营业收入31.1亿元，同比下降4.7%；实现归母净利润8.5亿元，同比下降13.1%。业绩符合预期。营收下降主要是由于丽水雅居项目大部分商品房已于2018年销售完毕，本报告期尾盘销量同比大幅减少等因所致。实现利润总额8.2亿元，同比减少1.1亿元。主要是由于受3次强台风降雨影响，公司区域内的江、河、湖泊和水库水位全线上涨，引发严重的洪涝灾害，公司采取防外水、排内涝、保秋收等措施，导致费用支出加加大。

玉米供给缺口或进一步增加

供给端，国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。我国北方种植玉米面积较南方更多，发生面积和危害程度将明显提升，预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端来国内生猪养殖将继续保持恢复态势，同时禽类养殖在猪价高位的带动下，将继续保持较高景气度，养殖量有望进一步增长。我们预计2020年国内玉米供给缺口将进一步增长，有望带动玉米价格抬升。

水稻种植景气度迎来拐向上

印度、巴基斯坦等国家受到蝗虫影响，预计对全球农产品价格或将有催化。印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。另外，目前蝗虫处于繁殖阶段，下一波预计在5-6月份开始迁徙，或有可能产生进一步灾害影响。国家2020年稻谷收购政策，早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元，为2014年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐向上位置。受蝗灾影响，国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。

盈利预测与投资建议

预计2020-2022年EPS分别为0.66元、0.75元、0.85元，对应动态PE分别为24、21、19倍。同行业2020年平均PE为23倍，但考虑公司拥有1000万余亩土地，为同行业绝对龙头公司，给予30%溢价。给予公司2020年30倍PE，目标价19.8元，维持“买入”评级。

来源600598 / 北大荒 业绩符合预期，未来稳步前行 西南证券 - 徐卿 - 农牧饲渔 - 2020-03-30 13:48

【重庆百货(600729)、股吧】管理层变更激发经营活力，要约价格高于股价

公司发布要约收购报告书

预定收购股份占比为54.93%，要约收购有效期为4月1日-30日，要约价格为27.16元/股，现在公司股价为27.03元/股，要约价格高于股价。

物美、步步高参与商社集团混改，进一步释放经营发展潜力

公司混改持续多年终于落地，混改完成后，商社集团将由重庆市国资委持股100%变更为重庆市国资委持股45%、物美持股45%、步步高持股10%，治理结构的优化有望进一步释放公司潜力。三方资源整合互补重庆百货、步步高、物美三方携手，将有望在数字化、供应链、场景、用户等方面进行资源的整合互补，重塑西南商超市场的协同与布局；市场化机制激发经营活力随着商社集团变更为无任何一个股东能够单独实现对商社集团和公司的实际控制，市场化机制引入将进一步激发公司经营活力；激励或将落地释放业绩随着混改的告一段落，未来有望伴随着激励的落地，公司2015-2018年持续计提资产减值损失，将进一步激发释放业绩潜力。

重庆地区零售龙头，百货、超市、电器&汽贸齐发力

公司立足于重庆加速向外拓展，网规模不断扩大，市场辐射能力、规模效应将进一步体现。截止2019年9月30日，公司经营网按业态口径计算有313个。公司持有马上金融31.06%股份为第一大股东，2019年上半年马上金融贡献投资收益约0.93亿元

盈利预测与投资建议

公司为重庆地区零售龙头，主业发展稳健，马上金融持续贡献投资收益，混改落地后经营情况将持续向上。由于疫情对业绩短期产生影响，将19-20年业绩从11.3/13.0亿元分别下调至10.4/9.8亿元。我们预计公司19-21年净利润分别为10.4亿/9.8亿/13.5亿元，当前股价对应PE分别为11X/11X/8X,维持买入评级。

来源600729 / 重庆百货 管理层变更激发经营活力，要约价格高于股价

天风证券 - 刘章明 马松 - 商业百货 -2020-03-30 14:56