【东北宏观沈新凤|高频观察】刺激政策利好难抑油价空头，大宗商品普跌——实体高频观察（202...

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《油价震荡下行，关注美俄沙三国杀进展——实体高频观察（2020年第12周）》

东北宏观沈新凤 189 1725 2281  /  曹哲亮 180 1001 8933

报告摘要

油方面本周油价继续下跌。布伦特油周五收盘24.93美元/桶，周均价环比大跌4.51%。WTI油价格环比大跌6.38%。

本周油价继续承压，累计来，油价下行趋势已历5周。本周初世界各国纷纷出台刺激政策，其中美联储宣布实施无限量QE，同时美国国会通过2万亿美元刺激计划，在一定程度上缓解了市场担忧情绪，前三天油价一度回升。但一方面世界各国疫情加速蔓延，油需求持续低迷，另一方面美俄沙三国杀仍在持续，油供给仍在增加，短期刺激政策难敌供需失衡引致的空头，周四后油价明显下跌。预计在市场需求整体低迷的背景下，短期内油价将继续承压。

本周黑色、有色价格齐跌，电厂耗煤继续上涨。中国铁矿石价格指数环比回落4.17%，动力煤价格指数下降1.30%。本周六大发电集团煤炭库存环比回升0.25%。日均耗煤量环比上涨7.06%。LME铜、铝、锌均价分别下降4.62%、5.33%和3.43%。铜、铝、锌库存分别回升3.18%、10.44%和0.88%。

本周螺纹钢期价较上周回落1.91%。Myspic综合钢价指数回落0.77%。本周高炉开工率为65.88%。建材方面，本周玻璃价格指数下跌1.45%，前值为下跌0.73%；水泥价格指数下跌1.91%，前值为下跌1.76%。化工方面，国内PTA价格下降7.40%。

本周房地产成交面积略有改善、土地供应面积回落、土地成交面积大幅上升。分结构来，三线城市土地成交面积激增。预计未来一段时间内，各地政策在“房住不炒”的基本框架内仍有可能边际放松，随着复工复产的持续，售楼处也会逐渐开始营业，楼市或迎来一波回暖行情。

本周农产品批发价格200指数与菜篮子批发价格200指数分别下降1.87%、2.08%。本周五猪肉批发价较上周五下降1.22%。随着复工复产、交通管制放开等政策逐步落实，叠加气候转暖，农产品供给正逐渐修复，农产品价格近期持续回落。猪肉方面，生猪存栏量仍处于低位，未来需进一步关注。交运方面，本周BDI环比大跌6.16%。

风险提示海外疫情超预期扩散，企业复工复产不及预期。

报告正

1.上游油震荡下行、黑色、有色价格齐跌

油方面本周油价震荡下行。布伦特油周五收盘24.93美元/桶，周均价环比大跌4.51%。WTI油价格环比大跌6.38%。受新冠肺炎疫情影响，累计来，1月9日至今布伦特油已大跌61.86%，WTI油大跌63.89%。

美国至3月20日当周EIA油库存+162.3万桶，预期+329.5万桶，前值+195.4万桶。精炼油库存-67.8万桶，预期-159.9万桶，前值-294万桶。库欣地区油库存+107万桶，前值+6.6万桶。汽油库存-262万桶，预期-166.7万桶，前值存-780万桶。精炼厂设备利用率+87.3%，前值+86.4%。

本周油价继续承压，累计来，油价下行趋势已历5周。本周初世界各国纷纷出台刺激政策，其中美联储宣布实施无限量QE，同时美国国会通过2万亿美元刺激计划，在一定程度上缓解了市场担忧情绪，前三天油价一度回升。但一方面世界各国疫情加速蔓延，油需求持续低迷，另一方面美俄沙三国杀仍在持续，油供给仍在增加，短期刺激政策难敌供需失衡引致的空头，周四后油价明显下跌。预计在市场需求整体低迷的背景下，短期内油价将继续承压。

本周有色价格齐跌。LME铜、铝、锌均价分别下降4.62%、5.33%和3.43%。铜、铝、锌库存分别回升3.18%、10.44%和0.88%。累计来，1月9日至今LME铜、铝、锌均价分别下降22.43%、14.88%和24.29%。铜、锌库存分别上升65.22%、44.18%，铝库存下降21.96%。本周世界各国纷纷出台刺激政策稳定市场，部分铝厂也逐渐出现减产意愿。但海外疫情愈演愈烈，市场悲观情绪仍占据主导地位。预计在疫情彻底得到控制前，有色金属仍存在下挫空间。此外，疫情冲还延长了有色金属的累库时间。

煤炭方面本周动力煤价格指数下降1.30%。库存上来，六大发电集团煤炭库存环比回升0.25%，日均耗煤量环比上涨7.06%。累计来，1月9日至今六大发电集团日均耗煤量下降14.97%。但随着疫情逐渐得到控制，各行业复工延续，本周电厂日均耗煤量继续上升。但海外疫情迅速扩散，可能通过减少外贸需求的路径影响国内煤炭需求，需持续关注。

铁矿石方面中国铁矿石价格指数（CIOPI）回落。本周指数环比回落4.17%。累计来，1月9日至今CIOPI下降7.41%。国内疫情得到控制叠加基建政策加码，铁矿石需求企稳回升。但市场上仍然存在一定的不确定性因素，需持续关注。

2.中游螺纹钢期价小幅回落，建材、PTA持续下跌

本周钢铁价格小幅回落、建材价格持续下跌、PTA价格大跌。近期钢价维持高位，但本周震荡回落，反映出市场存在一定的纠结情绪。多头方面，国内疫情得到控制，钢材未来需求可能大增；空头方面，钢厂复工复产加速，库存短期难以去化。未来一段时间，市场仍可能存在不确定性因素，值得投资者持续关注。建材方面，下游房地产、建筑行业复工率较低，需求难以释放故价格持续走低。PTA价格受油暴跌影响，本周持续大幅下降，短期内PTA价格或持续低迷。

钢铁方面本周螺纹钢期货结算价较上周回落1.91%。Myspic综合钢价指数较上周回落0.77%。本周高炉开工率为65.88%，较前值上涨0.82个百分。累计来，1月9日至今螺纹钢期货结算价大跌8.66%。Myspic综合钢价指数下降5.84%。高炉开工率下降0.69%。

建材方面本周玻璃、水泥价格持续下跌。玻璃价格指数下跌1.45%，前值为下跌0.73%；水泥价格指数下跌1.91%，前值为下跌1.76%。

化工生产方面国内PTA价格大幅下跌。PTA价格均值较上周下降7.40%，前值下降6.24%，南华PTA指数较上周下降7.05%。累计来，1月9日至今PTA价格均值、南华PTA指数分别大跌32.50%和32.95%。

3.下游楼市交易逐渐修复，农产品、猪价有所回落

房屋销售方面本周（2019年3月22日-2020年3月29日）30大中城市商品房成交面积环比上涨17.33%。其中，一、三线城市成交面积分别上涨21.11%和45.37%二线城市回落7.43%。上周30大中城市商品房成交面积环比上涨15.69%。其中，一、二、三线城市成交面积分别上涨17.39%、13.15%和17.90%。累计来，1月9日至今30大中城市商品房成交面积下降62.52%。

土地供应和成交本周100大中城市土地供应面积环比回落27.20%。其中，一、三线城市供应面积分别回落39.60%和69.40%，二线城市回升18.63%。本周100大中城市土地成交面积环比上涨65.81%。其中，一、二、三线城市分别环比上涨12.67%、5.40%和352.62%。累计来，1月9日至今100大中城市土地成交面积下降40.76%。

本周房地产成交面积略有改善、土地供应面积回落、土地成交面积大幅上升。分结构来，三线城市土地成交面积激增。这是因为，一二线城市人口流动性强，为防控疫情的传播，楼市交易仍未大面积放开。与之相比，三四线城市疫情防控得到了更大程度的放松，房市交易需求在一定程度上得以释放。预计未来一段时间内，各地政策在“房住不炒”的基本框架内仍有可能边际放松，随着复工复产的持续，售楼处也会逐渐开始营业，楼市或迎来一波回暖行情。

电影行业本周票房数据未更新。受疫情影响，部分省市社区交通管制等措施仍未放开，居民观影需求受到抑制，本周票房收入维持低位。

农产品价格方面本周农产品批发价格200指数与菜篮子批发价格200指数分别下降1.87%、2.08%。本周五猪肉批发价较上周五下降1.22%。累计来，1月9日至今农产品批发价格200指数与菜篮子批发价格200指数分别上升0.40%和0.43%；猪价上涨2.54%。随着复工复产、交通管制放开等政策逐步落实，叠加气候转暖，目前农产品供给正在逐渐恢复。猪肉方面，19日农业部发布消息，今年非洲猪瘟疫情强度明显下降。此外，能繁母猪存栏量连续回升。但补栏总量少于出栏总量，或指向猪价持续下行，居民养猪意愿降低，后续需持续关注。

交通运输方面本周BDI环比大跌6.16%。累计来，1月9日至今BDI下降27.98%。

风险提示海外疫情超预期扩散，企业复工复产不及预期。

感谢实习生张粲东对本的贡献。

宏观分析师沈新凤    执业证书编号S0550518040001

东北证券宏观团队

沈新凤东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士。出版两部学术译著《内部流动性与外部流动性》（诺贝尔经济学奖得主梯若尔、霍姆斯特罗姆合著）和《行为经济学教程》。独立论《内生家庭谈判力与婚姻匹配》发表于《经济学（季刊）》，曾担任该刊匿名审稿人。多次在《中国证券报》、《经济参考报》、《金融市场研究》等主流金融媒体发表评论章，观常被国内外主流媒体引用。华尔街见闻、陆想汇、今日头条等媒体专栏作者。

尤春野美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，北京大学理学学士，经济学双学士，现任东北证券宏观组研究助理。2018年以来具有2年证券研究从业经历。

曹哲亮北京大学金融学硕士，武汉大学数理金融本科，现任东北证券宏观组研究人员。2018年以来具有2年证券研究从业经历。

刘星辰上海财经大学数量金融硕士，上海财经大学数学本科，现任东北证券宏观组研究人员。曾任职于首席经济学家论坛从事宏观经济研究，2020年加入东北证券研究所。

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