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A股最像小米的公司

  • 作者:稳健的Hao
  • 2018-08-07 10:50:16
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| 君临团队

  小米终于上市了。

  相比2007年金山上市后的精疲力竭,这次雷军明显兴奋很多。

  作为互联网界著名的劳模,雷军经常能到中关村凌晨四的风景,他事必躬亲,在小米的每一个关键时刻,都身先士卒的往前冲。

  终于,他实现了迟来的梦想,众望所归。

  让大家带好尿布的罗老师还只能在发布会上呼风唤雨,小米却已在冲千亿美元的市值了。

  8年前,从一碗小米粥开始,到如今家大业大,小米留下的不仅是雷军的语录和单曲,还有无数创业员工的财富自由。

  他深刻改变了中国手机行业的历史行程,单枪匹马的把智能机价格拉下了一个台阶,加速了移动互联世界的普及。

  过去如日中天的山寨机们绝不会想到,自己竟然被一家正规军斩落马下,那把闪着寒光的刀,名叫:

“小米硬件综合净利润率永远不会超过5%。”

  手机江湖中,小米得一诨名:“价格屠夫”。

  话说,A股也有一家公司:【木林森(002745)股吧】,虽然做的不是手机行业,知名度略低,却也是业界有名的价格屠夫。

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  在进入正题前,我们要先厘清一个概念。

  虽然以上两家公司都被称为“价格屠夫”,一个稍显粗犷的称号,但他们不管是营销也好,产品也罢,却跟粗犷没一关系。

  恰恰相反,他们都以准确的定位和强大的成本管控能力见长。

  这可不是简单的价格战,而是一种不管是理论界,还是真实商业经营中都非常成功的战略——低成本战略。

  低成本战略又叫成本领先战略。执行这个战略关键就在于,成本管控能力首先要领先、生产成本要比竞争对手低。

那木林森如何实现低成本呢?

  要解答这个问题,首先要结合木林森所在的行业来分析。

  木林森处于LED产业链中游——封装行业。

  起来LED产业链这两年发展的红红火火,其实这行里的钱并不好赚。

  上游芯片从2016年阶段性整合完毕后开始复苏,价格抬升,可是经过2017年的扩产以后,现在价格又在摇摇欲坠,周期性明显。

  下游千军万马杀个不停,上千家企业竞争,集中度小的可怜。

  与上游比起来,中游的日子更惨。

  既没有上游芯片的技术壁垒,也没有下游的渠道优势,夹在中间两头受气。

  既要时时盯着芯片价格,厂家涨价、断货,那可受不了;又要着下游,应用市场需求万一萎缩,更要不得,行业平均毛利只有20%出头,做的一手辛苦生意。

  但话又说回来,虽然辛苦,好歹还是有钱赚,尤其是相关政策的支持,行业总体上涨。

来源:君临研究院整理

  不过,政府撒钱扶持,想分一杯羹的人闻风而动,行业涌入了一大批竞争者。

封装行业的企业数量变动趋势 | 来源:中国产业信息网

  从上图出,从2012年《半导体照明科技发展“十二五”专项规划》发布以后,封装行业的企业数量迅速增加。

  这也侧面印证了行业的技术壁垒并不高。

  飞速攀升的产能很快达到了临界,2015年前后,价格战愈演愈烈,整个行业都在进行优胜劣汰,企业数量急剧减少,剩者为王的故事开始上演。

  而这些“剩者”,则引出了封装业的另一个特:规模为王。

  作为一个低技术壁垒的行业,规模是最重要的竞争壁垒。

  摊子大了,充分发挥规模效应,才能做到人无我有,人有我廉。

  摊子大了,上游的芯片供应商才会稳定的供给货源,不会三天两头掐你的命门。

  所以,也不难理解各家封装厂商疯狂上产能了。

来源:上市公司年报、【申万宏源(000166)股吧】研报

  确实,规模效应是成本低的一个因,但也不止你木林森一家有规模啊,行业内还有其他山头的。

但都没人家木林森那么猛:

  “老夫上产能,只懂财大气粗一把梭”。

  产能上的猛是一码,其实梭成行业老大的木林森还有鲜为人知的策略。

  如果把规模效应带来的成本降低做被动低成本,那木林森与其他厂商的不同之处,就在于还有个主动低成本。

举个例子:

  厂商甲狠抓管理,抓生产,一丝不苟的做出了高规格灯珠,产品卖的上价钱,8毛钱!但成本也上去了,5毛钱,毛利3毛钱。

  木林森开动产能,在保持合格良品率的基础上,不苛求完美,做出了不如友商,但质量也完全过得去的灯珠,卖价5毛钱。但成本也低,只有2毛钱,毛利还是3毛钱。

  这在员工学历构成上也可以印证,木林森的劲似乎没使在如何精益求精上,你这【国星光电(002449)股吧】的员工学历就明显比木林森要高。

上为木林森员工构成,下为国星光电员工构成

  君临结合公司年报数据,简单测算了一下三个主要厂商的单片成本(因为没有详细单品的划分,所以这个测算有不精确的地方。)。

  可以出,木林森的成本确实远低于同行。

  再结合阿里巴巴上的报价,销售火爆的2835灯珠,木林森的报价比国星光电低了快一半…

  数据来源:阿里巴巴

  整体来,木林森的销售状况与我们判断的基本一致,低成本,低价格,性价比很高。

这让君临想起一个故事:

  几十年前的日本半导体厂商,愣是一根筋,非要去造几十年都不会坏的内存,就没想过谁会把一根内存用上几十年?

  所以有些产品,并不是追求精益求精、工匠精神就一定好,还是要市场来最终裁决。

  商业世界的逻辑,有时候很神奇。

  好了,言归正传,木林森拿出性价比很高的产品,下游的同志会如何选择呢?

  不同于中游封装环节,已杀出了几大“剩者”,下游应用市场目前还处在战国时代,龙头【欧普照明(603515)股吧】的市占率不过4%,而且欧普和很多大厂的产品里还有规模庞大的代工品。

  可以出,下游目前拼的是渠道建设、产能、品牌形象建设等,在这种发展阶段,供应量大、质量稳定又便宜的木林森当仁不让的成了主角。

  根据LEDinside的统计,2017年木林森终于占据了国内封装市场的头把交椅。

数据来源:LEDinside

  低成本战略,说白了就是用最有诚意的价格,让你买到还不错的产品,至于愿意再花两份钱提升一份质量的“高端”客户,根本不在木林森的考虑范围内。

  小米,团灭了华强北的山寨机厂商;木林森则碾压了封装行业的众多小厂,堪称LED封装界的小米。

2

  小米手机主业稳固以后,花了大力气进军物联网,发布了一系列物联网硬件产品,这是小米除了性价比外,另一个区别于其他手机厂商的重要特征,也是雷军认为小米是互联网企业的底气所在。

  和小米一样,木林森的产业布局也走的有模有样。

  首先回顾一起震惊业界的并购案。

  2016年7月,木林森联合了IDG资本和义乌国有资本运营中心,设立境外spv公司以4亿欧元拿下了朗德万斯。

  这个朗德万斯来头可不小,是欧司朗的通用照明业务实体,占这个LED百年老店全球营收的40%,达到20亿欧元,约人民币148亿人民币!而收购开始的2015年,木林森年营收只有40亿元。

  典型的蛇吞象。

  不过,业务虽然历史悠久,体量巨大,但其实近些年来是不怎么挣钱的,抛去重组、拆分一系列费用,差不多是在盈亏线上挣扎。

  木林森的高层在调研时也表示过,朗德万斯由于传统照明业务占比巨大,后续还要继续关停一些厂房,目前要求是不亏就行,不指望通过这个挣钱。

  而且欧司朗非常精明,这4亿欧元买到的只有专利和欧司朗品牌的使用权,并非所有权,每年还要支付一定数额的授权费。

  What?!

木林森傻吗,买这么个不挣钱的“百年老店”?

  肯定不是,成本管控到极致的企业,怎么会当冤大头。木林森并非不到这笔交易的细节,只是相比这些,更重拿到手的渠道和品牌。

  朗德万斯和飞利浦是LED全球双强品牌,品牌认知率不是国内的厂商能相提并论的。

  木林森也早已不是一个单纯的封装厂,近几年大手笔的建渠道,上产能(在义乌投资了55亿元,年产10亿套LED照明灯具的生产基地,今年四季度开始逐渐投产),对下游应用市场是志在必得。

  拿下朗德万斯,首先产品的美誉度会上去,市场会对木林森照明这个品牌产生爱屋及乌式的好感,有些类似吉利和沃尔沃。

  另外,朗德万斯毕竟是百亿营收的老牌贵族,全球的销售渠道可是经年累月打磨起来的。

  木林森的封装虽然国内已经做到了第一,但在全球才不到4%的份额;下游应用业务刚起步,份额更是可以忽略不计,所以出海发展是以后的必经之路。

  百亿营收的销售渠道,木林森拿来直接用,某种意义上说,这便宜可占大发了。

  国内的欧普,为了建立经销商渠道,那钱花的真是如流水一般。

  另外,木林森高层也表示以后朗德万斯代工产品的封装材料,一律用木林森自产的,中下游的协同效应就出来了。

  当然,朗德万斯还要二季度才并表,中报也还没发,所以并购这个巨无霸的利弊很难一时清,只能从战略上大体评价,得出管理层主要是基于渠道和品牌的考量。

  另外,由于进入下游较晚,木林森实行差异化竞争,瞄准了一个细分市场——灯丝灯。

  灯丝灯简单概括就是LED灯的技术,卤素灯的外观,既节能,照明角度又大,在国外很受欢迎。

灯丝灯,图片来源网络

  灯丝灯做的比较好的是一家叫做超时代光源的香港公司。

  说来也巧,这家公司的生产基地之前是欧司朗的灯丝灯生产基地,后来欧司朗卖了厂房,索性将自己的灯丝灯也交给超时代去代工。

  超时代光源的灯丝灯产品也趁势打入了欧洲,算是超市的开架货。

  2016年3月,木林森出手,3.15亿拿下了超时代光源80%股权。

  当时正在朗德万斯的收购期间,欧司朗又与超时代关系密切,于是市场纷纷猜测两起并购之间的关系。

  至于究竟如何,君临暂且不得而知,但这两笔收购下来,木林森在灯丝灯这个产品上,无论是技术还是产能,都算是站稳了。

3

  对下游大肆收购,扩张产能,上游也没闲着,尤其是2016年开始,行业开始复苏,木林森马不停蹄的开始布局起上游来。

  从2015年9月开始,直至次年6月,木林森先后两次投资开发晶,拿下了25.5%的股权。

  开发晶之前的股东主要是【深科技(000021)股吧】和台湾的晶元光电,业务偏重于封装。

  但他的过人之处在于收购了美国的芯片公司——普瑞。

  普瑞是一家全产业链公司,对大功率芯片、外延片、封装、光学设计等都很有技术积淀,可以做是打通北美市场的技术通行书。

  2016年2月,木林森和开发晶的股东晶元光电勾搭上了。

  晶元光电是台湾的著名芯片厂商,近些年面对强势崛起的大陆厂商稍显没落,急需木林森的大规模封装带来的芯片需求,而木林森也需要可靠的芯片供应商。

  双方一拍即合,在印度设立了木林森控股的合资公司。

  同年4月,木林森又和国内芯片二当家【华灿光电(300323)股吧】签订了战略合作协议,协议约定木林森在未来3年内向华灿采购不少于15亿元人民币的芯片,而华灿则需在同等条件下优先保障对木林森的供货。

  估计到这战略协定,其他厂商的心有凉凉。

“人家膀子咋那么粗?”

  这还不算完,16年底,木林森又通过增资拿到了【澳洋顺昌(002245)股吧】26.88%的股权,也签订了类似优先供货的协议。

  本以为木林森是个价格屠夫,严控成本的苦干型企业,没想到如此长袖善舞。

  外能拿下欧洲百年老店,引得一帮同行羡慕不已;内能拿下台湾大厂,又能同时搭上上游芯片行业的老二、老三,资本运作着实让人眼前一亮。

八面玲珑的木林森固然不错,但仍有些疑问:

  华灿、澳洋顺昌乃至晶元光电,都能给木林森提条件,他们为什么不强势一,要求优先采购本厂芯片或者进行排他性合作?

  为何【三安光电(600703)股吧】贵为第一大芯片厂,却不见和木林森有何联系?

  其实,这涉及到了一个行业主导权的问题。

  如果我们回顾台湾LED产业发展史,虽然晶元光电名声在外,但其实占据话语权的是亿光电子——台湾地区以封装起家的全产业链龙头。

  后来亿光勾搭上三安这个大陆小三,晶电也开始出来寻花问柳,一路向西。

  从行业位置上来说,中游的封装大厂更适合来领导行业,因为封装行业作为中游,可以直接面对下游客户,对需求的传导更加敏感。

  与上游相比,又没有那么重的资产。

  固定成本更低,带来的好处就是可以丰俭由人,不用硬着头皮开工导致恶性竞争,把行业带崩。

  大陆这边,目前也面临着行业主导权的明争暗斗。

  简单下,三安、木林森、欧普,近几年的营收变化。

  可以出,作为行业不同产业位置的龙头公司,三者的营收一直在伯仲之间。

  2017年,木林森通过定增募投的产能逐渐释放,在营收上拉开了一些差距。

  当然,单纯对比营收是没有意义的,三者的利润率和技术含量有着巨大差距。

  但从简单的对比中我们可以出,这几年木林森的规模确实是以惊人的速度在成长,等到后续借助欧司朗的全球销售渠道铺开了,只怕增长速度会更快。

  这也是为什么除了三安,其他芯片厂商都对木林森服服帖帖的,因为他确实已经成了行业里的巨无霸,规模为王啊。

  最后说一,除了行业内的扩展,木林森还有其他布局。

  在17年3月份的公告中,木林森拿出30亿投向覆铜板,解释说是为了材料自供,扩大协同效应。

  覆铜板这块,君临在【生益科技(600183)股吧】曾分析过(付费用户可登录研报通询),主要用于PCB,是其核心材料,PCB可以用来做LED封装,当然更可以用来做其他封装。

  逐步通吃全产业链的木林森,样子花了不少钱,投资现金流净额长期为负。

  问题真正的关键,不在于通吃产业链,而在于投资能否带来令人满意的收益。

“功成名就”的木林森,会成为现金奶牛吗?


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