精装房王者——中天精装投资价值分析

周五创业板指大涨超2.3%，再创历史新高，同样再创新高的还有创业板里的那些大白马们，迈瑞医疗大涨超6%，今年以来涨幅超60%，上市以来涨幅近三倍了吧。宁德时代大涨超4.3%，也再度接近前期高位置。还有康龙化成近三月涨幅超80%，估值已超120倍；贝达药业近三月涨幅超90%，估值已超200倍….总之过去三月这些医药核心股几乎牛到没朋友。创业板市值现在回头去排名前20只的有9只是医药股，而科技股的核心半导体板块市值最高的创业股为【卓胜微(300782)、股吧】，目前已退居第18位了，跌了1.66%，再这样下去创业板前20就出去了。

 次新板块深次新股再度跑输创业板指，仅微涨0.95%，而科创波动在变小，每天靠轮流拉那几只科创医药股维持活跃气氛，科创两只锂电池新股略略异动，整体赚钱效应一般。 今天次新盘面上主线还是比较乱，消费电子几乎只有【博杰股份(002975)、股吧】一只比较强势，封板也是相当于松井的补涨，这个位置还是老实戏吧。

618小家电大卖，家电板块整体都有异动，其中小熊电器现在已经牛到没朋友了再创新高，值得注意的是飞科电器今日首板，估值便宜，科沃斯在超跌反弹，估计不少人在博中报业绩。

 最后想多提一嘴的是【瑞芯微(603893)、股吧】出了股权激励，业绩目标是营收、净利年均增速10%，还算中等吧，和【新产业(300832)、股吧】一样上市这么短就推了股权激励也说明管理层做事的心，就是瑞芯微这个波动有小，半导体整体氛围好差。

今天继续来说一只开板新股——中天精装，继【贵州三力(603439)、股吧】、三人行后近端次新又有一妖股悄然诞生，开板后已经四天三板了，中间也是有机构席位出没所以溢价不断，最主要是借了精装房的风口，那么中天精装业务究竟如何？开板连顶一字后还能撑多久？且今日分析。

 批量精装修业务2年翻了2.2倍  毛利率高于同业

 公司主要从事批量精装修业务，具备年交付 4.5 万套批量精装修住房的能力，并已累计完成了 22 万套精装修房屋的交付。公司批量精装修业务营收规模从2017年的1.7亿增至2019年的3.76亿，相当于2年翻了2.2倍，这一增速远高于其他建筑装饰公司。截至2019年底公司期末在手未执行合同额达22.9亿。

公司住宅项目的批量精装修业务营收占比达95%左右，相比之下金螳螂、奇股份主要从事公装业务，公装占比超80%，建艺集团公装占比接近50%，亚夏股份也以公装占比为主。中天精装与全筑、广田集团类似均以住宅精装修为主。

 2018 年公司还着力开发新增了学校装修、幼儿园装修等非住宅装修项目，2018、2019年非住宅项目的批量装修业务营收占比分别为6.16%、4.23%。非住宅市场的批量精装修业务营收占比在4-6%左右。

 与公共装饰企业需要大量的设计工作不同，一般批量精装修项目仅有少数的几个户型，复杂度低，目前批量精装项目的设计业务一般多由业主方直接负责。因此公司现在设计业务发展相对滞后，设计业务资质仍为建筑装饰工程设计专项乙级，设计收入占比仅为0.3%左右。

 公司毛利率水平在16%以上，略高于同行业可比公司11-12%左右的毛利率水平。主要是因为公司较少对业主方进行材料采购垫款，一般采取“乙供”方式采购装修材料，而没有采取“甲指乙供”的方式，所以公司材料采购成本在营业成本占比仅为35-38%左右，低于同业60%左右的水平。值得注意的是“甲指乙供”一般是甲方已选定了明确的供应商，一般毛利率水平较低，只有不到5%，如广田集团、全筑股份、建艺集团第一大客户均为恒大地产，恒大的营收占比超44%，而恒大材料公司的材料在可比公司营业成本的占比高达 11-40%。

 下游客户集中可复制，万科为公司第一大客户，收入占比一度近四成

 批量精装修业务客户集中，一般为大型开发商，且合作关系比较持续，因此营销成本较低。不过因为标准化复制的特，业主方对项目进度与项目质量要求也较高。

 自 2003 年开始公司与万科地产进行装修业务合作，连续多年荣获万科地产A级供应商，万科也一直是公司第一大客户，2017-2019年公司对万科收入占比分别为39.54%、24.76%、29.36%。2017-2019年公司新签万科的合同额分别为3.02亿、9.08亿、5.64亿，占万科采购额的比重分别为3.3%、6.5%、3.1%。截至2019年底公司在手未执行的万科合同订单为6.17亿。2019年公司为平衡客户结构而控制了与万科的签约。

 另一方面公司不断加大对非万科地产业务的开发，提高了保利、美的、融创等客户的项目承接总规模，使得2017-2019年非万科新增合同额分别同比增长150.2%、2.1%、41.7%，分别新增客户数量8家、17家、22家，2019年公司已与全国前20大房地产开发商中15家建立了合作关系。

公司其他主要客户有保利、美的置业、融创中国、雅居乐、旭辉控股、中航善达

建筑装饰行业分散，精装房渗透率已达32%，相较发达国家80%的比例仍有很大空间

我国建筑装饰行业处于充分竞争状态， 2018 年全国建筑装饰行业总产值 4.22 万亿元，同比增长7%，营收规模排第一的金螳螂营收为 251 亿元，也仅占行业规模的 0.59%，市场仍非常分散。

与此同时建筑装饰企业数量已从2011 年的 14.5 万家减少到 2018 年的 12.8 万家，7 年共有 1.7万家企业退出了市场。退出企业以承接散户装修的低资质小企业为主。

目前，行业第一梯队为30 多家上市公司（含幕墙）、第二梯队为250 家左右百强企业；第三梯队为3 千家一级资质企业，另外还有8 万多家有资质的企业，4 万多家无资质的小微企业，中小企业数量比重较高。

 2017 年建筑业“十三五”规划提出到2020 年全国新开工全装修成品住宅面积达到 30%，各级政府主管部门引导和鼓励新建商品住宅一次装修到位、分布实施，逐步达到取消毛坯房、直接向消费者提供全装修成品房的目标（意思就是100%的精装房渗透目标），全面精装房时代的到来已是大势所趋。

2019 年精装修项目共 3581个,总规模达到 319 万套，同比增长 26%，渗透率达到32%。按照项目周期估算2019年精装房开盘量的快速增长预计2021-2022年商品房住宅精装房竣工量将迎来高增长。分区域目前开盘精装房主要集中在华东、华南地区，占比63%；一二线城市为精装房主力，占比近70%

 可比公司金螳螂、亚厦股份、广田集团、全筑股份、奇股份、建艺集团

估值分析

中天精装为A股最纯正的批量精装修公司，盘子最小但是成长性绝佳，前期靠抱着万科的大腿业务快速扩张，18年之后大力拓展万科以外的其他大客户，目前处于磨合期。最大在于精装房渗透率的不断提升，以及未来2年越来越多的精装房进入集中竣工期，业绩短期有望出现大增长。不太好的是行业整体估值偏低，不过可比公司多以公装业务为主，而公装的毛利率较低，在此情况下中天精装应该享有一定溢价。目前中天估值已经差不多40倍PE，行业平均不足20倍，已经比行业平均高出一倍，只适合短线选手博弈，当然后续可以继续关注，等到回调后的低吸机会。如果价格回调配合中报的业绩会是一个不错的机会。