价值投资1

内容要

1. 价值投资最初被简单地定义为捡便宜，后来经巴菲特升华，从单纯股价转变为公司的内在价值。只要内在价值被低估，哪怕公司股价已经很高了，仍然可以进行价值投资。

2. 价值投资最为核心的四个要素是企业的基本面，安全边际，企业是否有足够宽的护城河，以及市场和宏观经济。

3. 纵观A股成立以来的总体以及个体走势，可以出价值投资仍然适用于当下以及未来的A股。
价值投资这个词最早可以追溯到 20 世纪 30 年代，是由本杰明·格雷厄姆提出来的，当然了真正让这个词发扬光大的，是巴菲特。所以如果把价值投资比喻成武林流派当中的一个派别，有像明教明教的创始人叫阳顶天，但是大多数人都不太知道，而明教真正被大家知道是因为张无忌。

价值投资也经历了几个历史发展的时期，第一个是格雷厄姆提出来的捡烟蒂理论就是别人抽剩的烟屁股扔到马路上，然后你特别嘴馋，把那烟屁股捡起来狠狠地抽两口。

对于捡的那人来说，他就是弯下腰把烟蒂拿起来，就这么成本，然后不用花钱就可以白白地吸好几口烟。这烟可能还是骆驼、万宝路这种大牌。所以从这意义上来讲他是划算的。

放到具体的股市投资当中来，就是你一定要等到一个足够低、足够便宜的价格去买一家公司的股票，不管这是一个什么样的公司，以后会不会有更好的发展。只要现在买的价格足够低，就保证你能赚钱。因为即使这家公司未来起来并不怎么样，但是你至少是选择一个跌无可跌的情况下去介入，股价再不济他也能够涨那么一两次，只要能够涨那么一两次，你把股票卖出就赚钱了。

这个逻辑是格雷厄姆版的价值投资理论的核心，但事实上现在以巴菲特为主导的价值投资理念，已经摒弃掉捡便宜货这样的逻辑，因为这是一个价格投资，你中的只是当下的价格是否足够低，并没有去研判未来价格是不是会上涨，支撑它上涨的动力是不是来自于价值判断？

所以现在真正意义上我们所公认的价值投资，其核心是对整个企业的基本面进行投资。你需要认真研判这家企业的内在价值是不是被低估了？它目前股价低，但是不是意味着有价值投资的机会？这是完全不同的理念。

按照这个逻辑来讲，现在比较规范的价值投资包括如下几个方面

第一个，价值投资不是炒股票，而是投资企业，你购买的是企业的所有权，是做企业的真正的基本面的投资，那是不是需要对这家企业各种情况做一次详细的调研考察呢？比如它做什么的，盈利是怎么来的，管理层到底靠不靠谱，未来有没有希望？从企业的战略到财务报表当中的每一个数据，你都应该认真地去读一遍。

如果对于以上所有的要素你完全不懂，或者根本就不愿意去了解，那么这个心态就完全不符合价值投资的基本逻辑。

价值投资第二个重要的含义是保障本金的安全，这是所谓的第一要义，由此所引发的另外一个概念叫做安全边际。

这是格雷厄姆提出来的，他认为我们买任何一家公司投资都有可能会出现失误，能够让我们保证安全的做法就是价格足够低，所以提出这一概念。

安全边际在资本市场当中有两层含义，第一个是如果你所预估到的所有的最坏情况都发生了，请问这家公司的股票会跌到哪里？你能不能承受？

比如你买一家公司股票5块钱，而这家公司真的出了所有最坏的事情，行业不行、公司的老板被撞车祸、政策也开始监管他了……所有的负面消息加在一起，股价可能会跌到4块5，而我觉得我还能够承受——这就是安全边际的第一个概念。

安全边际的第二个概念是如果你买的公司股票是 5块钱，你觉得他能够涨到7块钱，但是如果所有的利好消息一起出现的话，它能够涨到9块到10块。那多出来的两三块钱就是所谓“预留的收益安全边际”。这两个安全边际其实也是决定投资风险把控的要义。

价值投资的第三个要素叫做企业要有足够宽的护城河，这是巴菲特提出来的。

巴菲特说很多城市（特别是在古代冷兵器的时代）都要挖很宽的护城河，它们作为一个天然的屏障，可以抵挡那些试图袭的敌人。

企业要参与激烈的市场竞争，每天都会面对现实的竞争对手，也会有大量的新进入的竞争对手，那么企业能够活得下去能够保证给投资者带来稳健的投资回报，一定要有足够宽的护城河。

这护城河会是什么呢？比如可能是专利技术，是别人不能够超越和简单模仿的；也可能是足够大的市场规模，整个市场只能够容纳100个产品，而这个企业已经占了90个，别人再想超越已经不可能，甚至连活都活不下去；再比如可口可乐，它的护城河是是它的品牌。

价值投资的第四个要素，回到投资和操作层面我们需要对市场和宏观经济都做充分的关注。

投资者选好企业，那什么时候买什么时候卖呢？要根据企业自身发展来结合市场的走势来确定。比如你考察一家企业已经很久了，它符合你喜欢的好的企业的各种要求，但是价格很高那怎么办呢？

送您一个字等。一直要等到市场价格跌了下来，或者企业突然遭遇外部形势的影响，价格出现了调整，你再选择入手。等到市场回升、企业危机解决，你就会赚翻了。

当然在中国需要特别关注宏观经济，因为在中国宏观经济特别是宏观政策，对于相关的行业和上市公司影响非常巨大。

以上就是我们对于价值投资概念的理解，大概包括这四个方面，在今后整个一系列课程当中，我们还会围绕这四个方面所涉及到的一些专业术语、一些特定的角度做深入的、细化的分析和研判。

下面讲的是大家非常关心的话题。讲了那么多价值投资都是在说老外，什么格雷厄姆什么巴菲特，请问这跟我们中国、跟我们A股有关系吗？我的回答是肯定的，而且必须是有关系的。

首先关于价值投资，有人说它已经落伍了，你现在哪个基金经理还在做价值投资？

这个事情我们应该这样来理解某种程度而言基金经理是一个职业，他们需要做的事情，是每年按照年度的投资回报率进行考核。所以大量的基金经理要解决的，并不是要为委托自己的投资人或者投资资金去实现中长期的回报，更多的是完成自己月度季度年度的考核指标。

但是这并不意味着价值投资本身是没有意义的。有机构专门针对近八十多年的美国股市做过数据的采集，如果用价值投资策略坚持5年，战胜市场的概率接近8成；如果坚持20年，这个概率将会上升到94%。所以价值投资跑赢大盘是一个确定无疑的大概率的事件。

接下来的问题是如果说价值投资在美国是相对成熟的，在中国可就不太灵光了。因为中国的股市跟美国不一样，中国没有大量的所谓的跨国公司，没有10年20年长期不断增长的好公司。而且A股市场当中骗子多，很多上市公司财务都在造假。再说了，价值投资应该只适合巴菲特这样以亿为单位进行投资的大资金，对于我们散户也不合适呀。！

给您数据，做股票的人，最需要关注的就是数据！我们从1991年有中国资本市场开始做一个测算，你会发现，超乎你所想象的，中美股市在过去的这些年时间当中，他们的总体走势和回报几乎是一模一样的。从1991年上证A股市场创立一直到2015年，整个上证综指和深圳成指上涨了15倍，年化的投资回报率达到12%。

估计你要坐不住了，要站起来抗议了。难道你进的是你的A股我进的是我的A股？我根本就没赚钱！对的，你没有，大部分人应该也都没有。

其中的因，一是因为在资本市场创始的初期，整个市场起最低的时刻，我们大多数人没有介入。第二是如果您从中间介入的话，所选择的股票可能并不是那些值得价值投资的大的牛股，比如说格力电器、伊利股份和万科。

格力电器是1996年上市的，发行价格只有2块5，现在的股价在50块左右，复权之后增幅达到了1800 倍。1996 年上市的伊利股份发行价格是5块9毛5，现在的价格在30块左右，复权之后股价上涨的总体幅度是达到了110倍。万科1991 年上市，现在复权之后的股价上涨超过了千倍。

这些股票您都曾经历过，但是压根就没买，或者买过但是并没有长时间持有。所有这些错误归根结底就是对于所谓价值投资的逻辑和理念并没有理解透彻。

如果时光能够倒流的话，我们应该选择类似于这样的公司去做价值投资，5年10年15年20年去持有，所拿到的回报是完全不成问题的。

但是回到一个具体的时间节，在到每一个股票的具体时间节候，您都可能觉得她可能太贵了。如在过去的一年时间当中，依然有活生生的案例，它的名字就叫做贵州茅台。在机构一直在好的情况下，股价不断上涨的时候，几乎所有的散户都觉得它太贵了。

如果用价值理念来待的话，的是这支股票未来5年10年的内在价值是多少？股票价格应该涨到哪里？没有做这样研判的话，永远会觉得一只绩优的股票、业绩不断成长的股票当下的价格是偏高的。

好了，总结一下，有人说老师你说得有道理，可是你举的都是过去的例子。未来的A股市场的价值投资又如何呢？

这里我们要讲一个重要的分析逻辑所谓股票市场的投资机会或者价值投资的机会，和整个经济发展的大背景是相关的。比如中国和美国，两国的GDP都是不断的增长，股指的增速和GDP的增速实现了同步的匹配。而中国GDP增速比美国要快很多，所以股指的增速在理论意义上而言也要比美股快得多。

所以为什么我好中国的价值投资呢，因为好中国的经济增长。40年前中国的GDP是美国的6%，40年后的今天，中国的GDP超过美国的60%。即便中国的统计数据有水分，但是快速增长是一个不争的事实。

所以从经济学理角度来解读，中国已经进入市场经济，而且是在不断完善和发展过程当中，这就为我们的价值投资奠定了基本的条件。

宏观上快速增长，微观上优质的企业、长期增长的企业在相关的行业当中诞生、发展、壮大几乎是一个必然的结果。未来A股市场还会不会出现优质的企业或者值得我们去做价值投资的企业？这些优质的企业会不会继续往前有更好的发展？我们作为投资人要不要去跟踪、去做相关的投资呢？我们的回答显然是肯定的。而现在我们要做的事情就是把这堂价值投资课学好。