瑞捷咨询闯关IPO净利增速、研发占比走下坡路，应收账款高企推升相关风险

随着我国城市化持续推进，基建、房地产投资近年得到快速发展，整个产业链中，处于中游的工程类相关企业也伴随市场的崛起得到快速发展，规模体量、发展增速也迅速庞大起来。

更值得关注的是，我国近两年进入城镇化与城市发展双重转型的新阶段中，市场仍有广阔前景，扩大规模、强化核心竞争力成为很多工程类相关公司的蓝图，而这一切需要资本的支撑，由此，越来越多的工程类相关公司开始谋求闯关IPO。深圳瑞捷工程咨询股份有限公司（下称“瑞捷咨询”）便是其中的一家。

2019年末，瑞捷咨询递交创业板首次公开发行股票招股说明书。这家主营业务为建设工程第三方评估、管理和咨询服务的企业，到底质量如何，能否为工程建设类概念股“添彩”？或许清以下两，更能拨开迷雾厘清这家公司的含金量。

净利润增速回落，研发费用占营收比走下坡路

首先来瑞捷咨询的主要财务数据，2016年至2018年完整年度，瑞捷咨询营业收入分别实现1.15亿元、1.74亿元及3.10亿元，2017年及2018年营业收入同比增幅达到51.30%、78.16%。从数据中可以出，瑞捷咨询的业绩正处于不断攀升的道路上。

随着营收的增长，瑞捷咨询的净利润也在不断提升。2016年至2018年，该公司分别实现净利润3077.74万元、4970.62万元及6485.32万元。2017年及2018年净利润的同比增幅达到61.5%、30.47%。对比来，2018年，瑞捷咨询营业收入大幅增长，但净利润增速却有所滑落。

值得关注的是，2016年至2018年瑞捷咨询的营业成本分别为5256万元、8331.67万元及1.36亿元。其中，管理费用2016年为1451.78万元、1674.92万元及6367.16万元，2018年翻了近4倍。对此，瑞捷咨询解释称，费用较高是因确认股权支付费用3786.77万元，但就算抛除股权支付费用，2018年的管理费用仍增长迅速。

销售费用方面，2016年至2018年，瑞捷咨询销售费用分别达到255.57万元、391.67万元及775.86万元，同样在2018年数据近翻倍。当然，随着规模的扩大，管理费用、销售费用推升有一定合理性。

再来研发费用，2016年至2018年，瑞捷咨询研发费用分别为739.83万元、998.45万元及1512.33万元，2017年、2018年同比增速分别为34.96%、51.47%。持续增长的另一面，研发费用占当期营业收入比例却有下滑之势，2016年至2018年，瑞捷咨询研发费用占营收比例分别为6.45%、5.74%及4.87%，持续走下坡路。

一边是走下坡路的研发占比，一边确是在激烈竞争环境中，瑞捷咨询强调的注重研发投入，通过研发积累才能取得良好收益。可见，在未来，瑞捷咨询仍需不断加强研发力度，夯实研发核心竞争力。

前五大客户需求存波动，应收账款净额占总资产比超七成风险增大

再来瑞捷咨询客户相关情况。作为产业链上的一环，瑞捷咨询的业绩推升离不开客户的开拓。事实上，在瑞捷咨询的客户名单中，不乏万科、碧桂园、融创中国、保利、龙湖等明星地产公司。

具体来，2016年至2018年，瑞捷咨询第一大客户均为融创中国，其对该地产公司的销售额分别为1260.52万元、3075.11万元及4809.24万元，占当期销售总额比例为10.99%、17.68%及15.49%。明显出，销售额呈上升趋势。

除稳居首位融创中国外，瑞捷咨询的第二大客户至第五大客户排位在报告期内均有变化，且需求有所起伏。

细化数据可以发现，万达集团在2016年为瑞捷咨询的第二大客户，当年瑞捷咨询对其销售额达到1248.64万元，但到了2017年，瑞捷咨询向万达的销售额降到927.22万元，万达集团排位降至第三大客户。

2018年万达集团更跌出前五大客户名单，同年跌出前五大客户名单的还有保利发展。当然，瑞捷咨询也在不断挖掘和开发其他客户，2018年，此前未出现在前五大客户名单中的碧桂园及雅居乐纷纷进入名单，位列第四、第五大客户。

可以出，客户需求逐年有所波动，这一特在2019年上半年也有所验证。2018年瑞捷咨询对华润置地的销售额为2094.21万元，而在2019年上半年，华润置地却未出现在瑞捷咨询前五大客户名单中，也就是说，2019年上半年，即使瑞捷咨询对华润置地有所销售，销售额也少于522.96万元，如此推算，2019年全年，瑞捷咨询对华润置地的销售，或难达2018年水平。

客户需求的波动，或也侧面反映出这一市场的波动。事实上，近几年来，房地产投资在政策引导之下，规模有所波动，进度有所减缓。对于未来，该趋势仍将持续，由此可见，在客户需求波动过程中，如何维持快速发展和亮眼的业绩，也是摆在瑞捷咨询面前，需不断努力解答的问题。

另一个问题，瑞捷咨询的前五大客户均是地产公司，流动性趋紧是地产公司近两年的发展压力之一，那么，瑞捷咨询的回款能力如何呢？来招股说明书中的应收账款数据。2016年至2018年各期末，瑞捷咨询营收账款净额分别为4501.66万元、7539.55万元及1.43亿元，占总资产的比例分别为48.61%、58.50%及58.54%。数额、占比都在持续攀升。

更重要的是，上述两个数据在2019年上半年持续攀升，招股说明书显示，截至2019年末，瑞捷咨询应收账款净额超过2亿，占总资产的比例高达77.50%。如此高比例的应收账款，却也显示出杰瑞咨询的一处风险，即一方面为瑞捷咨询的营运资金带来压力，另一方面也增加了坏账风险的几率。

如此来，瑞捷咨询多处亮眼的数据背后，仍有一些风险。而未来，不断降低风险，将是瑞捷咨询增加自身含金量、为资本市场增添力量的重要方向。