【华泰金融沈娟团队】政策调节科学稳健，重视银行股价值—《2019年第四季度中国货币政策执行...

沈  娟  S0570514040002 研究员

蒋昭鹏 S0570118030059 研究员

报告发布时间2020年2月20日

核心观

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政策调节科学稳健，重视银行股价值

人民银行于2020年2月19日发布《2019年第四季度货币政策执行报告》（简称“《报告》”）。《报告》的关注要主要有三个贷款利率整体下降、定调理性待商业银行利润增长、下一步政策思路提出科学稳健的逆周期调节及关注新冠肺炎疫情。建议把握银行股估值过度反应悲观预期后的修复机遇。推荐优质股份行平安银行、招商银行、光大银行，成长逻辑清晰的区域性银行常熟银行、成都银行。

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贷款利率显著下降，加减区间下移

2019年12月新发放贷款加权平均利率5.44%，较9月下降18bp。一般贷款利率、票据融资利率、个人住房贷款利率分别为5.72%、3.26%、5.62%，较9月-24bp、-7bp、+7bp。新发放企业贷款利率5.12%，较LPR改革前的7月下降20bp。12月新发放一般贷款中利率高于 LPR的贷款占比为76.81%，较9月下降6.23pct，贷款利率加减区间整体较9月有所下移。

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LPR改革效果显著，零售型银行更有优势

2019年12月新发放企业贷款利率持续下行至5.12%，反映LPR改革引导融资成本降低的成效显著。2020年2月逆回购、MLF利率先后下调10bp，LPR由MLF利率加得到，预计2月20日报价大概率对应下降。且3月起，存量贷款定价基准将逐渐切换为LPR，预计2020年银行贷款及生息资产收益率有回落压力。零售银行价值有望更突出，一方面，《报告》继续强调“房住不炒”，严监管政策下2019年12月个人住房贷款利率较9月上升7bp，且2020年存量按揭贷款的定价不因基准切换而变化，预计按揭贷款利率保持相对稳定。另一方面，消费贷款多为固定利率，定价较刚性。

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理性待利润增长，2020年盈利增速或微降

央行认为近年来商业银行利润增速仍相对较高需理性待1）利润的60%用于补充资本，增强银行支持实体经济和防范风险能力。2）利润增长与资产规模较大、管理成本较低有关。3）适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利，畅通经济金融良性循环。2020年初新冠肺炎疫情对宏观经济造成一定冲，对融资需求、资产质量等有望造成短期影响，贷款利率也处于下降通道，预计2020年上市银行利润增速略有下调，但由于其拨备较厚、且维持一定增速是补资本、防风险的需要，预计下行幅度有限。

5

科学稳健逆周期调节，高度重视疫情防控

央行下一阶段政策思路主要变化为1）提出科学稳健把握逆周期调节力度；2）新增把疫情防控作为当前最重要的工作来抓，加大对疫情防控的货币贷支持力度。科学稳健意味着科学的把握总量的度、有效把握结构的度、加大改革力度，预计货币政策的针对性将持续提升，精准施策对银行的息差、资产质量表现均更有好处。针对疫情，政策导向已转为“一手抓防控，一手抓开工”，融资需求有望提振，银行实际经营压力不如市场预期悲观。

风险提示经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

研究员

沈娟     大金融首席 

    执业证书编号S0570514040002

陶圣禹，CFA  非银研究员

    执业证书编号S0570518050002

蒋昭鹏  银行研究员

    执业证书编号S0570118030059

王可     非银研究员

    执业证书编号S0570119090008

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