卓胜微

滤波器产线、5G L-PAMiF模组进展顺利。1）SAW滤波器产线:目前芯卓项目处于工艺设备调试阶段，预计2022年6月全厂区建设全部完工，待验收合格后正式投付使用。已完成首款滤波器晶圆样片的流片及各项性能指标测试和可靠性验证，经内部验证，该产品各项性能指标表现优异。初步产品预计2022年第二季度进入量产阶段，产能预计从2022年第二季度开始持续爬坡，爬坡过程中产品形态会根据不同应用拓展有所调整，预计至2022年末晶圆产能可达到1-1.3万片/月，同步实现相匹配的晶圆级（WLP）封装产能规模。2）5G 主集模组L-PAMiF:进度符合预期，Q1已在品牌客户大批量出货，2022年一季度累计销售数量接近600万颗，全年份额预计将稳定爬坡。  短期受智能手机景气度影响，长期行业地位依然稳固，成长空间广阔。由于智能机行业景气度不佳、公司老产品份额较高，短期业绩有所波动，但长期来看卓胜微走在模组化的正确道路上，仍然是射频前端产业链优秀龙头公司，长期成长空间依然广阔:公司前期增长主要靠泛SOI产品（开关、LNA、5G接收模组等），公司目前已实现批量量产的产品（分立Switch /LNA、Tuner、5G 接收模组LFEM、WiFi FEM） 2025 年合计市场规模为 70亿美元，而公司若突破高端滤波器和 PA，将有机会实现Sub 3GHz接收模组DiFEM、分立滤波器、主集发射模组L-PAMiF/PAMiD的份额提升，第二成长曲线产品 2025 年总计市场规模高达 170 亿美元。                            

投资建议。尽管短期智能手机景气度较弱，但我们长期看好公司在滤波器、中高端模组上的拓展能力和成长空间，建议积极关注公司新产品进展。预计22-24年营收为60.32/81.16/109.94亿，归母净利润为22.06/28.70/35.96亿，对应EPS 为6.61/8.61/10.78元，对应当前股价PE为27.1/20.8/16.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。

请输入正文