江苏天鼎证券【热解析】核心资产之建材巨无霸——中国建材

目前，中国建材集团是全球最大的综合性建材产业集团、世界领先的新材料开发商和综合服务商。连续10年荣登《财富》世界500强企业榜单，2020年在世界500强中位列第187位。

2016年8月，为解决同业恶性竞争，中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团公司实施重组，中材集团无偿划转进入中国建筑材料集团，重组后的母公司更名为中国建材集团。两大集团联合重组后，不仅中国建材集团整体实力大幅提升，旗下上市公司经营业绩也有明显改善。2017-2019年，其营业收入翻了1倍多，分别为1282.19亿元、2196亿元、2541.27亿元；净利润增长了2倍多，分别为32.25亿元、80.67亿元、109.74亿元；扣非净利润增长了近11倍，为6.21亿元、66.28亿元、74.01亿元。

水泥、商混、石膏板、玻璃纤维、风电叶片、水泥玻璃工程技术服务等7项业务规模居世界第一，超薄电子玻璃、高性能碳纤维、锂电池隔膜、超特高压电瓷等多项新材料业务国内领先。截至目前，中国建材集团旗下拥有13家上市公司，除了中国建材（H.K）、天山股份、宁夏建材、祁连山主营水泥业务外，中材国际（600970）主营水泥生产线建设、设备安装等，其他8家公司业务覆盖建筑材料、耐火材料、玻璃、纤维、余热发电工程等领域。其中，北新建材（000786）主营新型建筑材料、装饰装修材料等技术开发、制造；【国检集团(603060)、股吧】（603060）主营建筑材料、建筑装饰装修材料、建设工程质量的检测；中材科技（002080）拥有完整的非金属矿物材料、玻璃纤维、纤维复合材料技术产业链，是中国特种纤维复合材料领域集研发、设计、产品制造与销售、技术装备集成于一体的高新技术企业；中国巨石（600176）是中国建材玻璃纤维业务核心企业，玻纤纱年产能达200万吨。近期，旗下多只个股涨幅表现亮眼，中国巨石近3月涨幅近1.5倍，【中材科技(002080)、股吧】近半年涨幅1.5倍，北新建材近3月涨幅超1倍，天山股份近半年涨幅超0.5倍，振幅大于1倍。

截至2019年底，中国建材资产总额6000亿元，年营业收入3900多亿元。2019年，天山股份、祁连山、中国巨石、中材科技、中材国际等5家公司实现的净利润均超过10亿元，其中，中国巨石净利润达21.29亿元。整体上，2019年，13家上市公司实现的净利润合计超过200亿元。2020 Q1-Q3归母净利润同比增长11.82%，略超预期；公司Q1-Q3录得营业收入1817.73亿元，同比增长-0.8%，其中Q3为742.7亿元，同比增长 6.86%。归母净利润116.26亿元，同比增长11.82%，业绩略超预期；其中Q1/Q2/Q3归母净利润分别为6.2/47.7/62.4亿元，同比增-76.2%/+50.8%/+33.9%。

中国建材承诺2020年分别解决检测、水泥、工程、玻纤业务的同业竞争问题。中国建材的水泥、石膏板、玻纤等业务均为并购的成功案例，为细分赛道的全球龙头。2020年8月，公司宣告将通过天山股份（000877）集中整合水泥业务核心资产；检测板块国检集团2019年起收购中材集团旗下检测业务；10月公告拟将工程服务板块整合至中材国际(600970)；中国巨石与中材科技在玻璃纤维领域存在同业竞争，北新建材与国检集团主营业务属于产业上下游，存在关联交易空间。此外，凯盛科技（600552）与洛阳玻璃（600876）主营业务均涉及浮法玻璃、玻璃深加工，两家公司同业竞争更为明显。综上，明后两年中国建材集团旗下的玻璃、玻璃纤维业务存在整合预期。公司联合重组遵循“央企市营”和“三盘牛肉”模式，保留有民企经营团队，充分调动其积极性，民企活力与央企实力实现优势互补，提高企业经营效益。同业竞争的解决有利于竞争格局的进一步优化，公司在细分赛道的价格话语权更强。

我国建材市场规模达到5.7万亿，占全球市场约30%。但不同建材企业产品质量及服务参差不齐，行业集中度远低于海外。近年来随着环保、税收政策趋严，下游客户集中度提升，以及对于产品质量要求提升等因，行业集中度迎来加速提升期。据海外经验，并购重组是海外集中度提升的主要推动力，龙头企业通过收购同行业竞争者，跨区域和跨领域的布局，实现长期成长性，具备穿越周期的能力。公司首先通过并购重组的方式从股权架构上实现整合，其次在业务运营上通过统一管理的模式，增强协同效应，推进公司由集中走向统一，进而从根本上解决内部同业竞争问题。从公司2020Q3盈利数据来，公司管理整合与提升已初显成效，释放出较强内生增长动力，盈利向上空间被打开。北新建材作为多领域全球龙头，具备技术、区域布局、品牌、渠道、资金等优势，未来在水泥相关的骨料领域，石膏板相关的龙骨、石膏砂浆领域等具备成长空间，锂电池隔膜业务的发展是公司向高精尖材料布局延伸的尝试，北新建材相关产业延伸将打开公司新的增长，旗下核心资产长期具有竞争力。

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