惠丰钻石(839725)深化产业链布局 微粉冠军蓄力CVD金刚石新未来

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投资要点

    公司是一家主营业务为人造单晶金刚石粉体研发、生产和销售的“专精特新”

    企业，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列，同时公司正在开展CVD 金刚石单晶和CVD 金刚石膜研究。公司生产的金刚石微粉前沿应用领域覆盖了半导体、生物医药、航空航天等国家政策重点支持的战略新兴产业，相关市场潜力巨大。

    核心逻辑

    金刚石微粉下游景气带动需求增长，产能提升龙头效应显现

    公司为金刚石粉体研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列，公司在微粉行业占据龙头地位，2019-2021 年市占率为11.41%、13.04%、15.89%；公司于2022 年7 月18 日上市北交所，募投的智能生产基地项目投建完成后，2022-2024 年产值可达3.42、3.34、4.83 亿元，公司的龙头地位将进一步巩固。同时，经过多年的深耕，公司积累了美畅股份、伯恩精密、张家口原轼、奔朗新材、蓝思科技、四方达等一系列优质客户。

    工业金刚石方面，中国垄断全球95%工业金刚石原料市场份额，是全球主要的金刚石原料产地。现阶段工业金刚石原料主要发挥其力学特性，应用于硬质材料的切削、研磨等，终端应用广泛，包括传统的建筑石材切割、资源开采等领域，也包括近年来增速较快的光伏、三代半导体等高端制造领域，2022-2024 年工业金刚石需求分别可达62.11、74.58、88.58亿元，其中金刚石微粉需求分别可达21.74、26.10、31.00 亿元。

    金刚石微粉行业集中度相对较低， 公司和力量钻石为行业龙头，2019-2021 年市占率合计仅为17.48%、20.39%、25.29%。目前金刚石微粉行业生产技术和工艺水平不断提高，生产过程逐渐自动化；同时，伴随着尖端科技和高端制造业发展的需要，终端应用领域对金刚石微粉性能提出不同程度的要求。龙头企业具备资金、技术、客户等优势，随着未来微粉行业朝向精细化、专用化发展，行业有向龙头企业集中的趋势。

    CVD 人造金刚石深化产业链布局，打造第二成长曲线

    公司将在保持金刚石微粉行业领先地位的同时，加大布局CVD 人造金刚石在珠宝、精密刀具、半导体器件、集成电路散热、传感器及激光等高精密材料应用领域的业务。2022 年8 月，公司成功研发生产出培育钻石产品，并与哈工大郑州研究院签署了《战略合作协议》。公司委托哈工大开发“微波CVD 化学气相沉积系统”及相关生产工艺，协助公司建设微波CVD 金刚石生产线。公司为早期布局CVD 金刚石技术的企业之一，短期来看，公司作为培育钻石的新晋参与者，将受益于培育钻石渗透率的快速提高和行业的持续增长；长期来看，CVD 人造金刚石功能性应用进入导入期，公司有望实现技术突破，蓄力第二成长曲线。

    培育钻石方面，2021 年全球培育钻石产量900 万克拉，天然钻石1.16 亿 克拉，产量渗透率仅7.2%；全球钻石饰品消费840 亿美元，其中培育钻石饰品消费44 亿美元，产值渗透率仅5.2%，提升空间较大。若全球钻石饰品消费以近10 年平均增速3%增长，2022-2024 年原石需求分别可达125.91、180.22、229.00 亿元。国内培育钻石消费占比仅占全球10%，消费占比提升空间较大，同时，2020 年国内培育钻石渗透率仅为1.4%，较全球渗透率的6.3%仍有3-4 倍空间。国内珠宝品牌商与前端培育钻石生产商合力加码培育钻石，产业附加值有望提升，另一方面，内需消费复苏有望进一步带动培育钻石产值消化，提升国内培育钻石渗透率。

    金刚石除了拥有极高的硬度和优异的耐磨性，在电学、光学、热学、声学等诸多方面也具有十分独特的优异性能，挖掘潜力较大。金刚石在半导体方面的应用以金刚石热沉片和金刚石衬底为先，后或拓展至量子计算领域。目前我国南有化合积电已实现商业化量产，北有三磨所开发出功能性产品成功应用在雷达、航空航天等领域，用于5G 相关设备上的应用也在研发过程中，终极半导体材料初见端倪。金刚石单晶及制品是超精密加工、智能电网等国家重大战略实施及智能制造、5G 通讯等产业群升级的重要材料基础，相关技术的突破与产业化对于智能制造、大数据产业自主安全具有重大意义。

    盈利预测、估值分析和投资建议短期内，下游光伏、军工、三代半导体等领域的快速发展将支撑公司微粉领域业务收入和市占率的增长。长期看，公司积极布局新兴领域，产业链拓展至CVD 金刚石，为金刚石在第四代半导体领域的商业化应用蓄力。估值上，公司具备小市值、高成长、低估值的特征，相较可比公司有一定折价。预计公司2022-2024 年归母公司净利润0.86/1.25/1.79 亿元，同比增长53.2%/46.1%/43.1%，对应EPS 为1.86/2.72/3.89元，PE 为19.5/13.4/9.3 倍，首次覆盖给予“增持-B(首次)”评级。

    风险提示宏观经济波动、产业政策变化及市场空间下滑风险；市场竞争加剧风险；客户稳定性风险；管理风险；人才流失和技术泄密风险；技术迭代风险；存货规模较大风险；毛利率波动风险；应收账款余额较高风险；原材料价格波动的风险

来源[山西证券股份有限公司 盖斌赫/赵晨希]   日期2022-12-20